经济下行压力下 美联储还将面临怎样的难题？

　　摘要 

• 美联储将对未来加息持“耐心”，这意味着它们现在可能暂停，而不是他们的预测仍然要求今年加息两到三次。

• 市场上的通胀压力明显上升，这也开始阻碍经济增长。

　　尽管美联储长期以来一直使用经济术语，坦率地说，非真相有助于推动他们的议程，但他们也有很长的历史来做出错误的政策举措，这会引发某种危机，经济衰退或两者兼而有之。

　　在美联储上次会议之后，我们发布了一个简单的问题：

　　“美联储知道什么？”

　　当然，这次会议是在2018年底股市暴跌之后，他们的语气在短短几周内就从“鹰派”变为“鸽派”。看起来，尽管此前有关于通胀压力上升的担忧，但华尔街和白宫的压力很快“重新调整了”美联储的观点。

　　· 美联储将对未来加息持“耐心”，这意味着它们现在可能暂停，而不是他们的预测仍然要求今年加息两到三次。

　　· QT或资产负债表减少的步伐不会是“自动驾驶”，而是由当前的经济形势和金融市场的基调驱动。

　　· 当降息不足以刺激经济增长和平息紧张的金融市场时，量化宽松将成为一种工具。

　　毫不奇怪，这种立场的改变使股票市场受到鼓舞，因为众所周知的“美联储看跌”已经恢复到位。

　　但改变观点可能也让美联储陷入了他们自己的“数据依赖”决策过程中。

　　美联储应该采取远足率

　　正如我们在RIA Pro文章中所述：

　　在新闻发布会上，主席被问到自2019年12月19日上次会议以来发生了什么，为了保证政策的突然变化，因为他最近表示政策是宽松的，经济不再需要这样的政策。

　　作为回应，鲍威尔表示：

　　“我们现在认为我们的政策立场是恰当的。我们的确是。我们也知道我们的政策利率目前在委员会的中性估计范围内。”

　　鲍威尔的尴尬回应，以及对一个简单而明显的问题的理由不令人满意，必须要问的问题是，经济或信贷风险是否可能高于目前认为可能导致政策掉头的问题？

　　然而，鉴于美联储的两项主要任务应该是“充分就业”和“价格稳定”，管理通胀和支持市场之间的冲突是一个难题。

　　例如，目前有足够的数据表明“真正的通胀压力”在经济中正在增加。例如，1月份就业人数为30万，工资压力上升，美联储应该加息。下面的劳动力成本清单清楚地显示了企业主面临的问题。

　　如上所述，就业仍然强劲，数据显示公司雇佣更多工人的压力越来越大。

　　雇用的压力来自现实，目前对劳动力的要求比有人填补的要多。

　　最近几个月工资压力明显上升，因为公司转嫁了更高的劳动力成本，从而给定价带来额外的上行压力。

　　更重要的是，通过PPI，CPI和美联储首选的核心PCE指标衡量的通胀压力也将持续上升。

　　下图是PPI与CPI之间的差距，从历史上看，当“生产者价格”通胀上升速度快于消费者价格时，它通过暗示通货膨胀无法传递给消费者而影响了经济增长。

　　综合通胀指数也在高涨，这表明如果美联储暂停，它们可能会“落后于曲线”。

　　甚至美联储最喜欢的通胀指标PCE也暗示美联储应该加息而不是停滞不前。

　　所有这些数据都清楚地表明美联储目前应该加息，而不是暂停。

　　难题

　　但是，所有这些数据也与经济周期的结束而不是持续扩张相一致。正如我们上周从John Mauldin所引述的那样：

　　我认为，当经济处于成熟的增长周期时，失业率最低，股票回报正在趋于平缓和翻滚。可悲的是，这就是我们现在所处的位置。失业率目前处于“低”范围内，过去往往是经济衰退之前。

　　Zerohedge最近指出，失去信心已经开始显现出迹象：

　　“美国小企业主越来越担心经济将会出现放缓。

　　Vistage Worldwide 上周公布的一份报告显示小企业信心已经崩溃，小型企业主担心经济可能在2019年恶化，其数量超过预期改善的两倍，即NFIB小企业乐观指数 -一个受到广泛关注的情绪指标 - 显然已经证实，更多的企业主越来越担心经济状况可能在未来几个月内开始对他们起作用。“

　　此外，这些数据点大部分都处于经济放缓和经济衰退之前的水平，因此从目前的水平进一步加息可能会加剧经济衰退的风险。

　　正如我们之前讨论的那样，美联储目前面临的问题是，当上次经济衰退开始时，联邦基金利率为4.2%而不是2.2%，美联储资产负债表为915亿美元，而不是4万亿美元。

　　如果明天市场陷入衰退，美联储将从大约4万亿美元的资产负债表开始，利率比2009年低2%。换句话说，美联储“拯救”市场的能力今天，比2008年更加有限。“

　　但是．．．．．．你做什么的？

　　陷阱

　　市场上的通胀压力明显上升，这也开始阻碍经济增长。这些压力加上资产价格的急剧下跌，促使美联储应对政治和市场压力。

　　美联储很可能意识到，如果发生经济衰退，他们刺激经济活动，降息的主要杠杆将没什么价值。鉴于未偿债务数额和偿还债务的繁重负担，较低利率的边际收益可能无法提供足够的利益，使该国摆脱衰退。在如此艰难的情况下，他们可以使用的下一个杠杆是增加资产负债表，并通过QE向市场注入流动性。

　　当然，鲍威尔可能会采取温和的态度来安抚市场，总统及其成员银行，并同时花时间进一步规范资产负债表？但这种方法就像从杯子里倒出液体，这样你就可以在适当的时候添加更多液体。你会这样做，因为目前尚不清楚“杯子”最终将持有多少。

　　伯南克和耶伦都承认，他们都意识到每一轮QE的效果都不如前几轮。如果鲍威尔被要求在经济衰退或其他经济危机中重新参与QE，那肯定是一个值得关注的问题。

　　如果是这种情况，鲍威尔将继续公开讨论尽量减少对资产负债表的削减，并避免进一步加息。尽管美联储发表了如此温和的言论，但他仍将以目前的速度缩减资产负债表。这种策略可能会让投资者欺骗几个月，但在某些时候，市场会质疑他的意图并损害美联储的可信度。

　　因此，其中存在陷阱。您是否加息并减少资产负债表以便为下一次经济衰退的开始做好更充分的准备，或者采取相反的政策来试图“推动经济衰退”，这会让您在下一次危机中做好准备？

　　对于美联储来说，它是两种罪恶中较小者之间的选择。唯一的问题是他们做出了正确的答案吗？

　　尽管美联储长期以来一直使用经济术语，坦率地说，非真相有助于推动他们的议程，但他们也有很长的历史来做出错误的政策举措，这会引发某种危机，经济衰退或两者兼而有之。

　　正如Michael Lebowitz上周为我们的RIA PRO用户所做的那样：

　　市场已经从第四季度大幅回升，因此美联储应该更加舒适地休息。经济数据仍然强劲，如果有的话，它会略好于12月美联储准备加息三次并将资产负债表减少到“自动驾驶”。

　　今天美联储几乎已经采取进一步加息措施，并且根据梅斯特的评论，将在未来几个月结束资产负债表减少（QT）。

　　人们越来越怀疑美联储知道市场没有的东西。“

　　但是，究竟是什么呢？

　　本文作者：Lance Roberts，美股研究社

责任编辑：郭明煜