美联储加息七方面解读 13位专家学者重磅直击市场

　　美联储加息如期而至！

　　北京时间12月20日凌晨3点，美联储发布FOMC利率决议声明：将美国联邦基金利率调升25个基点至2.25%~2.5%区间，实现年内第4次加息。这也是美联储2015年12月开启本轮加息周期以来的第9次加息。

　　不过，美联储降低了明年加息预期次数，从9月会议时的3次调整为2次，预计2019年的经济和通胀增速都略低于此前预期。

　　美联储此次加息，全球市场如何反应？对A股影响几何？美元黄金原油如何演绎？全球各国央行有何动作？加息环境下投资又该去哪？复旦大学经济学院副院长孙立坚、上海财经大学国际金融系主任奚君羊、前海开源基金首席经济学家杨德龙、交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟、FXTM富拓中国分析师刘敏、高级投资策略师卢丽莹等13位专家学者为您带来全方位解读！

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　　明年美联储加息步伐放缓

　　今年以来，美联储已分别于3月、6月、9月、12月各加息一次，每次均将联邦基金利率目标区间上调25个基点。

　　与2018年9月议息会议相比，本次会议中美联储将美国今明两年经济增长预期分别由3.1%、2.5%下调至3%和2.3%。

　　值得注意的是，此前9月的点阵图暗示，预计到2019年底还将加息3次；而根据此次最新的点阵图显示，美联储关于对2019年底联邦基金利率的预测中位值约为2.9%，暗示2019年将加息2次。这也意味着，美联储也在暗示明年将放缓加息步伐。

　　

　　▲ 12月点阵图 图片来源：美联储

　　

　　▲ 9月点阵图 图片来源：美联储

　　与点阵图相呼应的是，美联储主席鲍威尔表示美联储已抵达中性利率区间预期的底部，表明2019年美联储不仅有望放缓加息步伐、甚至不排除结束加息可能。

　　对此，中金公司某宏观研究员在接受《国际金融报》记者采访时表示，美联储加息需要完成一个完整周期，在其2015年底宣布加息后，便意味着本轮美元加息周期的开启。目前来看，加息路径总体比较清晰，之后加息频率将明显放缓，且逐步接近尾声。

　　上述研究员进一步表示，目前，除美国外，主要经济体仍处于复苏早周期。对美国而言，本轮复苏已持续8年多，可能已经处于本轮复苏的后周期。

　　FXTM富拓中国分析师刘敏在接受《国际金融报》记者采访时表示，“一旦美联储放缓加息进程，将放宽其他国家在货币政策上的自由度，给予全球加息进程喘息的机会。美联储放缓加息进程，有利于缓和资产价格的剧烈波动和全球其他金融市场的秩序的恢复。”

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　　全球央行步调不一

　　在美联储加息后，多国央行紧随其后。

　　沙特阿拉伯央行立即宣布将关键利率上调25个基点。阿联酋央行也宣布加息25个基点。

　　而泰国央行在美联储加息前半天进行了七年以来的首次加息。声明称，整体而言，当前金融稳定性仍然良好，但多数官员认为，在经济稳定下，有必要提高利率，以获得更多货币宽松空间以支持未来经济不确定性。

　　不过，也有国家选择“按兵不动”。韩联社12月20日报道称，韩国企划财政部副部长李昊昇表示，美国加息落地对韩国利率总体影响平稳，美联储加息影响韩国利率上行的幅度在管控之内，但仍需为应对随之而来的不稳定因素做好准备。韩国央行总裁李柱烈表示，如果美联储放慢升息步伐，全球各国央行将有更大的货币政策操作空间。

　　日本央行12月20日也宣布维持超宽松货币政策不变，日本经济温和扩张，央行将在较长时间内维持当前极低利率，将继续灵活购债，持仓将继续按年均80万亿日元规模增长。

　　12月20日一早，香港金融管理局也宣布，将基本利率根据预设公式上调25基点至2.75%。香港金融管理局称：“上调基本利率的举措是因应美国于12月19日（美国时间）调高联邦基金利率的目标区间25基点而作出。”

