新股聚焦 | 平安旗下金融壹账通今晚登陆美股，大摩小摩保荐护航

作者/华盛学院Amirin

招股信息速览

资料来源：Wind，华盛证券

此前金融壹账通下调IPO定价至10美金/ADS，发售3120 万股ADS，此外有468万股的超额配售权。如果承销商选择完全行使其超额配股权，则总共募集资金3.59亿美元。

核心观点

金融壹帐通是平安旗下的金融科技公司，以ToB端业务为主，业务涵盖银行、保险、资产管理等领域；

2019年前9个月营收达15.5亿元，但净亏损未见缩减，盈利能力有待提高；

收入来源平安集团占四成，但高级客户收入占比正在扩大；

此前金融壹下调IPO定价看似对投资者不利，但长期不影响对价值投资者的吸引。

一、公司概况：

金融壹帐通是平安集团亲自孵化的四大独角兽之一，另外三只独角兽分别是平安好医生、陆金所和平安医保。

公司手握人工智能、区块链、云技术三大金融科技，其中人工智能技术领先世界水平，人脸识别技术调用次数超过17.8亿，机器人服务率已经达到70%。FIMAX区块链架构体系申请专利131个，授权数6个，处于行业领先地位。

以下表格列出了壹帐通12种金融技术解决方案，它们分别针对金融服务行业的3大领域：银行，保险和资产管理，业务范围涵盖完整，包括销售和营销，风险管理到客户运营的数据管理及云服务。

资料来源：招股书，华盛证券

助力零售银行数字化

壹帐通开发的移动银行应用使银行管理零售业务更加高效，有利于创造零售收入，对客户而言办理业务更加方便。

以区块链技术辅助融资

奥纬咨询（Oliver Wyman）估计，2018年，中国53.3％的中小企业因各种条件无法获得银行融资，这部分融资需求约为78.5万亿元。壹帐通的区块链技术能搭建起针对中小企业的数据网络，连接企业或金融机构、政府及第三方服务商，使中小企业网络数据分析更加高效，信息也更加透明、真实。

协助机构有效管理风险

与融资相对，壹帐通独特的算法模型可对消费者信用自动化评估，帮助金融机构进行信用分析、决策、监控以及信用管理，协助金融机构更有效地管理风险。

拥有保险业强大的数据库

壹帐通的AI智能快速理赔解决方案具有图像识别功能，使保险公司能够远程检查车祸，识别潜在欺诈并更准确，更有效地确定损失金额，从而有效降低索赔支付率、零件和维修成本。

资产管理方面

壹帐通研发了交易平台、投资组合管理系统、合约智能管理等产品及模块，此外还包括ABS生态系统，运用FiMAX区块链技术来简化其证券化流程，以提高其自动化水平和透明度，进而可以减少用户时间和成本，并提高产品分配效率和回报。

二、行业概览：

中小企业金融服务存在需求缺口

中国拥有全球第二大金融服务市场。中国金融机构的总资产从2013年的29.5万亿美元增长到2018年的46.9万亿美元。到2023年，中国金融机构的总资产预计将以12.0％的复合年增长率增长，达到82.8万亿美元。中国金融服务业的巨大增长也伴随着金融机构的数量的增加，从2013年的约13,500家增加到2018年的62,000多家。

不过中国的金融服务业还处于早期阶段，发展不平衡，国内银行主要围绕大型企业开展服务，中小企业领域的金融服务渗透率相对较低，由于全面覆盖的成本过高，技术能力有限，中小企业形成了较大的金融需求缺口。

金融技术服务存在市场机会

传统金融机构缺乏数字化转型的独立能力，金融机构人才结构以金融财会类为主，自有研发技术人员一般低于科技公司。根据中国证监会数据，国内银行的技术人员占比仅3 %-5%，低于全球知名金融机构15%-20%的占比水平。

三、财务数据简析

营收稳速增长，亏损占比缩小

金融壹账通的业务自2015年12月成立以来稳定增长，营收自2017年的5.8亿人民币（0.8亿美元）增至2018年的14.1亿人民币（约2亿美元），增幅达143%。到2019年9月30日，营收为15.5亿人民币（2.1亿美元）。

由于壹账通处于产品发展初期，投入到研发的资金占比较大，尚未盈利，不过净亏损占其同期总收入的百分比在持续下降。2017年，这一比例为104.3％，到了2018年，该比例下降为84.2％。截至2019年9月30日，这一百分比又降至67.5％。

资料来源：招股书，华盛证券

收入结构以融资业务服务为主

壹账通收入主要源于融资业务服务收费，2018年该项收入占比45.7%，其次是保险业务服务，占比20.1%。不过今年该比值发生了一定变化，融资业务服务收入占比下降，减少部分大部分被风险管理服务所占，但收入结构总体保持不变。

资料来源：招股书，华盛证券

收入来源依赖平安集团

从收入来源看，壹账通近四成收入来源于平安集团，2019年该比例有所下降，高级客户收入占比增速加快，依旧占据主要收入来源，高级客户是指年收入贡献至少人民币100,000元非平安集团客户，另外有小部分客户来自陆金所集团。

资料来源：招股书，华盛证券

四、核心竞争力及风险点

传统互联网公司对金融机构的运营模式了解有限，对监管规则缺少深入了解，研发产品的专业度和定制化程度低。

而壹账通有国内大型金融集团平安的行业经验支持，降低了研发的成本。平安集团是中国第二大金融服务集团和全球第六大金融集团，也是壹账通的战略合作伙伴、客户和供应商，拥有公司39.8%的股份，与壹账通签订了自IPO以后十年的协定，为壹账通开发新技术和新应用提供资源。

虽然金融壹帐通的亏损占比近年来有所减少，但亏损数目之大不容忽视，2019年前9个月公司亏损达10.49亿元，接近去年2018年全年的12亿亏损，投入到研发的金额从成立至今依旧未能转化成盈利，当前盈利能力还是短板。

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