紧缩措施引发恐慌 债市再度陷入观望

　　银河证券 冯琛

　　周二交易所国债市场出现缩量企稳走势，沪市国债指数开于109.47点，小幅上探109.48点后便一路下行，直至探低109.19点后迅速回升，最终收盘于109.46点，成交量显著下降，成交金额仅为2.91亿元。

　　从个券走势观察，交易所债券市场一改昨日的普跌行情，出现了涨跌各半的局面，有18只债券上涨，上涨幅度多在0.2%以下；5只债券平盘；17只债券下跌，多数下行债券的跌幅在0.1%到0.2%之间。从成交活跃的品种看，剩余期限在3年左右的中短期品种成交比较活跃，而且多数以小幅上行的姿态收盘，浮息品种成交也比较活跃同时两只浮息债都以平盘报收。另外部分长期债止跌回稳，如010107、010213、010303等。

　　昨日交易所债券的回稳走势显示市场已经摆脱了紧缩措施所引发的恐慌，市场正在以一种观望的姿态运行。支持债市走稳的原因主要有以下三点：一是债券市场此前一直运行在谨慎的氛围之中，多数机构对紧缩有一定的预期，虽然对紧缩措施的具体措施和时间不能够准确把握，但操作上都采取了防御措施。

　　二是交易所国债此前曾经承受了

新股发行的冲击，倾向于投资新股发行的资金已经在六月初集中撤出交易所国债市场，由于资金撤离的时间段比较集中，因此其影响完全不亚于一次货币紧缩所带来的冲击；在前两个因素的共同作用下债市已经出现了比较明显的调整。

　　三是市场对债市资金预期比较乐观，虽然政策的方向是紧缩的，但是政策的目标是信贷，根据目前的形势分析，银行信贷和票据业务可能要受到比较大的影响，而对于投资于债市资金的总规模影响并不大。

　　上述分析主要基于对债券市场资金供求的分析，得出的结论相对乐观。但是从问题的另一个角度即利率水平来观察，上述乐观的观点仍有待考验，因为从央行的公开市场操作看，回购和票据招标利率都出现了大幅度上升，同时银行间回购利率也维持在一个比较高的水平。现在银行间和交易所类似品种的利差仍然可以支撑交易所国债，一旦上述利差出现收敛，则交易所国债的走势值得警惕。