　　从2015年12月开启的本轮加息周期以来，美联储已经加息9次，联邦基准利率区间升至2.25%到2.5%，同时启动缩减资产负债表计划，以逐步退出金融危机后出台的量化宽松政策。美联储逐渐退出QE、启动加息和缩表的同时，也引领全球开始进入紧缩时代。

　　投资管理公司联博固定收益部高级投资策略师卢丽莹告诉《国际金融报》记者，尽管美联储明年可能会减缓加息步伐，但是对于全球主要发达国家来说还是会逐步收紧货币政策。“过去几年美国引领了全球经济复苏，欧洲和日本经济复苏稍缓慢一些，但我们认为明年欧央行以及日本央行会逐渐收紧货币政策，只是步伐可能不太一样，特别是欧洲央行或将在明年下半年开始升息。”

　　目前欧央行已经表示于2018年底退出QE、2019年启动加息，日本也开始缩窄资产负债表。

　　对于亚洲国家来说，汇丰控股的亚洲经济研究联席负责人Frederic Neumann 认为，“亚洲多数国家今年的通胀都非常低迷，基本未对汇率走软以及油价短暂飙升做出反应，央行官员需要谨慎对待进一步收紧，一些国家可能需要放松政策。”

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　　中国央行提前放大招

　　美联储加息后，一些国家的央行紧随其后，中国央行则先行一步。

　　早在美联储加息前夜（12月19日晚），央行推出新工具“特麻辣粉”——定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）。这比被业界俗称为“麻辣粉”的中期借贷便利（MLF）的利率优惠15个基点，定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款，资金可使用3年。

　　同时，央行还增加再贷款和再贴现额度1000亿元，以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。

　　另外，本周央行结束了此前连续36天的零逆回购，从12月17日开始重启逆回购。12月19日下午，央行专门发布消息称，当日通过公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，本周以来已累计投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳。

　　上海财经大学国际金融系主任奚君羊对《国际金融报》记者指出，我国央行货币政策的实施不是考虑美国货币政策的影响，而是考虑我国宏观经济的本身要求。目前宏观经济情况下行压力比较大，银行间的资金有短缺的迹象，所以还是采取适度宽松的政策，通过公开市场操作适度地提供一些资金流动性。

　　中金公司固收团队认为，一旦美联储停止加息甚至重新考虑放松，那么美元将从强势开始进入回调，人民币汇率压力也将缓解，中国央行也将具备继续引导货币市场利率下行的空间。

　　不过，复旦大学经济学院副院长孙立坚对《国际金融报》记者强调，美联储的加息是一把双刃剑。美联储加息带来美元强势的特征，但特朗普的贸易保护主义反对美元强势，希望通过美元的弱势造成出口国竞争力的下降、制造业的回归。在这两个阵营对峙的时候，美元未来走向难以预期，市场可能会大幅波动，这方面来说并不是有利的。

　　“中国应该充分认识到当下错综复杂的外部环境，要应对好内部环境改变的情况。”孙立坚称。

　　对于未来降准的可能性，奚君羊表示，目前我国经济的下行压力还是很大，从央行稳定经济这个角度来说，未来仍然有必要实行比较宽松的货币政策。从降准和降息这两种政策工具来看，降息的可能性相对小，降准的可能性更大一些。因为美联储又加息，我国现在的利率跟美国的利率已经差别不是太大。如果再降息，对人民币汇率的稳定会有不利影响。所以未来央行如果要放松货币的话，主要还是以降准作为主要的政策工具。

　　至于未来流动性安排，央行12月19日也表示，将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

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　　A股走出独立行情

　　在美联储宣布2018年第4次加息后，美国股市大跌，三大股指均触及全年最低点。

　　截至当日收盘，道琼斯工业平均指数收跌351.98点，跌幅1.49%，报23323.66点，创2017年11月份以来收盘新低；标普500指数收跌39.2点，跌幅1.54%，报2506.96点；纳斯达克综合指数收跌147.08点，跌幅2.17%，报6636.83点。

　　那么，美联储加息对A股影响几何？

　　从今日盘面来看，A股并没有太大波澜。12月20日，上证综指延续调整格局，整体震荡下跌后走出回升格局。

　　

