方正证券：打开公募业务窗口 信托业柳暗花渐明

　　来源：方正证券研究

　　观点

　　资金信托征求意见，打开公募业务空间。据媒体信托资金信托正征求意见，主要内容5大点：1）产品包括公募+私募，公募产品认购起点1万元；2）信托产品新分类为资金融通型信托+资产配置型信托；3）固收类信托产品允许卖出回购方式运用信托财产；4）业绩报酬提取频率小于6个月/次，且不超过收益60%；5）投资者首次认购面签，设置24小时冷静期。

　　资管新规悲观预期筑底，进军公募重塑业务生态。自2017年11月出台资管新规征求意见稿开始，信托通道业务大幅下滑，截至2018Q3新增信托项目金额同比减少45%（单一信托减少54%）；资金信托余额从2017年底至2018Q3减少11%，转型迫在眉睫。公募业务打开了信托发展新窗口，打破局限于私募业务的原生态，降低投资门槛，恢复信托业绩增长预期。2012年公募基金进入发展快车道，至2018年底公募基金资产合计13万亿元，年复合增速29%。在金融供给侧开启、全面打造多层次金融市场的方向的当下，基金业将获得更广袤市场空间。而作为同时把握私募+公募业务的信托行业，也将借势而上。

　　1月新增信托贷款转正、集合信托同比增长，关注持续性。1月社融新增信托贷款近1年来首次转正，主要得益于1）宽信用下的新增贷款需求增加，2）基数效应到期信托数量相对较小，3）去年同期受资管新规开启影响业务大幅收缩，后期逐渐恢复。细则落地后有望继续推动改善资金信托业务量，关注持续性。

　　结合非标优势发展公募。当前规定下，公募资管产品仍可投资非标产品，但需符合期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。信托具备独特的产品贷款优势，在获得公募权限后可进一步发挥非标优势，但应仍需遵循双30%规定（信托贷款余额占信托业务≤30%；银信合作中融资类信托≤30%）。更多产品相关详细规定尚待细则出台。另一方面，资管新规后信托执行较松仍有预期收益率产品，如今细则出台，此类产品也将面临调整。

　　需打造渠道优势。主动管理、公募信托须具备资金募集能力，对信托提出新的考验，需进一步打造财富中心，增强资金募集能力。部分信托公司依托股东多元化经营，或更享渠道优势。

　　估值模式重塑。当前信托公司采用PB估值，公募+私募+固有投资模式确立后，采用P/AUM+P/B估值模式。推荐当前估值较低的中航资本、爱建集团、五矿资本，关注经纬纺机、安信信托。

　　风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动。

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责任编辑：郭建