景顺长城基金2005年1月投资策略报告(完整版)

　　第一部分 宏观经济分析

　　一、国际经济形势展望

　　(一)全球经济回顾

　　(1)2004年——全球经济快速扩张

　　虽然经历了各国央行纷纷加息、中东地区地缘政治的不确定以及国际油价的急剧上升，2004年全球经济增长仍然表现得不同寻常，世界银行预测全球经济出现了20年来的最快增长，估计实际GDP增速达到4.0%，远高于2002年的1.7%和2003年的2.7%。中国经济的持续增长是世界经济增长的一个主要因素，日本的复苏和美国的持续增长也是助推世界经济的原因之一。相比之下，欧洲主要国家的经济复苏则比较缓慢。

　　同时，世界贸易活动异常活跃，贸易增长率由2002年的3.7%和2003年的5.5%，激增到2004年预计10.2%的水平。美国持续高涨的国内需求和中国经济快速扩张所带来的强烈进口需求成为推动世界贸易增长的两大引擎。

　　表1 世界经济展望及预测

	实际 GDP增长率(%)
	2002	2003	2004(F)	2005(F)
全球	1.7	2.7	4.0	3.2
美国	1.9	3.0	4.4	3.4
欧元区	0.9	0.5	1.7	1.6
日本	-0.3	2.5	3.9	1.4
中国	8.0	9.3	9.2	8.5
印度	4.0	8.2	6.4	6.6
印度尼西亚	4.3	4.5	5.1	4.3
韩国	7.0	3.1	4.4	3.3
马来西亚	4.1	5.3	7.1	4.8
菲律宾	3.1	4.7	5.6	4.5
新加坡	2.2	1.1	8.2	4.3
台湾地区	3.6	3.3	5.5	4.0
泰国	5.4	6.7	6.4	5.5
资料来源: 世界银行，景顺集团 PERPETUAL，景顺长城基金管理有限公司

　　(2)强劲的经济增长掩盖了不稳定的均衡

　　尽管强劲的经济增长令人欣喜，但2004年世界经济处于不稳定中的暂时均衡。需求的强劲和供给的短缺使得商品价格强烈反弹并剧烈波动，特别是石油价格高达34%的涨幅成为经济中的最大变量，令世界经济前景特别是通货膨胀预期变得不确定。

　　2004年我们也目睹了全球利率发生拐点性变化，强劲的经济增长衍生了通胀的威胁，使美联储改变了过去3年中一直奉行的极其宽松的货币政策，连续5次提高基准利率，从1.0%加息至2.25%。美联储的行动导致多国央行跟随而动，虽然这些国家大多只是微调了利息水平。

　　另一不稳定因素在于，世界经济的增长建立在不断增加的美国贸易赤字之上，这已从美元的迅速走软中反映出来，促使本币币值快速上升的经济体面临困境，不愿本币对美元升值的国家面临的压力陡升。

　　(二)全球经济展望

　　(1)2005年——从强劲增长走向温和

　　2005年全球经济面临的最大不确定因素包括：油价的又一次急剧上升、远远超过预期的通胀和利率上升(可能导致房地产暴跌和债务危机)、全球各大经济体由于严重的经济失衡而导致的动荡(特别是汇率波动)。经过过去一年多的强劲增长，世界经济已有迹象步入整固期。我们预期美国将对其货币和财政政策收紧，加上日本已公布的加税政策，以及英国、加拿大、澳大利亚和新西兰为减缓经济活动而施行的货币政策，都将延缓全球的经济增长。石油和商品价格的实质性上涨亦会导致进口国收入减少，调节许多国家的需求。最后，中国持续的宏观调控也会在中期影响到虽已减弱但依旧强劲的需求。综上所述，世界经济增长速度可望在2005年回落至大约3.2%的水平。

