民生银行：次佳方案 财务影响正面

　　顾军蕾 东方证券

　　民生银行今日发布定向增发实施办法，发行定价按竞价排名，发行规模缩减为20亿，发行对象最大限额6亿股，预计最快可于节前确定增发对象。

　　我们认为这一方案是次佳方案，与老股东议价大量认购相比为较优，但引进新战略投资者的可能性也减小。方法的确定也反映了股东之间博弈力量的变化。虽然老股东有优先认购权，但由于竞价规则的确定，老股东是否认购取决于其自身资金实力和成本考量，我们预计参与范围不会太大。本次的时间安排给予新的战略投资者论证、申报的时间也很少，因此，我们认为，更多的可能是新投资者集中于机构型的财务投资者，对于公司战略转型等方面的支持减小。

　　方案最大的好处在于以较小的股本扩张吸纳了较多核心资本。既提升了公司净资产实力，同时不至于过多摊薄每股收益。我们预计，按照8元发行价格和20亿的发行规模，民生银行2007年预计每股收益为0.38元，每股净资产3.25元，摊薄净资产收益率11.73%。

　　当然，由于本次资金到位在年初，民生银行的资产扩张速度可能超过我们预期从而提升业绩，但总体看，我们认为目前股价已基本反映了市场对于市价发行的预期，而按照目前31X的07PE以及3.67X的07PB，股价的吸引力并不强烈，因此，维持“中性”评级。

　　民生银行今日公布定向增发实施方案。方案要点如下：

　　1、发行规模缩减为不超过20亿股。

　　2、发行限额：每家参与者不低于1亿股，关联方合计不超过6亿股。

　　3、发行时间表：目前正式启动，预计将于节前基本确定发行对象。(见附表)

　　4、发行价格：最低价基础上由高到低竞价排名。

　　我们认为，民生银行本次发行方案是一个次佳的方案，对公司财务状况影响为正面。

　　首先，我们认为最差的方案是定价较低，老股东认购为主，目前看来，这一可能基本排除。虽然老股东有优先认购权，但在发行价格由高到低竞价排名的规则下，老股东是否认购取决于其自身资金实力和成本考量，我们预计参与范围不会太大。

　　其次，我们认为最好的方案是借定向增发引进新的战略投资者股东，为民生银行延续管理优势同时挖掘中小企业业务潜力提供支持。但目前看来，这一可能性也减小。本次发行面向境内注册的

证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、

资产管理公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(含上述投资者的自营账户或管理的投资产品账户)、信托投资公司(以其自有资金)以及其他法人投资者(包括公司现有股东)，从时间上看，民生银行对核心资本的补充要求已到了迫在眉睫的地步，本次的时间安排给予新的战略投资者论证、申报的时间也很少，因此，我们认为，更多的可能是新投资者集中于机构型的财务投资者，对于公司战略转型等方面的支持减小。

　　因此，我们认为方案是一个次佳方案，更多的正面影响来自于提升公司净资产实力，同时不至于过多摊薄每股收益。我们预计，按照8元发行价格和20亿的发行规模，民生银行2007年预计每股收益为0.38元，每股净资产3.25元，摊薄净资产收益率11.73%。

　　当然，由于本次资金到位在年初，民生银行的资产扩张速度可能超过我们预期从而提升业绩，但总体看，我们认为目前股价已基本反映了市场对于市价发行的预期，而按照目前31X的07PE以及3.67X的07PB，股价的吸引力并不强烈，因此，维持“中性”评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。