资金趋紧债市下跌 短期仍看空

　　中国工商银行深圳市分行 胥羟

　　债市要闻：价格回升趋势明显，预计2006年全年GDP增长率为10.0%，CPI为1.7%左右。

　　1. 中国人民银行研究局专题课题组的报告称，目前价格水平回升趋势明显。预计200 6年上半年我国GDP增长率为10.3%，CPI为1.3%；2006年全年GDP增长率为10.0%，CPI为1.7%左右。推动国内价格水平回升的主要原因有：国际原油、有色金属等上游价格上涨带来的成本推动因素，投资和出口加速增长等需求拉动因素，还有金融机构贷款增长偏快因素。

　　2.

财政部6月23日发行了310.9亿元20年期固定利率国债，招标确定的票面利率为3.7%。本期国债为20年期固定利率国债，将于6月26日开始发行并计息，6月29日发行结束。计划发行量为300亿元，投标量为463.3亿元，实际发行量为310.9亿元，最终确定的票面利率为3.7%。

　　公开市场操作：净回笼350亿元，央票收益率续涨，短期仍有上涨空间。

　　公开市场本周净回笼350亿元人民币，稍低于上周的500亿元。虽然期间中国银行A股发行申购已冻结了大量资金，然央行仍坚决出手回笼流动性，改变宽松的货币信贷环境，短线估计政策面会平稳，加大公开市场操作力度将成为近期主要调控手段。

　　本周常规公开市场操作发行了一年期150亿和三个月期200亿的央行票据，中标收益率分别为2.57%和2.26%；此外本周央行还进行了250亿元七天期正回购操作，中标利率2.25%，较前周二大增43个基点。

　　市场表现：资金面仍保持紧张，新债投标利率高企，短债出现部分买盘。

　　银行间债市：本周银行间债市短期资金面仍然保持紧张，中行IPO和7月上调存款

准备金率两方面都刺激短期回购利率上涨，1天回购利率已升至1.74%，较上周上涨14个基点，7天回购利率则因上周上涨过快原因，本周高位持稳，收报2.09%。一级市场看，周五发行的20年期固定利率国债中标利率为3.7%，大大高于市场预期的3.5-3.6%，中标结果直接带动长期债券价格走低。本周短期债券涌现一部分买盘，短期融资券和短期金融债由于前期跌幅过大，出现一些激进投资者抢反弹。

　　交易所债市：上周五晚间央行公告称将上调存款准备金率0.5%，本周交易所债券虽未展开深幅调整，但行情也是继续走弱。周五，上证国债指数收于109.38点，较上周五下跌0.27点，本周成交25.97亿，较上周增加3.40亿。

　　后市预测：资金面持续偏紧，短期利率仍有上涨空间，下半年通胀压力隐现。

　　本周市场主要在消化上调存款准备金率的利空政策，同时中行IPO也给资金面带来一些冲击，但现券表现略好于投资者此前预期，同时和以往准备金上调政策出台相比，本次债券市场并没有出现大规模恐慌性抛售情况，短期债券甚至出现一些买盘。这主要和国内债市上涨动力有关，近两年国内债券市场上涨主要原因是外汇占款上涨飞快，导致资金面充裕，从而推动债市上涨，通胀因素反而不是其上涨主要原因，而目前央行控制信贷规模，投资者认为将挤出更多资金投放于债券市场，从而有可能继续推动债券价格走高。但个人认为，目前央票利率并没有上涨受阻的迹象，仍有上涨空间，从而带动短期债券收益率继续走高，同时由于下半年物价走高可能加大，通胀压力不容忽视，对下半年债券市场也是利空因素。

　　建议投资者减少债券持有量，持币观望。

本周柜台国债市场跟随二级市场变化，全线下跌，13支柜台国债中，12跌1平。预计后市将继续走跌，建议投资者逢高出券，减少债券持有。