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固定收益证券投资策略
(一) 债券市场环境分析
根据上述对宏观经济的分析，我们认为经过宏观调控之后经济的增速会略有放缓，经
济增长的可持续性增强，对债市的影响因素具体分析如下：
货币政策：回顾今年以来的货币政策调控，整体上采取了偏紧的调控取向。明年来看，为有效控制投资反弹和物价上涨的压力，我们认为仍会采取适度偏紧的货币政策，在调控方式与调控力度上更注重灵活性，从过分倚重数量调控方式逐步被利率以及其他多种货币政策工具的运用所取代。我们认为明年上半年将是货币调控的重点阶段，一般上半年商业银行习惯性的贷款大量投放，有可能造成固定资产投资的反弹，因此，预计货币信贷规模和公开市场操作上都不会放松。
利率政策：我们的判断是2005年中国仍面临温和的通货膨胀，预计全年CPI同比上涨3.5%左右。与2004年相比，推动物价上涨的主要因素将发生变化，政策性调价、服务类价格等新涨价因素增强，而粮食和食品价格的上涨对CPI影响将逐渐减弱。同时，传导机制对CPI的贡献具有不确定性。因此，虽然CPI不会出现失控，但上涨的压力犹存。利率政策方面，国内不可能长期存在负利率，资金价格长期扭曲不利于经济的健康增长，加息的机率仍然比较大。
供求结构：在国债发行规模不再继续扩大的同时，以企业债、次级债为代表的非国债品种的供给将会显著增加，MBS、ABS等新品种也有可能在明年出现。预计国债发行规模约6800亿元左右，金融债1年期以上发行规模在3400-3500亿元左右，票据净发行量将超过8000亿元。需求方面，商业银行仍是债券的主要需求方，其中人民币理财产品增加了对中短期债的需求；保险公司对债券投资的需求较大，特别是中长期债和高票息债；货币基金规模的持续增加以及商业银行发起设立基金公司也加大了债券需求。我们认为债券供求总体平衡，对短期债偏好大于长期债，收益率曲线将发生形变。
(二) 债券市场回顾与展望
2004年由于加息预期强烈以及市场存在的制度性缺陷，导致债券市场大幅下跌。我们认为宏观经济和政策面的变化、以及市场预期三个因素之间的交互作用，将继续主导2005年债券市场行情的变化。在债券市场经历了两年的调整后，系统性风险已经大大降低，由于基本面压力和投资者预期好于2004年，虽然市场仍有加息可能但幅度预计不大，因此，2005年债市总体表现好于2004年。上半年由于通胀回升和固定资产投资反弹的可能性存在，市场预期相对比较负面，导致债券市场的内外部运行环境并不乐观。下半年随着宏观调控的效果进一步显现，基本面和政策面会逐步明朗，债券市场将起稳反弹。
收益率方面，由于明年再度升息的预期仍然存在，我们认为再度升息的可能发生在明年上半年，那么上半年债券收益率曲线整体上移的可能性较大。随着下半年通涨压力有所减轻，收益率曲线有回落可能。
收益率结构方面，我们认为曲线可能发生先扁平后陡峭的变化。原因是2004年下半年以来资金面较宽松，以及加息预期的存在，收益率曲线已经变得陡峭，特别是中期收益率水平上升较快。在此基础上，2005年上半年随着短期资金面趋紧和加息的预期，短期收益率水平必然回升，而中长期品种因收益率绝对水平和供求结构的影响上升幅度有限，收益率曲线将可能变得扁平。下半年则随着市场各方面因素的明朗和加息兑现，短期收益率水平下降快于长期收益率，曲线将变得陡峭。
(三) 债券市场投资机会
据此我们的策略是：上半年债券投资将继续谨慎，重点选择短期债投资，下半年根据宏观面和政策面的变化可以适当增加投资组合的久期，即久期增加到3左右。具体可以选择收益率较高的短期券(主要是短期金融债和浮动债)进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，根据短期资金面的变化进行波段操作和息差交易，获取超额收益。在资产配置上，转债保持一定的仓位，进攻性和防守性品种兼顾。我们认为股市经过前期的大幅下跌，系统性风险大幅下降，转债跟随股市也出现较大幅度的调整，一些券种从估值来看已经具有相当的吸引力，重点参与业绩确实有持续增长、正股估值合理的转债品种。(景顺长城基金管理公司供稿)
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