　　截至收盘，上证指数跌0.52%，报2536.27点，成交1035.05亿元；深证成指涨0.1%，报7426.44点，成交1276.61亿元；创业板指涨0.74%，报1278.16点，成交385.26亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，最近美股接连大跌，但是A股和港股并没有跟随大跌，而是小幅地调整，很明显的就是已经开始走出独立行情。如果能确认美联储明年结束加息周期，A股和港股将会有超预期的表现。

　　另有分析人士指出，加息整体对A股市场产生不利影响，而A股近期的持续调整，或对美联储加息已有预期，也就是说不利影响一定程度上在前期被消化，因此预计对当前A股实质性影响有限。加之央行昨晚进行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），释放长期流动性，对A股也是利好。

　　交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟则表示，美联储宣布加息，估计短期会对国内市场形成压力，近几天国内股票市场的持续调整应该有这方面的预期影响，为应对外部的压力，内部要用政策的确定性来应对外部的不确定性。

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　　黄金价格“跳水”

　　美联储宣布加息后，黄金遭遇重创，在触及1258.04美元/盎司高位后跳水。

　　12月19日，国际现货黄金早盘开于1248.64美元/盎司，最低下探至1241.5美元/盎司，最高上探至1258.04美元/盎司，收于1242.9美元/盎司，下跌6.5美元，跌幅0.52%。

　　

　　为何黄金价格反映如此激烈？

　　银河期货贵金属研究员万一菁对《国际金融报》记者解释，“美联储加息意味着名义利率的上升。而黄金的价格往往与美国的实际利率呈负相关，实际利率又等于名义利率与通货膨胀率的差。所以，黄金的价格往往受名义利率和通货膨胀率变动预期博弈的影响。”

　　据记者了解，美元的升值贬值都是人们对美元的信心体现。当美元升值时，说明人们对美元的信心增强，增加美元持有，减少黄金持有，导致黄价下跌。

　　万一菁表示，“对于市场来说，加息预期的变动更能影响黄金的价格。若加息预期增强，则黄金价格会受到一定的压力，而加息预期的减弱则将减少黄金上方压力。”

　　不过，万一菁也强调，除了美联储加息之外，美国经济增速、通货膨胀、风险事件等亦对黄金价格有一定的影响。总的来说，黄金的价格涨跌并不是受某个单一的因素影响，而是多重因素的一个博弈。

　　今年以来，金价大起大落，从年初1366美元/盎司高点后一路下滑，直到8月份到达谷底1160美元/盎司。下半年有所反弹，此后一直小幅上涨，不温不火。

　　如今，美联储加息靴子落地，未来黄金市场何去何从？

　　有业内人士认为，此前弥漫市场的不确定性消散，黄金也因此承压，美联储此番加息“靴子落地”将带来一波利空浪潮。

　　万一菁表示，虽然美联储政策声明偏鹰派，但加息预期的减弱，令明年3月加息概率大幅降低。因此，从目前来看，明年第一季度，黄金上方压力较小，因此存在一定的上升空间。当然，需要注意的是，若美国经济数据回暖，美元继续走高的话，则黄金可能不及预期。

　　“明年美联储加息政策依然是市场关注的焦点，而美联储政策制定主要是根据美国经济数据的强弱而定。在全球经济滞涨的预期下，欧洲政局不稳是市场关注的又一焦点，甚至有人担心意大利债务问题、英国脱欧以及法国‘黄马甲’运动可能给欧洲带来经济危机。”万一菁称。

　　此外，万一菁指出，随着减税政策红利的消失，美国经济下滑预期的存在，特朗普明年有可能会提出基建方案，若基建政策通过的话，美国经济未来走向的不确定性将增强，亦会对黄金价格走势带来较大的影响。

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　　原油价格震荡

　　12月20日凌晨3点，美联储加息消息发布后，仅15分钟（3点整至3点15分），油价从47.77美元/桶下跌至到47.01美元/桶。随后油价短暂上升，后又震荡下行。同一日，国内原油期货主力合约1903开盘价399元/桶，15：00收盘报于398.1元/桶，较上一交易日下跌9.9元/桶，跌幅为2.43%。

