资金面后势总体宽松 债市恢复上涨信心

　　银河证券 吴天舒

　　受央票招标利率下跌影响，周二上证国债指数再创历史新高，绝大多数现券以红盘报收，中长期债涨幅居前，市场整体成交量增加到9.27亿元。企业债市场方面，同样涨多跌少，成交也有所增加。

　　昨日央行公开市场发行的150亿元一年期央票，中标价格98.43元，对应收益率为1.5950％，较上周下降了4个BP；200亿28天回购中标利率也略有下降。受此激励，上证国债指数再创历史新高，绝大多数现券以红盘报收。国内货币市场利率水平主要受到超储利率及银行融资平均成本的制约，目前银行间市场7天回购的利率已经逼近超储利率，且已明显低于四大国有商业银行的融资成本。由于四大行在银行间回购市场净融出资金一般占回购市场净融出总量的八成以上，因此，投资者担心一些非市场因素会推升货币市场利率水平，进而对已处于高位的债券市场产生不利影响。

　　我们认为，从大的趋势来看，由于银行体制改革，银行的“惜贷”情绪短期难以改变，债券、货币市场仍是资金运用的主要途径；外汇占款问题及央行货币政策的宽松也将为债券、货币市场提供充裕的资金；考虑利率市场化改革，超额存款准备金率也有继续下调的动力。因此，下半年债市资金面总体宽松。从短期形势来看，利率市场化、银行体制改革及债券市场的发展相互配合，才能真正改变商业银行的投资行为，但系统性改革并不可能在短时间内实现。因此，即使货币市场向理性水平回归，其过程也是渐进的，不应有骤然的变动。由于未来宏观经济增速已经减慢，CPI下半年继续保持低位，投资策略方面，中长期投资者可以继续持有中长期品种，以获得较高的持有期收益并回避收益率曲线短端的波动。