跑赢市场的6个秘密：2019年巴菲特股东信全解读

　　人们关心巴菲特，往往出于两种心态：一种是跟随他的投资策略——2018年投资了什么，赚了还是亏了？2019年市场会好吗，应该会投资什么？另一种则是试图弄明白，如何像巴菲特一样，构建自己的资产王国。

　　2019年2月23日，巴菲特公布了2019年致股东公开信。在信中，他坦率地回答了这两大类问题。我从这封7400个单词的股东公开信中提炼了6个要点。萦绕在你心头的投资疑问，大多数都能从里面找到答案。

　　1． 2018年在剧烈波动中跑赢市场4.8%

　　巴菲特在公开信中公布了2018年伯克希尔公司的全年业绩。2018年净利润40.21亿美元，运营利润274.81亿美元，投资亏损为175.00亿美元。其中第四季度亏损全年最高，净亏损达到为253.92亿美元，其中投资亏损为276.13亿美元。

　　不过巴菲特显然非常不满意按通用会计准则（GAAP）的盈利计算方式。他也不认为目前的“投资亏损”是真正的亏损。

　　截至2018年底，伯克希尔公司拥有价值近1730亿美元的投资组合。在激烈的股市变动下，这些资产一天之内可与就缩水或者膨胀超过20亿美元。2018年四季度股价波动极端剧烈，其公司至少有七天的“利润”或者“亏损”都超过了40亿美元。

　　伯克希尔公司的盈利也因此波动剧烈。按GAAP准则计算，在2018年第一和第四季度当中，伯克希尔公司报告了11亿美元和254亿美元的“亏损”，第二和第三季度则报告了120亿美元和185亿美元的“利润”。

　　巴菲特认为，这种按市值计价的规则只能造成盈利“狂野而无常的震荡”。他建议大家关注运营收益，少关注其它任何形式的暂时收益或损失。

　　受股市波动影响，2018年伯克希尔公司股价增幅大幅减弱，但仍然跑赢了市场。2018年伯克希尔公司每股账面价值的增幅是0.4%，低于2017年同期的增幅23%。然而美股标杆——标普500指数2018年为下跌4.4%，伯克希尔公司仍跑赢了市场4.8%。

　　长期来看，巴菲特公司的增长更是惊人。1965-2018年，伯克希尔公司的复合年增长率为18.7%，是标普500指数9.7%的近2倍。同时，1964-2018年伯克希尔公司的整体增长率是1091899%，而标普500指数仅为15019%。复利效应在此呈现出了其巨大的威力。

　　2． 便宜买入并长期持有：16大持仓股的经验

　　巴菲特将投资股票看做是收购公司股权的价值投资，而非在资本市场上低买高卖的金融游戏。上市公司的总市值决定了，要整体收购他们在资金上不可能实现。因此巴菲特采取购买股票的形式，购入许多大型公司5%到10%的股权。

　　伯克希尔公司投资的股票总价值到2018年年底已经接近1730亿美元。在2019年公开信中，他公开了目前持仓市值最高的前16大股票（包括未列入的卡夫公司）。

　　上述列表中巴菲特公司目前持股市值最大的前15名持仓股。其中持股比例最高的为美国运通公司，伯克希尔持有其17.9%的股份比例。购入成本价仅为12.87亿美金，当前市值则高达144.52亿美金，回报率达到1022.92%。

　　就算一只股票持续看涨，巴菲特也只在价格合适时购买。2017年初大举加仓后，巴菲特暂停了大举买入苹果股票。有意思的是，他暂停的原因竟然是苹果公司的业绩太好了。苹果曾在2017年1月发布季报，公布的业绩超出预期。“我也没有想到苹果的业绩会超出预期那么多，结果苹果股价大涨。正是因为这样，我们不能再买了。”巴菲特说。

　　一旦巴菲特在合适价格买入股票，他就会选择长期持有。2018年伯克希尔公司购入了大约430亿美元的股票，但只卖掉了190亿美元。

　　尽管可口可乐公司在2019年2月14日日内跌幅一度达到8.6%，创下从2008年以来11年最大盘中跌幅。但巴菲特依然遵循长期看好并持有的原则。截至2018年末，可口可乐为巴菲特第四大重仓股，持股规模4亿股，持股比例为9.4%。

　　从长期来看，这无疑是一个明智的决策。截止到2018年底，可口可乐公司给巴菲特创造了高达1358.04%的奇迹回报率，甚至超过了美国运通公司。

　　除了股票价格上涨，长期持有还给巴菲特带来更多的额外好处。伯克希尔公司对美国运通的持股量在过去八年时间里一直都保持不变。由于该公司回购了股票，伯克希尔公司的持股比例从12.6%上升到了17.9%。2018年美国运通赚到69亿美元，伯克希尔公司分到了12亿美元。要知道伯克希尔购买运通公司股票的价格不过为13亿美元，一年已经回本92%左右。

　　3． 留存利润的秘密：5大持仓股带来68亿美元

　　人们关注巴菲特公司的持仓股票时，往往只在意他们的市值变化。但事实上，持有这些股票还有一部分更重要的价值被人们所忽略——股息和留存利润。

　　目前，巴菲特公司持仓市值排名第一到第五的股票分别为美国运通公司、苹果、美国银行、可口可乐和富国银行。巴菲特在公开信中公布了2018年前5大持仓股带来的股息和留存利润情况。

