美联储升息面临什么新门槛？ 或许只有他们自己知道

　　美联储周三实际上确定了一个由三部分组成的测试，在提高利率之前必须通过该测试：经济必须处于“就业最大化”状态；通胀率必须“升至2%”，并且必须“有望在一段时间内适度超过2%”。

　　美联储上周三发布的最新预测表明，经济要达到上述任何一个门槛可能都需要数年，更不用说全部达到了。大多数决策者认为，通胀率到2023年将仅会达到2%，而失业率仍将高于危机前的水平。

　　即便如此，关于这些门槛在实践中将意味着什么的疑问已经涌现。

　　低失业率，但还有很多其他指标

　　美联储主席鲍威尔表示，经济距离达到这一测试水平“还很遥远”，他“乐意”让失业率从目前的8.4%回到危机前的3.5%，甚至更低。

　　不过，他说“没有神奇的数字”来定义就业最大化，他接着列举了一些美联储希望看到达标的其他指标，包括高就业参与率和薪资增长。

　　巴克莱分析师写道，无法精准地衡量就业最大化，“使得充分就业的门槛基本上毫无意义。美联储上月调整操作框架时才开始强调就业最大化这个目标。”这就意味着，在实践中，“美联储将依靠通胀压力来表明何时实现了就业最大化。”

　　坚持实现通胀目标

　　关于实现通胀率升至2%的目标，鲍威尔周三称，通胀率达到2%的状态持续一个月，然后便回落，这是不够的。

　　那2%的通胀率要持续多少个月才算够呢？他没有说，也没有说如何首先让通胀率达到2%。

　　“这个方向是非常合理的，”前美联储理事克罗兹纳说道。“但我担心的是，他们认为这将对市场预期产生重大影响，而且在某种意义上这可能会取代其他行动，”比如购买更多债券以压低长期借贷成本。

　　‘有望在一段时间内适度超过2%’

　　在三个主要检视标准中，这一项的条件最多。鲍威尔提供了一些厘清，说美联储想要的是通胀率“比2%高出不太多”，而且“不是永久性，不是长时间持续。”

　　多年来，美国通胀率顶多只有短暂升至2%上方，不只是美国经济疲弱时如此，即使疫情危机爆发前，美国失业率降至数十年低点时也是一样。全球化、贸易以及科技进步，推低了全球各地物价；美国与其他国家的人口老龄化，拖累增长与需求，同样使得通胀迟滞。这些因素并未消散。

　　判断通胀率是否“有望”满足“适度”以及“一段时间”这两项要求，基本上可能是一种很主观的认定。

　　不过，野村首席美国分析师Lewis Alexander表示，如果美联储设法满足了前两道门槛--就业最大化与2%通胀率，“在短期利率基本仍处于近零下限的情况下，满足第三个条件似乎是可能的。”

　　政策空间多大？

　　新指引是美联储关于利率的“承诺”--他们在达到目标前不会升息。

　　“他们基本上忽略了所有进展，直到达到通胀高于2%的神奇节点，”俄勒冈大学经济学教授Tim Duy称。

　　但如果经济复苏继续强于预期呢？迄今经济复苏步伐快于美联储很多人的预期。

　　“至少近期他们已经把自己锁定在一个路径之中，很难从低利率回头，”Duy称。但他说，美联储并未就维持资产购买计划做出类似承诺，如果金融市场或经济似乎升温过快，就可能削减购买规模。

　　其他人有不同的看法。“尽管前瞻性指引不适用于量化宽松措施，我们也应当预计资产购买计划至少将持续，直至最大化就业和2%的通胀临近实现，”MacKay Shields分析师Steven Friedman写到。

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责任编辑：李园