　　2005年增长速度的调整对于缓解世界经济中存在的失衡和矛盾是十分必要的，商品价格特别是油价的快速增长将可能被抑制。在这种情况下，全球经济增长伴随着温和的通胀可持续数年。2005年美国的通胀率有望稳定在目前的水平，即大约2.7%-2.8%；利率方面，估计联储局会于上半年提息75到100个基点，再观望经济走势才决定下半年利率走向；10年期美国国债收益率将可能介于4.5%-5.0%之间。尽管地缘政治的不稳定以及长期需求和供给的变动情况支持均衡油价应该较过去更高的结论，但在2005年世界需求放缓的前景下，油价再次急剧上升不太可能出现。

　　(2)在区域内贸易增长的推动下，亚洲经济仍能超常增长

　　我们还预计，除日本外亚洲的经济增长将从2004年的7.6%回落至2005年的6.5%，这个速度仍是全球增速的两倍。值得注意的是，除日本外的亚洲经济在世界经济中的比重正在提升。更重要的是，对亚洲经济增长的主要贡献因素已经逐步从出口转为国内消费。亚洲经济曾经一直极度依赖美国出口市场，快速增长的区域贸易正为其经济转型提供了缓冲垫。如果加上巨大的日本国内经济，亚洲正逐渐形成一个地区性经济集团，跻身于世界经济体系中。

　　(3) 美元弱势持续，危机未现

　　尽管全球经济增长预期在2005年温和放缓，美元的弱势总令人感到不安。布什的连任和共和党在参众两院均占据多数使情况更加复杂。市场预期共和党会采纳永久性减税政策，从而使2004财年高达4130亿美元的赤字进一步上升。美国的经常帐户赤字已达6650亿美元，占GDP的5.7%。这意味着美国每天需要从海外获得大约26亿美元的资金来填补经常项目的赤字。理论上，美元将不断贬值直到经常项目恢复均衡，但美国一直有净资金流入，支持着经常项目的赤字。在20世纪90年代，海外私人投资飞涨的美国股市为其经济带来净资金流入。随着2000年股市泡沫破灭，这方面的资金流入逐渐减少，取而代之的是近年来亚洲各国央行为防止其货币对美元升值进行外汇市场干预而产生的新的资金流入，大量的外汇储备积累，亦往往用于购买美国政府债券，从而弥补了美国预算赤字。亚洲央行对外汇市场的干预一直支持着美元走势，缓和了其下跌速度。

　　许多亚洲国家，包括中国，实行联系美元汇率制度——或严格或宽松——旨在保护国内竞争和促进制造业出口。亚洲地区低成本生产的产品价格低廉，充分满足了美国人庞大的消费需求。亚洲地区的出口型经济不断增长，而美国政府长年的赤字则轻而易举地被弥补了。

　　亚洲的央行购买美元所带来的隐患是国内货币供给的增加，因而对本国经济产生了不必要的刺激作用。为了抵消这种副作用，亚洲各国央行通过发行本币债券以避免或有效消除过剩的流动性。只要政府持有美元资产获得的利息收益超过其支付给本国债券持有者的利息，该方法就确保可行，而一旦亚洲国家的央行因为本国经济过热而被迫加息时，这种平衡关系也就随即瓦解。

　　问题是，这样的现象会继续维持吗？我们的观点是认为美国和亚洲国家及地区的双边互利贸易安排仍将得到延续。我们也预测人民币币值不会在近期变动，基于这点，亚洲各国央行将在外汇交易市场继续购买美元，再投资转换成为美国资产，通常是美国国债。而导致亚洲国家放弃盯住美元汇率制度的那些问题(例如因本国通货膨胀而被动提升本币债券收益率，从而使其高于美国债券收益率)以及市场上广泛流传的美元危机问题尚不太可能在两三年之内达到急迫的程度，基于目前外汇市场绝对单边赌弱美元的前提下，反而随时都可能出现美元的技术性反弹。

  [1]  [2]  [3]  [4]  [5]  [6]  [7]  [下一页]