A股如何重建信心？ 投行老兵呼吁市场化改革

　　A股如何重建信心？投行老兵呼吁市场化改革

　　来源：陆家嘴杂志

　　2018年9月11日，上证指数盘中又创下本轮下跌以来的最低2652.70点，沪市成交跌破1000亿。面对A股囧境，股民、中介机构、无所适从，虽然估值已经算低了，但大家信心依然不足。

　　今年以来，A股市场呈现出新的特点：强监管下规则的变化，令参与交易的投资者、上市公司无所适从，市场活力下降，企业融资渠道受阻。

　　IPO方面，从18年审核结果来看，现在要求企业要有8000万-1亿利润才能报材料上市。当然这也是有客观原因的，原来上个3000万利润的公司，一上市市值就达到20亿、30亿，对应80-100倍左右市盈率，一上去就变成“壳”，需要不断找资产并购，把“壳”撑起来，比如30亿市值，30倍市盈率，得有1个亿利润才能支撑，其实这个公司只有3000万利润。于是，我们就有了8000万-1个亿才能上市的要求。毫无疑问，漏洞是堵住了，但也堵住了不少正常公司的融资渠道。

　　定向增发方面，以上市公司融资为例，为了促进资金进入实体经济，减少定增套利，监管层出台了下列监管措施：比如拉长定增时间间隔，定价基本接近现价，加长锁定期（1.5年），初衷也是好的，结果是上市公司基本没有股权再融资，不少上市公司流动性空前紧张，连累股价下跌，并形成一定的多米诺骨牌效应。

　　其实，这些年A股一直以市场化改革为目标作了很多尝试。无论早期的放开市场定价，“不审行不行”的提问，还是近期的“独角兽政策”，均是市场化改革的探索。出发点都是好的，担心“股民被骗”、担心“中介机构胡作非为”、担心“股市下跌影响实体经济”，但是股市自有其规律，本来出发点是市场化改革，结果却是监管越来越严。

　　以资管新规为例，资管新规本意是为了促进社会资金流入实体经济，避免资金空转，降低实体经济资金成本，实际结果是银行资金基本没有贷款给实体经济的意愿，又切断了曲线进入实体经济的通道，实体经济只能“硬挺”了。

　　如此多的市场化改革尝试和“呵护”却没有得到想要的结果，这样的状况显然不是大家所乐于见到的。当然，造成目前股市状况的归因比较复杂，不是几句话就能解释清楚的。不过，目前A股的囧境也带来了一个疑问，我们还要不要进行市场化改革？

　　作为一个从业多年的投行老兵，个人认为重建A股市场信心还是需要继续推进市场化改革，但是出发点应该是“以平等、契约为原则建立证券市场价值体系，以参与者自治为标准建立证券市场规则”。只有这样，才能让投资者重新对A股建立信心。。

　　（1）以平等、契约为原则建立证券市场价值体系，就是说所有证券市场参与者均是平等的。契约精神很重要，证券市场本来就是一项经济活动，按契约办理即可，违反契约按法办理即可。如果实现了平等、契约精神，证券市场效率将大幅提高，市场创新将层出不穷。以平等、契约的原则建立证券市场价值体系，体现了依法治市的原则。有人一提起依法治市，就是监管，就是处罚，明显是一种误解。依法治市，就是平等、契约，所有参与者均是平等的，以契约的精神解决问题。

　　（2）以参与者自治为标准建立证券市场规则，各类证券市场参与者包括各层次交易所、各类证券机构、个人投资者，按照自身需求、利益考量，通过协商、妥协，达成交易。

　　个人认为，市场化改革可以率先从A股发行开始，源头解决了，市场就活跃了。以中国香港和美国的证券市场为例，他们坚持的原则都是交易者自治，企业到交易所上市，必须符合交易所的规则。京东去NASDAQ上市，必须符合NASDAQ规定。交易所自己规定上市标准就可以了，交易所本来是市场参与者，定高了没有人来，定低了，就不保护投资者，双方形成自然的平衡。当然，退市力度应该加大，有进有出，理顺价格体系，才能保持资源的有效配置；另外，投资者保护力度也需要加大，要建立有效的赔偿与诉讼机制，可以由监管机构出面对上市公司进行赔偿诉讼资产保全。

　　（作者简介：邱小兵，现为某投资公司总经理，2004年成为第一批保荐人，文章仅代表作者本人观点）

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责任编辑：李锋