长期国债发行助跌债市 市场持币观望气氛较浓

　　世纪证券　李虹蓉

　　11月9日，上证国债指数走出了今年以来的最大日跌幅，跌幅达到0.53%。使得今年国债见顶回落的趋势进一步明朗。中、长期国债跌幅居前，04国债(7)居当日跌幅首位，跌幅达到1.81%，存续期在10年以上的国债日跌幅均超过0.8%，收益率上升6-10BP。短期债虽然跌幅不及中长期债，但收益率明显上升，存续期为1.1年的04国债(11)收益率上升达到36.8B P，是当日收益率上升最多的国债。

　　今年国债单边震荡上涨走势从年初一直持续到了10月中旬，债券收益率水平较年初大幅下降，但随着央行行长周小川提示“中国目前出现了长期债券利率偏低的情况”，债市开始出现回调。伴随着央行公开市场操作力度的加大以及央票收益率连连上升，市场产生资金紧缩预期，债市下调幅度加大，而11月8日财政部公布将发行期限为15年期的05国债(12)，对债市构成打击，上交所国债指数从10月20日达到109.73后至今跌幅已达到2.25%。

　　刺激本轮债市上涨的主要因素是市场宽裕的资金。目前来看，资金面并未发生根本改变，银行间市场回购利率持续走低，短期回购利率处于年内低位，一天期回购利率不到1.07%，七天期回购利率维持在1.1%附近。

　　尽管如此，综合因素可能已经导致债市见顶：其一，心理预期主导债市先于基本面变局：央行加大公开市场操作力度，虽然没有立即改变市场资金宽裕的格局，但导致市场产生紧缩预期，这反映在短期回购利率的走低和一年期央票发行收益率的持续回升以及债券市场的下跌上面，囤积现金、保持流动性的意愿非常明显；其二，年底资金回笼压力：逐渐接近年底，债市面临资金回笼压力，特别是债市走软，可能导致资金提前抽身；其三，债市新品种和企债扩容对债市带来压力：10月下旬央行行长周小川对发展企债市场已表达了明确思路，明年企债大扩容的趋势非常明显，另外国开行即将推出资产

证券化品种，意味着新的投资品种将分流市场资金，明年很难确定能再出现钱多券少的局面；其四，虽然为了汇改因素央行保持了低的市场利率，这是为了抵御境外套利热钱的流入，但随着明年央行将放大人民币对美元

汇率波动幅度的预期、美元持续升息，目前水平的低利率已经让央行有了新的忧虑，10月下旬央行高官认为目前长期债利率偏低，就传达出央行有抬升市场利率的意图。

　　因此，总体来看，市场目前持币观望气氛较浓。在这样的时机发行长期债，可能会对债市下跌起到助跌效果，这一情形在2004年

财政部计划发行长债时就出现过，最终财政部取消了这一期20年期长债的发行。

　　8日和9日债市的深幅下挫，多少受累于将于14日招标发行的15年期长债05国债(12)，因此，市场主力对该期长债的招标利率的预期将反映在本周剩余交易日债市的表现上。在市场资金面依然充裕的情况下，不排除债市在大幅下挫后出现反弹。