　　未来原油价格将如何演绎？

　　广发期货首席原油分析师姚曦告诉《国际金融报》记者，美联储加息对原油市场带来的影响主要集中在以下几个方面：

　　首先，加息提升了美国页岩油企业的资金成本。

　　其次，加息吸引美元回流，推涨美元指数，从而压制油价。

　　此外，加息收紧了全球金融市场的流动性，从而使得在全球大类资产配置中占重要组成部分的原油价格受到压制。

　　业内人士透露，当前原油市场基本面主要是受到供应端的影响。美国、沙特、俄罗斯原油产量创新高后导致市场在短期内出现供过于求的情形，使得油价不断下滑。

　　“此次加息对原油市场的影响主要集中在情绪面。因为此次加息是在全球贸易保护主义盛行、英国退欧前景未明、美债长短端收益率倒挂以及美股大跌等背景下进行的，市场投资者的风险偏好受这些事件的影响本就有所下降。在美联储加息后，全球金融市场的流动性可能进一步收缩，市场投资者将变得更加谨慎。”姚曦称。

　　据悉，全球油市寒冬飘雪，多国博弈产量大增，特朗普政府不断施压，供需关系明显失衡等因素都让油价大幅下滑。距离10月份超过70美元一桶的价格，现在的油价如同明日黄花。

　　新湖期货原油分析师严丽丽则对《国际金融报》记者坦言，基本面并没太大改变。多国供应的增加，减产不确定性较多都会给市场带来原油供给多过需求的信号，全球经济走弱，美联储不断加息，导致油市上涨的驱动力不足，震荡下跌是情理之中。

　　银河期货原油部原油分析师刘燕义对《国际金融报》记者表示，美联储加息，其实是从宏观层面对经济的压力，对所有大宗商品都会有影响，不单对原油。美元是全球贸易首选货币，美元对全球经济体的重要性无可置疑，美联储加息，不但美国本土融资成本提高，与美元挂钩的、货币自由流通的经济体融资成本也相应提高，社会融资成本提高，企业投资的利润自然减少，从而对经济增长产生压力，对大宗商品需求产生压力。

　　至于原油市场接下来的走势，姚曦提出了自己的担忧：此次美联储加息刚好与2016年底加息的情形相反。从历史经验来看，在2016年底OPEC减产协议前，国际油价已有了明显的上涨，在OPEC达成减产协议后美联储随即宣布加息，国际油价走势则是在小幅下挫后开始进入高位震荡区间。

　　“然而，OPEC虽在近期也达成了新的减产协议，但国际油价在过去两个月出现了暴跌，市场情绪也极为脆弱。因此按照过去的经验分析，此次加息后国际油价预计将继续在低位区间震荡。加之当前市场风险偏好较低，国际油价在短期难有太大起色。”姚曦称。

　　姚曦强调，未来原油市场将更多关注OPEC新的减产协议能否如约履行，以及美联储在2019年度的加息节奏对全球金融市场造成的影响。

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　　加息环境下投资去哪？

　　联博股票部高级投资策略师及亚洲业务发展主管王耀维告诉《国际金融报》记者，2018年美国股市稳健增长，欧洲等主要国家与新兴市场的每股盈余增长率虽颇为强健，但是股市表现却没有明显反应。这种分化的情况可能会在明年有所转变。全球经济将维持温和增长步调，对整体市场表现持乐观态度。由于基本面持续改善，原先表现落后的市场将有机会跟上脚步。

　　他表示2018年MSCI新兴市场指数表现与MSCI世界指数差距较大，但GDP增长稳定，高于成熟市场，基本面改善，估值具有吸引力。

　　卢丽莹认为，尽管2019年美联储加息步伐具有不确定性因素，但是在温和的经济增长与通胀预期下，美联储收紧加息举措已经成为市场共识。在市场波动性持续的环境下，固定收益资产将凭借其多样化的特点，可以成为风险对冲的策略，给投资者带来多元的机会。在加息环境下可以关注信用风险转移证券（CRTs）、公司债券以及新兴市场债券，新兴市场美元债可在强势美元环境下提供缓冲，估值便宜但也需要注意新兴市场的不确定性风险。

责任编辑：李园