【公开市场操作点评】经济数据超预期，货币政策趋谨慎

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

央行于7月23日开展2000亿元1年期MLF、2977亿元1年期TMLF操作，利率维持3.3%和3.15%不变。当天有5020亿元1年期MLF和1600亿元7天逆回购到期，实现流动性净回笼1643亿元。在6月经济数据超预期背景下，中长期流动性投放告别大额净投放，货币政策回摆至中性水平。

短期资金紧张缓和，对冲中长期资金到期。缴税缴准后资金利率从高点回落，流动性投放以对冲资金到期为主。今日资金自然到期规模较大，包括5020亿元1年期MLF和1600亿元7天逆回购到期，短中长期资金面均有较大规模到期。昨日银存间质押式回购加权利率全面下行，DR007从高点大幅回落至2.69%，缴税缴准后资金面收紧趋势缓和、短期资金利率逐渐步入下行通道，因而今日操作以对冲中长期资金到期为主，开展2000亿元1年期MLF、2977亿元1年期TMLF操作，基本对冲MLF到期规模，逆回购自然到期不续作。

总量稳定，综合成本降低。今日公开市场操作以TMLF+MLF组合形式对冲到期的MLF，总量基本相当，实现中长期流动性总量保持稳定。从综合资金成本上看，到期的5020亿元1年期MLF资金成本为3.3%，今日开展对冲操作中2977亿元TMLF操作利率3.15%、2000亿元MLF操作利率3.3%，综合资金成本有所降低。今日TMLF操作量为创设以来最大规模，TMLF操作逐步成为进一步降低中小企业融资成本的方式之一。

6月经济数据超预期，货币政策边际有所收紧。6月金融数据总体符合预期，悲观预期转淡，而实体经济方面的产出、投资、消费均好于预期，宏观经济总体运行温和，且高新技术业发展向好、地产投资开始走弱也表明了经济结构向着好的方向发展。在逆周期区间调控的政策取向下，6月份数据超预期后，货币政策回摆到中性水平，中长期流动性暂停大额投放、以对冲到期为主，货币政策宽松力度更加趋于谨慎。

债市策略：就资金面而言，虽然短期资金到期并未续作，但随着月中缴税缴准因素消退，短期资金紧张将有所缓和，流动性分层的担忧明显消退，流动性总量仍然较为充裕。从货币政策宽松力度上看，在6月经济数据超预期背景下，中长期流动性投放告别了大额投放，货币政策逐渐回归中性，货币政策再次体现了以区间调控为主的特征。我们认为在此政策思路下，利率水平也将以区间震荡运行，近期10年期国债收益率将在3.0-3.4%区间运行。若有外部利率环境和国内利率并轨的进一步利好举措则收益率将迎来向下突破的机会接近区间底部3.0%。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年7月23日发布的《2019年7月23日公开市场操作点评—经济数据超预期，货币政策趋谨慎》中，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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