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本刊记者 汪澜
据统计，所有A股公司中2005年符合增发条件(最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%)的共有130家，但套上《若干规定》中有关“派现”的指标后(上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转债或向原有股东配售股份)，如意集团(资讯 行情 论坛)、深圳机
场(资讯 行情 论坛)、长安信息(资讯 行情 论坛)、长丰通信(资讯 行情 论坛)等17家上市公司被剔除，符合增发条件的公司只剩下113家。
小股东仍是弱势群体
统计显示，在113家符合增发条件的上市公司中，有38家公司的前10大流通股东持股数量占公司流通A股的比例超过20%。其中，华海药业(资讯 行情 论坛)、海正药业(资讯 行情 论坛)、士兰微(资讯 行情 论坛)3家公司的持股数量甚至超过40%。如果这些机构锁筹度较高的上市公司能够争取到前10大流通股东的全票赞同，持有这些股票的中小股东则少有胜机。以宝钢股份(资讯 行情 论坛)为例，基金二季度投资组合显示，基金合计重仓持有的宝钢股份数量占其流通股本的25.74%，可以说其增发方案能够在股东大会上顺利过关，基金“功不可没”。
再如前10大流通股东锁筹度最高的公司——华海药业上市时间不足两年，尚未进行过再融资，今年4月29日刚实施了每10股转增8股派现金2元的利润分配方案。同时该公司业绩成长性良好，在2003年、2004年一至三季度4个财务报告披露期，净利润同比均呈50%左右的递增速度。2001年至2003年三个完整会计年度加权平均净资产收益率为19.18%，最近一个会计年度加权平均净资产收益率为11.57%。而且历史清白，没有违法违规的不良记录。加之又是青一色的机构控盘，前10大流通股东中有8家证券投资基金、2家社保基金，总持股量占流通股本的49%。可以说，如果华海药业推出再融资计划的话，只要公司对前十大流通股东“公关”到位，一切都不在话下。
小心暗庄算计
在113家符合增发条件的上市公司中，有冠城大通(资讯 行情 论坛)、黑牡丹(资讯 行情 论坛)、杭钢股份(资讯 行情 论坛)等22家公司前10大流通股东持股数量所占比例不足5%，股东又以个人居多，所有220个10大股东中，仅有17家基金、1家社保基金、4家券商进驻，他们对再融资议案的表决就不能起到决定性作用。表面上看这22家公司可称得上再融资概念中的“避风港”，不过投资者仍要小心暗庄算计。
需要小心的是这22家公司中，那些看似“民主”，但股票走势却呈现出庄股特征的公司。如果不是南方证券被接管，投资者可能永远不会知道哈药集团(资讯 行情 论坛)的持股集中度已超过九成。
分类表决制无意中为公司和庄家联手制造了一个交易条件。其庄家完全可以利用上市公司“拉选票”的心理谋求实惠，与上市公司结下联手炒作股价并再融资套现之约。此类“暗庄”比“明庄”更为毒辣，投资者应谨慎待之。
抗衡实力的数学计量
如果上市公司拉拢机构等流通股东，试图通过再融资议案，那么中小流通股东究竟有多少实力与之相抗衡呢？
我们设计了“抗衡系数”来简要计算中小投资者在分类表决中的抗衡实力。这个公式是：前10大流通股东合计持股数量/〔(流通A股-前10大流通股东合计持股数量)/股东户数〕，也就是先根据前10大流通股东以外的股东计算户均持股数(因为不知道每一股东的具体持股数量，所以用平均值代替)，再根据这个平均值看有多少个流通股东投反对票，即可以否决前10大流通股东的决议。
通过上面公式的计算，可以看到有金德发展(资讯 行情 论坛)、茂化实华(资讯 行情 论坛)、金马集团(资讯 行情 论坛)等21家公司(见表3)的抗衡系数在1000以下。仅从数字上看，可以理解为中小流通股股东在遇到再融资危局时，只要凑足1000个就可以形成联手之势，与大股东们对峙。换了格力电器(资讯 行情 论坛)要搞增发，假如公司已将机构搞定的话，则约需22708个散户联手才能起到否决作用。
由此分析，除去机构、黑庄驻存的个股，中小股东可顺利表达意愿的个股并不太多。
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