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昨日，国债继续向下调整。上证国债指数开盘107.78点，盘中呈单边下挫态势，仅在尾市小幅止跌回升，收于107.24点，跌0.52％。全天成交14.9305亿元，市场出现恐慌气氛。从盘面看，仅有009905券一只短期品种逆势收红，其余全线下跌。长债仍是做空的主力，四只长期券的跌幅都在0.8％以上；中期品种仍表现不佳，010407券以1.81％的跌幅居首，010501券跌幅也达到1.13％。
一个月前，市场还在关心债市什么时候才能涨到头；而今天，投资者在问：债市什么时候才止跌？债市从高位109.71点到昨日收盘107.24点，不过14个交易日，指数的跌幅达到2.25％，将8月份以来累积的成果悉数没收。究其原因，主要是抛压过重，不少机构都在同一时间集体出货，造成了债市的深幅下挫。那么这种集体卖空的行为何时可以打住呢？我们不妨从抛盘的构成来看这个问题。
一是银行体系资金买盘减少。从10月份以来，央行明显加大了公开市场操作力度，资金回笼量从9月份的50亿元升至10月份的1400亿元左右。加上央行管理层认为货币市场收益率较低的明确表态，使得近期央行票据利率呈反弹之势。周二中标的一年期央票利率已经回升至1.4199％水平，这相当于7月19日的利率。在货币利率回升后，银行间资金的流动性已经逐步缩小，被资金撑起的债市也会在买盘减少后逐步回落，回落的深度也难以说定。作为债市的大户，缺少了银行间买盘的支撑其他资金难以独挡一面。货币市场利率何时能企稳，止住回升势头，市场的信心也将何时得到恢复。
二是回购资金的撤退。不少机构担心新国债回购制度的即将实施，席位制变成账户制，这将使那些依靠回购融资而将资金非法进入股市的机构们恐慌不已。以前不断有客户资金被券商挪用的事例暴露出来，在2003年时，有不少庄股如世纪中天、啤酒花等连续跌停使得券商的回购资金及客户的理财资金都受到波及，这也将市场上不少问题暴露出来，继而不断有券商被查处、被托管，有客户和券商不停的官司。回购制度的改变将终止这一违规操作，使得客户的资金得到保障，但却使这些机构少了赚钱的机会。因此新规定颁布后，证监会必然会加大此类问题的查处力度，违规机构可能趁规定颁布之前提前终结操作，债券抛盘会集中在此期间。
三是基金加入卖方行列。尽管基金在债市的份额不占大份，但是基金的投资决策影响不少机构的判断。近几个月基金都明显地减仓，一方面是基金在做调仓准备，需要资金来应付流动性的需要；二是年底前基金提前获利出局，以求稳妥。但是由于基金必须保证一定的债券投资额度，因此减仓不会对债市造成过大的影响。
因此，从以上几个方面来看，债市的调整不会立即结束，而几大机构短期的卖空行为可能会逐渐减少，但最终债市能否企稳还要看货币市场利率和宏观数据的情况而定。
作者：刘藉仁
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