特斯拉：“成”也马斯克，“败”也马斯克|特斯拉_新浪财经

作者 | Christoph Liu

编译 | 华尔街大事件

埃隆·马斯克是特斯拉公司（NASDAQ：TSLA）的单一最大股东，目前特斯拉显然持有他最大的金融资产。然而，他的个人投资组合不仅仅包括特斯拉。当然还有X，该公司的前身是Twitter。由马斯克先生创立或领导的其他公司包括SpaceX、Neuralink和X AI。特斯拉股东尤其应该注意后者。特斯拉估值的很大一部分取决于该公司成为人工智能领域领导者的预期。反过来，这在很大程度上是由于对其首席执行官的才华的信任。

鉴于马斯克还担任一家专门的人工智能公司的首席执行官，因此他所拥有的任何优势最终都有可能使该业务受益。特斯拉最终可能只是一个客户。值得注意的是，特斯拉计划未来在其汽车中采用X AI的Grok软件。

当然，埃隆·马斯克的各种持股和领导职位会造成潜在的利益冲突。尤其是，一旦这些公司彼此互动。例如，如果驾驶辅助软件由X AI开发并授权给特斯拉而不是特斯拉本身，那么马斯克拥有的X AI份额比特斯拉更大，他可能会获得更多利润。当涉及向第三方（即其他汽车制造商）授权此类软件时，这种冲突甚至会更加明显。向特斯拉出售人工智能软件或其他产品/服务也是通过特斯拉为其他企业提供资金的一种方式，而无需出售或借入股票。当然，即使是CEO和第一大股东，也不能为所欲为。但要设置有效的护栏可能很困难，尤其是在董事会里挤满了马斯克的密友的情况下。

更普遍的是，还存在注意力分散的问题。领导像特斯拉这样的公司通常必须被视为一份全职工作。公平地说，马斯克先生的其他活动至少在营销方面对特斯拉有利。尽管如此，人们可能会怀疑他在专注于其他项目的同时是否能够给予特斯拉必要的关注。

分析师认为“马斯克因素”是特斯拉估值上升的关键驱动因素。因此，埃隆·马斯克辞去特斯拉首席执行官一职很可能成为导致特斯拉成为汽车公司而非科技公司估值（较低）的催化剂。

需要明确的是，他离开的可能性很低。特斯拉的估值如此之高，可以说，他无法承受在不遭受巨大财务打击的情况下降低其股价的后果。还应该记住的是，他以特斯拉股票为抵押进行了大量借贷。

然而，马斯克先生有一定的争议行为历史（只要考虑一下他掌舵Twitter/X的历史）。在他所有的愿景和活动中，太空探索和最终的火星殖民是他最热衷的事情。他对物质奢侈品表现出很少的兴趣，他寻求财富主要是为了能够实现他的想法。如果无法有意义地增加他在特斯拉的股份（并扩大他的财务能力），他可能会选择将注意力集中在SpaceX上，以实现他更宏伟的愿景。毕竟，无论如何，无论是否有任何额外的股票期权，他都会保留现有的特斯拉股票。

特斯拉的核心业务也面临一些挑战。需要明确的是，该公司的整体状况非常可观。然而，仅仅成为最好的汽车制造商并不足以证明特斯拉目前的估值是合理的。必须在这种背景下看待其财务业绩。

就第四季度汽车收入而言，同比增长几乎停滞。全年汽车收入增长了15%。尽管与其他汽车制造商相比，这一数字仍然相当健康，但明显低于2021财年至2022财年超过50%的增长率。调整后的EBITDA利润率进一步恶化，目前为15.7%（第三季度：16.1%；2022年第四季度：22.2%）。由于特斯拉正在开发一款新的入门级产品，目标价格约为25,000美元，未来可能会面临更大的利润压力。从积极的一面来看，年度净利润增长了19%，达到近150亿美元。

另一方面，虽然能源发电和存储领域的收入同比增长10%，但较上一季度下降约7.7%。服务和其他部门的收入同比增长27%，这可能反映出超级充电站的同样数量级的增长（充电站同比增长27%；个人充电桩同比增长29%）。然而，与第三季度相比，收入仍持平，为21.66亿美元（这与第二季度的21.5亿美元相比仅略有增长），这表明即使没有达到中间峰值，增长也将放缓。

2024年，可能还会遇到更多阻力。据报道，美国官方正在考虑推迟电动汽车转型目标。从2025年到2028年，官方可能（并非不可能）更不愿意推动（和补贴）更快地采用电动汽车。与此同时，特斯拉的最新产品Cybertruck，可能正在成为一场代价高昂的失败。

从一开始，Cybertruck就不太可能成为特斯拉的销量领先者。它可能会成为该公司的一种“光环汽车”。然而，在这方面存在明显的质量问题可能会适得其反。特别是，该飞行器备受推崇的不锈钢车身（著名的是与SpaceX的星际飞船采用相同的合金制成）似乎很容易生锈或生锈灰尘。这很可能是一个概念问题，例如DeLorean DMC-12也有类似的弱点。全新车辆（更不用说昂贵的车辆）上的锈迹如果处理不当，可能会导致声誉受损。

尽管面临上述挑战，相信特斯拉仍然有望成为最赚钱的汽车制造商，或者至少成为仅次于丰田汽车公司（TM）的全球第二大汽车制造商。与其他汽车制造商相比，特斯拉凭借强大的品牌、高效的销售渠道和健康的资产负债表，值得一定的估值溢价。因此，8至10倍的预期市盈率是合理的。我进一步假设，尽管利润率有所下降，该公司最终将能够将利润增长到每年20至250亿美元左右。

此外，相信无论埃隆·马斯克是否担任首席执行官，特斯拉都能做到这一点。如果马斯克先生无论出于何种原因退出，毫不怀疑该公司可以从行业内找到一个非常合格的替代者。基于此，未稀释基础上65美元的股价——相当于总估值约为2000亿美元——是合理的。显然，尽管年初至今出现亏损，特斯拉股价仍约为该水平的三倍。因此，毫不奇怪，分析师维持卖出评级。

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