《如懿传》起大早赶晚集 出品公司却被阅文集团看好?

　　2016年8月开机，2017年5月杀青，2018年8月上映的《如懿传》曲折反复，几番撤档，又被一上市就爆发热度的《延禧攻略》正面狙击，不得不火急火燎地改为网播。而开机时颇为期待的诸多观众已经怀疑《如懿传》是不是要凉。

　　与旗下剧集颇为相似的是新丽传媒的命运。三次发起IPO、最终均主动终止的新丽传媒，近期传出将被阅文集团收购的消息，也迎来了市场的广泛质疑，阅文集团股价连跌5日。

　　8月21日，《如懿传》上映的第二天，曾连跌数日的阅文集团股价上涨9.09%。

　　一次资本市场的收购，与收购标的的一个作品有着如此有趣的关联，仅仅是因为巧合？一部网剧缘何影响了一家主营网络文学的公司的股价？

　　这或许不得不从此次收购案的标的——新丽传媒的高估值说起。

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　　155亿，值吗？

　　8月13日，阅文集团公告称，拟以不超过155亿元全资收购新丽传媒。而就在此公告发布的次日，阅文集团股价开盘暴跌，连着跌了5日，至今未回到55港元的发行价位。

　　互联网分析师郝智伟认为，（出现）这样的情况，虽然有港股市场行情低迷的缘故，但市场的反应更多源自对此收购价格的疑惑。“对于新丽传媒的量级来说，155亿元贵了点，估值过高。阅文集团走这一步不错，但不应该付出这么大的代价（成本）”。

　　公告显示，截至2017年底，新丽传媒资产总值为41.18亿元，资产净值约13亿元，2016年税后净利1.61亿元，2017年税后净利3.76亿元。

　　与此同时，新丽传媒涉足电视剧制作和电影制作领域，其电视剧代表作有《我的前半生》、《白鹿原》、《余罪》、《虎妈猫爸》等，电影代表作则有《夏洛特烦恼》、《羞羞的铁拳》、《妖猫传》等。

　　而以新丽传媒竞争对手之一、上市公司慈文传媒为例，慈文传媒近几年出品的作品也不差，《老九门》、《花千骨》、《华胥引》、《半生缘》、《楚乔传》等作品脍炙人口，有不错的市场反响。而其总资产在53亿元左右，2017年净利润达4.1亿元，扣非后净利润3.9亿元，截至2018年8月20日，总市值仅达58.37亿元。

　　Choice金融终端数据显示，截至2018年8月20日，在广播、电视、电影和影视录音制作业分类下的上市公司，仅仅只有中国五大上市影视公司（万达电影、中国电影、光线传媒、华策影视、华谊兄弟）以及捷成股份等6家公司总市值超过155亿元。

　　市值堪堪达到158亿元的华谊兄弟，2017年总资产为202亿元，净利润为9.9亿元。而被业界评价为中国娱乐行业的先锋和领军者的华谊兄弟则是早已超越了简单的影视公司，旗下运营着四大业务板块：以电影、电视剧、艺人经纪等业务为代表的影视娱乐板块；以电影城、电影世界、电影小镇、文化城等业务为代表的品牌授权与实景娱乐板块；以游戏、新媒体、粉丝社区等业务为代表的互联网娱乐板块以及第四大业务板块——产业投资板块。

　　不难理解的是，正是新丽传媒的高估值，才使得市场对新丽传媒的表现尤为敏感，甚至出品的一部重磅作品就会扇动阅文集团的股价。

　　阅文集团为何能接受新丽传媒的高估值？

　　对此，阅文集团相关负责人对《国际金融报》记者表示，公司股价的阶段性起伏都是正常的，在阅文集团看来，重点还是在于长期的战略规划，阅文集团看好新丽传媒的长线、可持续发展。

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　　版权地图愿景

　　对于155亿元的收购价格，阅文集团相关负责人对《国际金融报》记者表示：此次交易估值是基于谈判达成的，新丽传媒身为知名的影视剧制作公司，在电影、电视剧和网络剧方面的成绩斐然，阅文看好新丽传媒的长线、可持续发展。