　　伯克希尔公司投资的所有股票一共贡献了38亿美元的股息，其中29.66亿美元来自前5大持仓股。而比起股息来，这些公司的留存利润则更加重要。前5大持仓股在2018年贡献的留存利润为68.37亿美元，其中苹果公司和美国银行贡献最大，分别为25.02亿美元和20.96亿美元。

　　通用会计准则（GAAP）不允许将投资对象的留存利润计入财报。但巴菲特认为这些盈利有着巨大的价值。巴菲特表示：“长期而言，作为一个整体，我们投资对象所保留的盈利最终将为伯克希尔创造出极为可观的资本利得。今天他们再投资的一美元，未来带给我们的将远超过一美元。”

　　4． 保险贡献巨量“投资子弹”：从39亿到1227亿美元

　　投资战场上，巨量的便宜资金就是“子弹”。能否持续拥有源源不断的便宜资金，将决定投资者是中途弹尽粮绝还是一路凯歌。

　　巴菲特的投资核心武器之一，便是保险业务。1967年，伯克希尔以860万美元收购了国民保险公司（National Indemnity）及其姐妹公司国民火灾及海事保险公司（National Fire & Marine）。从1967年以来至今，保险一直是伯克希尔公司收入增长的引擎。

　　保险的商业模式能够提供源源不断的海量现金：保险公司先收取保费后赔付。在极端情况下，一些理赔（如接触石棉，或严重的工作场所事故）的赔付可能持续数十年。

　　这种“先收取保费，后赔付”的模式让P / C公司持有大笔资金。巴菲特将其称为“浮存金”。虽然个人的保单和理赔时常发生，但保险公司持有的浮存金一般较为稳定。保险公司会将浮存金拿去投资获利。随着保险业务的增长，浮存金也随之增长。

　　上图是巴菲特拥有保险公司以来，从1970年到2018年浮存金的具体增长情况。浮存金从1970年的390万美元跃升至2018年的1227.32亿美元，近50年间增长达到惊人的314597%，每10年的复合增长率亦高达约200%。

　　当然，保险业务的风险在于浮存金回落和承保亏损。不过如果浮存出现下滑，下滑幅度将非常缓慢，单一年度最多不超过3%。

　　过去16年里，其中15年伯克希尔公司的 保险业务都获得了利润，唯一例外的是2017年，这一年其税前亏损达32亿美元。在16年的时间里，其税前收益总计270亿美元。

　　5． 2019年策略：购买更多的股票和债券

　　2019年，巴菲特和伯克希尔公司将购买更多的有价证券，包括股票和债券。

　　截止到2018年底，伯克希尔公司持有价值1120亿美元的美国国库券和其他现金等价物，另有200亿美元的杂项固定收益。

　　巴菲特承诺，他将始终持有至少200亿美元的现金等价物以防范外部灾难。“伯克希尔永远都将保持一个金融堡垒的身份。在管理方面，我会犯代价高昂的委任错误，也会错失许多机会。有时候随着投资者逃离股市，我们的股价会大幅下挫。但我永远都不会冒现金短缺的风险。”

　　但这并不意味着巴菲特看好今年的股票市场走势。他表示：“查理和我对股市下周或明年的走势毫无概念，这种预测从来都不是我们会从事的活动。”

　　事实上，巴菲特更加希望能够用手头余出的现金收购公司，让他们成为伯克希尔公司持续保有的业务。然而他认为现实令人失望，“拥有良好长期前景的企业的价格高得离谱”。因此他们只能退而求其次，选择购买更多的股票。

　　不过，巴菲特仍然表示，他希望伯克希尔公司能在2019年完成一项“大象”级别的并购交易。

　　6． 搭上国家经济的顺风车

　　尽管有这么多投资成功的个人策略，但巴菲特强调：“我们的主要收入几来源乎肯定是因为搭上了美国经济发展的顺风车。”

　　在200年前的时间里，美国人口仅占世界人口的0.5%。如今，美国从一个四百万人口的国家发展起来，一举成为全世界最强大的国家。

　　但是在经济高速发展的期间，坏消息也似乎从未间断。1942年春，美国面临了一次危机：美国及其盟国在仅仅三个月前的战争中遭受了巨大损失。每天都传来坏消息。也就在这一年，11岁的小巴菲特开始了人生的第一次投资。他倾尽所有投资了114.75美元——从六岁开始积累的资金。

　　从1942年开始，在巴菲特投资生涯的77年时间里，美国经历了长期的病毒式通货膨胀，几次有争议以及代价高昂的战争，总统辞职，房地产市场崩溃，金融危机瘫痪和许多其他问题。每一个都是一条可怕的头条新闻。

　　但这一切都不妨碍美国经济的上升大势。个人如果能搭上国家大势的顺风车，成功甚至毫不费力。

　　11岁的小巴菲特，如果将114.75美元初始资金投资于一个免费的标普500指数基金，并且所有股息进行再投资， 到2019年1月31日股票价值会增长到60.68万美元，获利5288倍。如果初始资金再稍微多一点——例如当时的一家大学捐赠基金，其100万美元投资将会增长到高达约53亿美元。

　　这就是国家经济腾飞的大势力量。“我们很幸运，也很光荣，在我们的背后拥有这股力量。”巴菲特说。一个不可忽略的事实上，如今的中国，也同样拥有这股力量。

责任编辑：郭明煜