短期调整势在必行 本周末下周初债市步入敏感期

　　短期的调整在目前是必需的，技术上已经具备反弹的要求，对待本轮调整应有平和的心态

　　上海证券　刘骏

　　沪市国债昨日延续昨日下跌行情，全天走势几乎就是单边下跌，创下单日最大跌幅， 达到0.53%，而且成交放大，全天14.93亿，比昨日放大近三成，说明市场已经带有一定的惯性下跌。

　　整体来看虽然基本面和资金面依然没有实质性变化，但市场参与者受公开市场操作和CPI指数反弹传闻的影响，再加上前日连续击穿技术支撑位置，因此索性顺势而为，进一步助长了下跌的力度，具体体现在盘面上就是昨日债市是一个普跌的走势。下跌券种已经从中短期债转到了中长期债，中长期债的跌幅普遍超过0.8%，有些超过了1%。一些基本条件不佳的券种也受到了市场的抛弃，跌幅较大，0511新券收盘只有97.77元，持有该券的机构遭受了较大的浮动损失。

　　技术上昨日债市单边下跌，而且幅度很大，主要是由于前日指数击破60日线，且盘面毫无抵抗，因此破位走势一旦确认，则盘面就一泻千里加速下跌，成交量也放大，说明都是符合技术理论和要求的。均线形态5日线已经和60日线死叉，10日线也有和60日线死叉的可能，均线系统显示短期内并不乐观，接下去将考验106.83-107点年线位置。笔者预期在该位置上应有一次力度较大的反弹，毕竟短线109.73-108.18点，点差1.55点，反弹到108.52点，再次回落的点位应在106.97点附近，该位置正是笔者提到的年线位置。因此后市本周末或者下周初可能出现反弹，而且下周一要发行15年期国债，这期国债的招标结果将直接影响市场的走势，也正是技术点位、消息面、时间节点的敏感位置，市场各方都会非常关注，如果出现反弹，应重点关注同一期限结构券种中基本条件好的券以及前期下跌幅度明显大于指数下跌幅度的券，如0407券等。

　　对近期市场信息应从大局观的角度去把握，应该着眼整个市场的后市趋势：首先，近期央行首次发布《中国金融稳定报告(2005)》，在总体稳定的环境下，央行认为正确理解金融稳定，就必须首先要高度关注金融体系的系统性风险，应强调金融体系的整体稳定及其关键功能的正常发挥，注重防止金融风险跨行业、跨市场、跨地区传染。联想到本次调整，其实是央行调控市场风险，适当分流银行储蓄，缓解银行风险过于集中的压力的手段，在目前低利率且过于集中在货币市场和债券市场，积聚了风险，有必要进行调控，这可能是本次调整的主要原因之一。

　　其次，央行公开操作力度的增加，央票发行收益的连续回升而产生向下压力，也令债市偏空情绪有增无减；同时，央行行长周小川此前表示，中国经济可以承受人民币的进一步波动，他表示当前我国的经济弹性可以抗衡本币升值。同时，央行货币政策委员会委员余永定明确表示，人民币长期升值不可避免，而7月21日以来中国外汇市场人民币对外币极低的波动对企业是误导。言下之意是央行支持人民币汇率的灵活，而且继续升值2-3%也不会影响宏观经济，但对债券市场的影响应该是深远的。

　　再次，市场传闻10月份CPI为1.2%-1.3%，相比9月份有所反弹。但并未有很大的涨幅，也没有超过前9个月平均2%的幅度，而且核心CPI总体还是比较平稳。虽然CPI指数已经不能作为债市后市趋势的重要指标，但指数的微弱的上升或下跌仍会对市场产生放大效应，小幅反弹的预期也对已经大幅调整的市场“加了一把盐”。

　　最后，近期债市创新力度不断加大，今日横店集团开民营企业发行短期融资券的先河，不难想象在备案的1200亿短期融资券中，可能还会有民营企业。另外有消息传央行酝酿ABCP，中小企业将有打开债市的敲门砖，还有资产支持商业票据也有望在年内发出，对于创新品种市场一直是不缺乏热情的，不难想象资金可能分流的情况，低收益的国债市场将面临新的冲击。

　　综合来看，当前市场不确定因素的确在增加，也影响了对后市的判断。市场分歧加大，债市的风险大于收益，弱势格局可能延续，但从大环境来看，宏观经济形势至少到明年上半年是往下的。高油价的影响、前一段时期固定资产投资高增长，将导致将来一段时间过分的供给。从供求关系来讲，保险机构、

商业银行对债券的需求依然很大，只要市场收益水平合适，需求是没有问题的，因此后市可以谨慎乐观。短期的调整在目前是必需的，技术上已经具备反弹的要求，时间节点可能会在本周末或者下周初，对待本轮调整应有平和的心态，笔者始终认为对风险的认识不能停留在口头上，而应该在分析判断的基础上作出规避的决策才是真正对风险的认识。