　　一位曾在阅文集团任职的知情人士则对记者透露，从根本而言，还是阅文集团产业影响力小、话语权太弱的缘故。“在整个IP产业链中，阅文的话语权并不强。话语权弱，意味着必须付出更大的代价。阅文集团此前提出的‘IP共赢合伙人’没有获得广泛的认可，因为各家有各家的利益，它难以从强势的产业大佬那里抢夺足够的利益，与腾讯之间也有许多的问题需要处理”。

　　该人士表示，腾讯也有动漫、影视板块，阅文要往这个方向走，矛盾冲突和博弈都必然存在。但是阅文迈出这一步又势在必行。

　　《国际金融报》记者采访的多位互联网专家均认为，阅文集团收购新丽传媒，是为了加强对产业链上下游的控制，拥有自己的IP制作能力。

　　一位不愿具名的互联网分析师对记者表示，阅文集团市盈率不错，市梦率却不足，在战略上，阅文集团也在倾向于增加开发IP的力度。“它必须走这一步，必须做长远利益的考量。虽然在线阅读仍旧是阅文集团最大的收入点，但是版权运营的收入占比也在增长”。

　　上述知情人士透露，早期阅文集团曾有过犹豫，是否全心做在线阅读，将拥有的版权外包、委托或直接售卖，不过，内部有部分人强烈反对。而时至今日，迪士尼、漫威的成功也令阅文越发意识到，版权有非常值得操作的空间。

　　“在前几年，版权意识薄弱，市场囤积版权投机出售、出产乱七八糟的贴图剧等滥用行为，对一些大IP造成了极大伤害，阅文内部也感到十分恼火，坚定了自己做这块业务的决心，这样的一步（宣布收购新丽传媒）只算是一个开端。”该人士如是表示。

　　可以说，虽然《如懿传》错失了上映的先机，但新丽传媒却碰上了阅文集团想要转变、又身处弱势的节点，才能卖出如此高价。

　　一个是身处弱势，欲丰富自身产业链；一个是曲线IPO，顺利实现证券化，这或许就是此项高估值收购案背后不可忽视的天时地利。

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　　谁赚了？

　　而在这笔交易中，除了阅文集团、新丽传媒，高估值还少不了下面这一大因素。

　　2018年3月，光线传媒曾以33.17亿元对价将持有的新丽传媒27.642%股份出售给林芝腾讯（腾讯产业投资基金全资子公司），在当时，业内普遍预期新丽传媒将弥补腾讯影视制作短板，新丽传媒的估值为120亿元。

　　而此次，在155亿总对价中，阅文集团将向同为自己股东的腾讯支付对价52.9亿元，结算方式为股份；阅文集团将向新丽传媒创办人曹华益及公司原管理层支付102.1亿元，以50%现金及50%股份方式结算。交易完成后，腾讯持有阅文集团股份增至52.66%，为控股股东；腾讯同时持有新丽传媒44.08%股权，为新丽传媒第一大股东。

　　我们可以看到，不到半年时间，新丽传媒估值增加了35亿元，增幅达29.17%，而林芝腾讯账面上就赚了近20亿元，可以说是一笔极佳的买卖。

　　只不过，接盘的却是同在腾讯旗下的阅文集团。有网友开玩笑地说：亲儿子（林芝腾讯）和亲手抱来的儿子（阅文集团），区别就是这么大吗？

　　有业内人士向记者表示，以盈利能力而言，新丽传媒并不能与此估值匹配，但新丽传媒的制作能力与口碑也非常有价值。此外，新丽传媒的明星股东众多，有陈凯歌、黄怡（演员海清）、李光洁、余征（制片人于正），张小童（张嘉译）、胡军、宋佳等，如若出价过低，可能收购难以完成。

　　可以预见的是，若阅文集团的收购完成，对于曾在2012年、2014年和2017年三次发起IPO，最终均主动终止的新丽传媒，其一众股东将获益颇丰。

　　根据公告，在交易完成时，新丽传媒管理层只能拿到40%，即15亿元现金和26亿元股票，而股票采用的股价为每股80港元，远高于阅文集团如今的股价。此外，新丽承诺在2018年-2020年需要实现年利润5亿元、7亿元、9亿元，倘未能完成业绩基准水平，则后续支付代价将予以调整。

责任编辑：李锋