景顺长城2005年1月投资策略之宏观分析：国内1

　　二、国内宏观经济形势展望

　　回顾2004年中国经济经历了由高位平稳回落的过程，年初由于固定资产投资大幅攀升、物价指数持续上行等因素，经济出现了明显过热的势头，中央采取了严厉的宏观调控政策，突出的是对固定资产投资项目、货币信贷以及土地的控制，在强烈的行政措施面前经济增速开始稳步下降；针对经济中出现的结构性矛盾，中央开始运用市场化的调控措施取代行政措施，包括运用利率等经济杠杆，目的是使强劲内需推动下的经济增长速度能够与能源、原材料等自然条件的承受能力相匹配。我们认为在持续的宏观调控下，经济增速略为放缓下的长期可持续增长的预期大大增强。

　　(一)2005年中国经济增速将趋缓

　　展望2005年中国经济增长的自发运行仍处在扩张期，宏观调控只是延缓了其增长速度，并没有改变其趋势。由于货币信贷收缩等宏观调控政策的持续影响在2005年将更加充分地显现，中国经济增长率将呈回落之势，但在这一轮经济增长的趋势性因素影响下，三大需求(新兴消费品浪潮、世界工厂引发的投资和出口浪潮、城市化加速引发的投资和消费浪潮)的自发扩张惯性仍然可使经济在接近潜在增长率水平的区间运行。我们预测，2005年中国经济增长速度将达到8.5%左右。经济增长速度下降是基于投资和对外贸易增速出现回落的预期，同时，石油等初级产品价格上涨对我国经济的影响将在明年显现。(见表2)

　　表2：主要经济指标预测

指标	2004E	2005E
GDP	9.2	8.5
CPI	4	3.5
固定资产投资	26.5	20
真实消费品零售额	12.5	12.8
工业增加值	16.5	15
出口	35	20
资料来源：景顺长城基金管理有限公司

　　(1)投资增速回落至正常区间

　　经过这一轮宏观调控固定资产的投资增速虽有回落，但仍保持在较高的水平，2004年固定资产投资增速预计在26.5%左右。目前来看，固定资产投资的后劲仍比较足，一方面，从资金的来源，外商直接投资合同金额的增长仍在30%以上；企业经过这两年的积累经济效益提高，自筹资金和自主投资的能力大大增强，自筹资金占同期投资资金的比重为51.3%；加上银行中长期贷款压缩不明显，这些为投资增长奠定了资金基础。另一方面，重工业化投资本身具有长周期特点，从在建项目和新开工项目等先行指标看，2004年前九个月在建施工项目计划总投资同比增长32.1%；新开工项目计划总投资同比增长25.4%。考虑到土地近期将有限恢复，这些预示2005年固定资产投资不会出现大幅衰减。

　　正由于投资潜在的反弹压力，以及已经造成煤电油运等基础能源设施的持续紧张，2005年宏观调控政策的重点目标就是降低投资增速，我们预计政府仍将会继续把紧土地与信贷两大闸门，以及采取过热行业和瓶颈行业的区别对待政策，投资增速会回落到20%左右的正常区间。

　　图1：固定资产投资月度和累计同比增长率

资料来源：国家统计局，景顺长城基金管理有限公司

　　(2)消费稳定增长

　　近两年国内消费市场一直呈现较为稳定的增长态势。本轮宏观紧缩中，国家明确提出要进一步启动内需，在控制投资过热的同时，采取各种措施加大对消费的刺激力度，而且今年城镇居民实际收入增长仍较高，农村人均纯收入实际增长速度也是近几年来最好的，此外，企业收入和财政收入均增长较快，这为2005年的消费奠定了比较好的基础。随着城乡居民收入大幅度提高、消费结构升级的拉动以及城市化进程的加速，我国整体消费稳定增长的局面正在形成。

　　当然，体制性障碍的解决和居民消费行为的变化并非一朝一夕，短期又受景气回落和通货膨胀压力增大的影响，消费目前还无法取代投资在经济增长的主导作用，预计2005年消费需求的增幅略高于2004年。

　　图2：真实居民消费同比增长率

资料来源：国家统计局，景顺长城基金管理有限公司

　　(3)出口进入平稳增长期

　　2001～2003年，我国对外贸易发展迅猛，进出口商品总额增长极快。由于世界经济的复苏和我国人民币升值预期的双重影响，2004年我国外贸与外资增速都在高位，并继续保持爆发性增长，出口预计能实现35%的增速。

　　我们认为国内的出口竞争力很强，已经体现出规模效应，短期内其他国家很难进行抗衡。而且，跨国产业向中国转移的趋势没变，中国出口的高增长是被国外直接投资推动的，在目前的出口中，“三资企业”出口已占到85%以上，正由于投资与贸易高度相关，决定了2005年我国出口总体仍将保持增长态势。尽管其中仍会遭遇关税、非贸易壁垒、汇率变动等干扰因素，只要人力资源的优势不变，出口的增长不用担心，只是因为基数和量越来越大，增长速度可能会放缓，我们预计2005年出口增速将在20%左右。

　　图3：我国进出口同比增长率

资料来源：商务部，景顺长城基金管理有限公司

　　图4：实际与合同外商直接投资同比增长率

资料来源：商务部，景顺长城基金管理有限公司