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共同基金及ETF巨头先锋领航（Vanguard）的研究员Thomas J. De Luca和Jean A. Young上半年对该公司500万个自主投资者中的早期ETF投资进行了统计和分析，以便更透彻地了解ETF行业动向和趋势。
以下为《线索Clues》对上述报告的观点摘录：
自主投资者的早期ETF投资（原文：Early ETF adoption among Self-directed investors ）
■ 来自先锋领航的零售投资者家庭（retail households）使用交易所交易基金（ETF）的比例自2013年以来增加了一倍以上。
■ 不同类型的投资者均将ETF视为其投资组合的组成部分以及其多元化投资组合的补充。
■ 目前，投资者主要将ETF作为其投资组合中的股市敞口。
ETF在自主投资者中越来越受欢迎
25年前第一批ETF上市，但大部分私人投资者接受这一产品是在过去的十年中。截至2017年12月，美国ETF市场的合计资产规模约为3.4万亿美元，而美国共同基金市场则总计为18.7万亿美元（图1）。
美国共同基金和ETF市场组成（图片来源：Vanguard）我们对早期ETF投资趋势的分析是基于近500万个来自先锋领航的自主型零售投资者家庭的数据。在共同基金过户代理机构（mutual fund transfer agency）或经纪账户系统中，这些家庭在其个人退休账户（IRA）或应税账户中持有共同基金、ETF以及单个证券投资。本文的分析仅包括投资者在先锋领航所持有的资产，这些资产可能并不代表家庭的全部资产。
自2013年以来，先锋领航中投资ETF的家庭所占比例翻了一番多，在2018年达到了11%（图2）。与此同时，共同基金仍然是最主要的投资，截至2018年底，83%的先锋领航零售家庭持有共同基金。共同基金占据的主导地位反映了几个事实：大多数散户投资者最初开户时便持有共同基金；其次，许多投资者还没有在先锋领航开设经纪账户；最后，金融决策的惯性意味着投资组合交易和持有资产变化的过程较为缓慢。
先锋领航的投资者ETF使用情况（图片来源：Vanguard）先锋领航的ETF产品越来越受欢迎，其中至少有部分原因是投资者在过去三年内在先锋领航开设了他们的第一个账户。2018年，17%的新投资者家庭购买了ETF，而2013年为这一数据为6%。这反映出了投资者对ETF需求的不断增长，以及先锋领航经纪服务的普及。
我们根据在投资组合中持有ETF的比例，定义了三种类型的ETF投资者：分散型投资者（diversifiers），持有1%至25%的ETF资产；普通使用者（users），持有26%至75%的ETF资产； ETF投资爱好者（enthusiasts），持有75%以上的ETF资产。在2018年所有ETF投资者中，20%是ETF投资爱好者。但在过去三年的新投资者家庭中，有42%的是ETF投资爱好者。这反映了金融决策中的一种常见模式：新进入者更可能采用新的投资和服务功能，这通常是因为他们试图作出积极主动的决策，而不像现有客户那样已经投资于适当的产品，如共同基金。
ETF以不同的方式用于构建投资组合。投资ETF的家庭往往具有更高的账户余额和复杂的投资组合，其中ETF占其总持有量的五分之一（图3）。然而，在各个研究组的客户中，我们发现不同特点的投资者们以不同的方式投资于ETF。
先锋领航的ETF投资者人口统计（图片来源：Vanguard）三个研究组的不同人群特点暗示，投资者在投资组合中加入ETF的不同方式（图4）。ETF的分散型投资者是年龄较大、富裕且长期处于领先地位的家庭，ETF占其家庭总投资组合的7%，是其更复杂的投资和账户格局的一部分。典型的ETF分散型投资者有3个账户和12种不同的持有资产。这些统计数据显示了一种态势，即成熟的富裕投资者已经“试水”——以一种选定的方式投资于ETF。
先锋领航按投资者类型划分的ETF投资者人口统计（图片来源：Vanguard）另一个极端是ETF投资爱好者。他们是较为年轻的投资者，平均年龄为36岁，对先锋领航来说也相对属于新进投资者，其平均账户使用期为3年。在这类投资者中，ETF在投资组合中占比的中位数为97%，其股票配置比例的中位数为93%。ETF投资爱好者一般为较低财富的投资者，他们仅拥有ETF分散型投资者财富中值的4%左右的财富。ETF投资爱好者也有更加简单的投资组合，他们通常只在一个账户中持有少量投资。
在性别偏好方面，ETF分散型投资者最有可能来自男女组合家庭。ETF普通持有者和投资爱好者更可能来自男性家庭。
与ETF投资相关的因素包括投资组合复杂性、年龄、使用期限和财富
我们对哪些特征与ETF投资相关进行了建模（图5），与ETF投资相关性最强的因素是持有投资的数量。例如，有21种或更多资产的投资组合中包含ETF的概率，比仅有2种投资的组合中包含ETF的概率高了37个百分点。与此同时，ETF的投资也与较年轻的投资者，较新的账户，或较低的账户余额相关。这个模型表明，围绕今天的ETF投资者，有两种力量因素影响了投资决策：复杂的投资组合策略（暗示深厚的知识或对金融的熟练），年轻的客户或新的账户所有者（暗示积极的决策者，愿意尝试新的投资方法，和/或将ETF视为类似于共同基金的一种分散投资工具）。
投资者接受ETF的影响因素（图片来源：Vanguard）
投资者接受ETF的影响因素（续)（图片来源：Vanguard）ETF主要用作投资组合中的股市敞口
先锋领航的固定收益ETF已上市十多年。然而，在其ETF投资者家庭中，约90%的ETF投资于股票策略。不同年龄段的ETF分散型投资者的权益资产配置，往往比非ETF持有者略低（图6）。随着ETF投资的增加，我们注意到整体权益资产配置也相应增加。ETF投资爱好者在其投资组合中持有最高比例的权益资产。
ETF的使用和基于年龄的权益资产配置（图片来源：Vanguard）对于60岁以上的投资者，ETF投资爱好者的权益资产配置比例比非普通持有者和分散型投资者分别高24至36个百分点。事实上，“沉默一代”ETF投资爱好者的权益资产配置比例接近90%，与“千禧一代”相似。典型的沉默一代家庭将63%的资金分配给股票。
启示
先锋领航关于投资者对ETF的初次采用的分析表明，ETF在零售投资者家庭中越来越受欢迎。对于更成熟的投资者来说，ETF将与其它投资一起用于建立相对复杂的投资组合，通常会被纳入到一个以共同基金为主的成熟投资组合中。对于新近投资者来说，ETF是主要的投资工具。当前使用ETF的投资者似乎将其视为一种权益投资工具，同时，目前对固定收益ETF的使用仍然非常有限。
Thomas J. De Luca（来源：资料图）
Jean A. Young（来源：资料图）（编者注：本文为先锋领航授权发布，点此查看原文。）
（线索Clues / 李涛、实习编辑 鲁晗奕）
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责任编辑：李涛
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