基金整体仓位微增难掩内部分歧 两大矛盾将加剧

　　东方证券 刘俊

　　仔细研究基金二季报可以发现，基金二季度投资组合围绕着“分歧与统一”、“分散与集中” 两大矛盾展开。

　　整体仓位微增难掩内部分歧

　　偏股型基金从2004年3季度以来仓位处于持续增加的趋势中，今年2季度又小幅增加0.88个百分点，达到历史最高水平78.10%。

　　但是，整体仓位微增难掩内部分歧。

　　首先，基金仓位标准差在2季度再次增加，从1季度的14.24%增至15.01%。其次，二季报显示，基金经理对后市持谨慎观点的明显增多，这与一季报时基金几乎一致看好后市的观点已经发生较大转变。第三，单个基金的仓位差距拉大，基金在高仓位(>80%)的配置比例明显高于一季度，具有可比性的偏股型基金2季度仓位高于90%的达到26只，配置在40%～60%低仓位的基金数量也较1季度多，而仓位保持在最常见70%～80%区间内的基金二季度大幅减少。

　　行业集中度增加

　　从行业配置角度来看，批发和零售、食品饮料、机械设备仪表三个行业成为基金在二季度增持幅度最大的三个行业，同时此3个行业也一跃成为基金持有的前三大行业。与此同时，这3大行业的集中度较前期大幅提升至37.11%，比1季度增加了6.94个百分点；前5大行业集中度为54.85%，比1季度增加了7.22个百分点。这反映出在本轮外部资金推动型的行情中，由于企业内部利润未能实现同步增长，基金可选行业范围有限，因此不断向几个有限的共同看好的优势行业集中。

　　虽然基金行业持仓集中度大幅增加，但过多的资金追逐这几个行业中有限投资品种的结果，就是导致部分品种估值水平被大幅抬升，且有被明显高估之嫌，股价体现了对未来预期的透支，于是基金间的分歧也开始逐步显现。

　　即使对基金增持较多的机械设备仪表和食品饮料行业来说，基金之间也已出现较为明显的分歧。数据显示，对上述两个行业采取减持的基金分别达到61只和39只，占176只可比偏股型基金总数的34.66%和22.16%。这说明，在其他基金大幅增持的同时，也有部分基金采取了减持。

　　两大

人民币升值相关行业——房地产、金融保险在二季度成为基金抛售的对象，成为减持比例第一和第三高的行业。相较而言，基金2季度在减持三大行业中采取的步调相对较为统一，分歧相对较小。尤其是房地产行业 ，基金减仓非常坚决，反映了基金对调控预期的担忧。

　　持股范围更广泛

　　数据显示，基金在今年2季度的重仓股数量达到了创纪录的291只，比1季度的243只增加了48只。合计占基金重仓股总市值前80%的重仓股数量由1季度的增加到63只，比1季度增加了18只。

　　股票型基金和封闭式基金2季度加权平均持股集中度均有所下降，下降幅度分别为1.97和2.03个百分点，混合型基金持股集中度小幅增加0.58个百分点。2季度偏股型基金整体持股集中度比1季度增加1.16个百分点。可见，基金持股范围更广，重仓个股数量大幅增长，持股集中度也相应减少，基金的持股显示出更为分散的特征。相比1季度基金重仓股集中度大幅上升而言，市场的不断走强促使基金敢于主动出击，发挥其能动性，更加深入挖掘不同类型投资品种。

　　两大矛盾的统一

　　通过上述分析可见，基金2季度投资组合围绕围绕着“分歧与统一”、“分散与集中” 两大矛盾展开。两大矛盾是在当前特殊市场环境下的产物，具有其特殊性。

　　造成分散主要有三方面的原因：一方面在过去几个季度中基金传统的最核心持仓，如G万科(资讯 行情 论坛)A、G华侨城(资讯 行情 论坛)、G中兴(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)、G联通等股票由于业绩下滑或调控预期的影响，在2季度遭到了基金的大幅减持。而新的核心品种，如苏宁电器(资讯 行情 论坛)、大商股份(资讯 行情 论坛)、双汇发展(资讯 行情 论坛)、由于其市值有限，不可能容纳太多的资金，限制了进一步的集中，也在一定程度上造成了基金持仓的分散；另一方面，市场的不断走强也给予基金更大的勇气以发掘更多的品种以打破以上僵局；第三，制度的变革给A股市场带来了空前的巨变，重组、资产注入、整体上市等概念层出不穷，国家对创新和节能、军工、滨海等相关公司的支持也给市场带来了更多的投资主题，丰富了基金的选择。

　　但由于本轮行情的重要特征更多体现的是靠外部的资金推动，而不是内生企业盈利增长的结果，众多行业盈利纷纷出现下滑，导致基金在整体的行业性选择上范围非常有限。因此，基金只能对商业、食品饮料、机械装备等有较明确预期的行业进行集中。此外，由于市场上绩优品种相对有限，基金博弈的结果就是集中增持上述行业中的优质有市场号召力的品种。上述原因造成了基金在行业和新增品种选择上的集中，以期达到基金整体利益的最大化。从这个原因上看，类似于04、05年市场持续下跌过程中的抱团取暖，在某种程度上来看这也是基金必然的选择。

　　我们认为，在3季度上述两个矛盾很可能出现深化，由表面向深层次发展。由此必将导致基金在3季度的分化加剧，如何在市场趋于调整的环境下将上述两大矛盾带来的不利影响降到较低水平，将极大考验基金的智慧，也必将对市场未来走势产生巨大影响。

基金2006年二季报调查

·股指高位盘亘，基金连续两季加仓，仓位居高不下接近饱和，您认为： 基金调仓，后市继续看好 震荡调整，以时间换空间 基金开始出货，小心为上 　·首例封转开已启动，基金公司狂吃旗下封闭式基金，您的看法是： 中期看好，买进封闭式基金 投机炒作，坚决不看好封基 短线空间有限，暂持现观望

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