155亿收购新丽传媒 阅文集团股价大跌17%

　　155亿收购新丽传媒，阅文集团股价大跌17%

　　阅文集团联席CEO吴文辉。来源：视觉中国

　　市场对于腾讯开出的新丽传媒155亿元估值并不认可。最大原因或许在于，这桩交易的模式有不尽透明之处。

　　综合编辑 | 《中国企业家》记者 李原 

　　8月13日，阅文集团发布了2018年半年报。财报显示，2018年上半年，阅文集团总收入达22.829亿元，经营盈利达到5.674亿元，同比增长142.2%。

　　可以说，这份成绩基本符合市场预期。除了阅文的新增用户速度放缓外，其他营收数字来看，还是比较理想的。不过，阅文同时宣布了另一条消息：将以不超过155亿人民币的价格收购新丽传媒。

　　这个收购决策引发了市场的强烈反应。8月14日，阅文集团在港股开盘即大跌超过10%，截至收盘，阅文共下跌了17.01%，收于55.6港元/股。这个价格，与阅文在2017年的发行价55港元已近在咫尺。

　　公开资料显示，阅文旗下拥有近700万名创作者，占据了近九成的中国网络文学作家份额，已成为国内目前最大的版权公司。2018年上半年，有60多部来自阅文的作品将被改编为影视剧作，其中包括《庆余年》、《黄金瞳》这样的超级IP。

　　新丽传媒则是国内顶尖的创作型公司，生产过许多脍炙人口的作品。如电影《悟空传》、《羞羞的铁拳》、《妖猫传》；电视剧《我的前半生》、《虎妈猫爸》等等。

　　当下，阅文借腾讯泛娱乐体系扩张之势，有向产业链下游布局的强烈愿望，与新丽传媒的联手，对阅文来说是一次良好的业务补齐机会。从表面看来，两者的联手应该是一次双赢合作，给未来带来了不小的想象空间。

　　但是，从市场表现来看，为何资本如此不看好这桩交易呢？

　　新丽上市多舛

　　在A股市场里，新丽传媒可以说是苦IPO久矣。

　　新丽传媒成立于2007年，位列国内影视剧制作的头部梯队，旗下业务除了电视、电影、网剧制作，还涉足了发行、娱乐营销、艺人经纪等领域。

　　新丽传媒除了具备比较成熟的制作和策划能力，在出品和发行上，也有独到的打法。新丽出品的《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》、《火锅英雄》等影片，都能用较小的成本撬动较大的市场。特别是在近五年来，新丽的经营步调越发稳健。

　　不过，与其他知名影视公司相比，新丽的最大隐痛在于IPO的曲折。2012年起，新丽传媒就曾进入过IPO初审，两年后，新丽撤回申请。2015年11月，新丽再次提出IPO申请，适逢股灾，申请再次折戟。

　　在新丽屡战屡败的过程中，同时期成长起来的唐德影视、慈文传媒等公司已纷纷通过借壳等方式上市成功。2017年6月，新丽心有不甘，第三次递交了申请书。但这一次，由于与股东光线传媒存在过多的关联交易和同业竞争，新丽的IPO之路再次遇挫。

　　绝望之际，腾讯向新丽传媒伸出了橄榄枝。

　　腾讯已经成为了中国互联网最大的IP拥有者和娱乐提供方，坐拥海量用户，在游戏、文学、动漫、影视上有广泛的布局。不过，腾讯也有自己的短板，在影视制作和IP转化上，腾讯的经验有所欠缺。在市场上，腾讯也一直在寻找合适的合作甚至收购标的。

　　2018年3月，光线传媒与林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》，以人民33.17亿元的对价，将持有新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯。当时就有人预测，腾讯下一步很可能会彻底将新丽传媒收入囊中。

　　财务窘境让新丽被迫“卖身”？

　　腾讯与新丽传媒的交易达成，除了腾讯主动示好，也源于新丽当下陷入了财务的僵局。

　　据新丽2017年的招股书显示，截止到2016年底，新丽传媒的账上资金仅有2.78亿元。但新丽接下来的影视剧创作名单规划里，包括《素人特工》、《搜设计》、《一吻定情》、《诛仙》等，电视剧开发项目包括《庆余年》、《余罪》第三四部等共计十余部作品。据新丽的招股书统计，这些项目需要投入的资金超过25亿元。

　　这显然是个入不敷出的局面。除此之外，新丽传媒的资产负债率达到了70%，且逐年上升。2016年和2015年，新丽的负债率为61.13%和52.31%。

　　另外，由新丽担纲制作的《如懿传》迟迟无法播出，也让新丽的财务状况更加雪上加霜。《如懿传》的制作成本据传已超过3亿元，播期被无限押后，让新丽难于收回成本。

　　腾讯的入主，可以让新丽传媒彻底解决资金问题。况且，监管风向对影视企业IPO愈发严厉，新丽传媒的IPO目标已渐行渐远。

　　在招股书中，新丽传媒也自陈过公司的两大问题：资金实力不足和公司品牌知名度不够：“尽管公司凭借丰富的运营经验和制作能力在行业中占据了一定的优势地位，但有限的资金实力仍使公司产能受限，在竞争中处于相对不利地位。”

　　这些问题，都可以通过腾讯的加持解决。3月，光线传媒与腾讯达成对新丽传媒的股权转让协议后，新丽传媒董事长曹华益就明确表示将放弃IPO。

　　交易模式存疑，新丽是否值155亿？

　　那么，新丽与阅文的联姻，又为何会让阅文的股价狂泻呢？

　　市场对于腾讯开出的新丽传媒155亿元估值并不认可。最大原因或许在于，这桩交易的模式有不尽透明之处。

　　目前A股的头部影视公司中，华谊兄弟和光线传媒的市值均为160亿元左右，慈文传媒市值约为65亿元。这三家公司在2017年的净利润均远高于新丽传媒的3.49亿元。

　　阅文对新丽的155亿元估值是如何得出的？在收购公告中，对此的说明十分简略，仅显示，交易采用75%的股份+25%的现金进行。按照80港元/股对价，预计发行1.45亿股。

　　不难看出，80港元/股对价含有不小的水分。即便按照阅文集团发布并购公告的当日股价来看，每股67港元，也意味着收购对价溢价超过20%。按照8月14日的收盘价55港元来计算，收购对价已溢价超过40%。

　　大部分通过发行股权、对价重组的案例中，为了给股东更大的利益，对价都会比市场流通股价格略低。类似新丽传媒这样的做法，则有与阅文集团联手推高估值的嫌疑。

　　然而，市场会用脚投票。按照今天大跌后的55.6港元/股计算，1.45亿股的对价实际价值已经缩水到了80亿元。加上腾讯将付出的现金部分，新丽传媒的实际估值约为120亿元。这个估值，与3月腾讯接盘新丽传媒股权时的估值相差无几。

　　对于阅文收购新丽传媒的交易对价模式，腾讯并没有向记者给出更多解释。腾讯表示：“此次交易预计将在2018年下半年完成，交易详情以我司此后的统一公告为准。”

　　腾讯也同时表明，新丽传媒的管理团队不会进行大规模调整。“新丽传媒有权对原创内容进行挑选，包括从阅文以外的平台选取素材。”

责任编辑：刘万里 SF014