[头条研报]京津冀水泥供给显著改观 公司或量价齐升

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　标的一：冀东水泥

　　市场共识：

　　① 泛京津冀：北方最重要的水泥市场，供给侧已有显著改观。②2016 年后供给侧已有明显改观，错峰生产、环保政策持续严格化，产量限制缓解供需矛盾。

　　龙头标的：

　　合计熟料设计产能达到 1.05 亿吨，其中京津冀地区熟料设计产能规模为 5351 万吨，占区域总产能的 53%．

　　国盛证券认为冀东水泥的有以下优秀特质：

　　京津冀中期环保力度不改，新一轮“差异化” 政策导向更有利于优质大型企业。测算京津冀中期年均水泥需求量有望达到 1.2亿吨，产能利用率有望恢复到 70%，供需关系明显改善。

　　公司有望迎来量价齐升，以及产能利用率提升带来的成本下降空间，业绩弹性可观。中性假设下 2019 年归母净利润有望达到 24.5亿元。当前 ROE 已经有明显修复，但纵向、横向比较， PB 估值均处底部。预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为15.69 亿元、 24.50 亿元和 28.67 亿元， 对应 EPS 分别为 1.16、 1.82 和2.13 元， 11 月 28 日收盘价对应市盈率 10.1、 6.5 和 5.5 倍，

　　标的二：新北洋

　　市场共识：

　　①   人口红利消失，劳动力成本不断上升，为物流等人力密集行业当前发展瓶颈。②参考日本无人售货机行业发展历史，劳工成本与土地租金迅速增加是自助售货机行业爆发的两大催化剂。③新零售与物流无人化机具均是千亿级蓝海。

　　龙头标的：

　　精密制造能力突出，产品故障率维持在万分之一水平；把握大客户，规模制造带来成本优势；全国级别的服务保障体系，新北洋搭建“区域服务中心—省级服务站—地市级服务站”三级服务保障体系；快速响应市场能力和产品设计能力。

　　申万宏源认为新北洋具有以下特质：

　　下调 2018 年归母净利润盈利预测 3.6%（金融机具受“金标测试”影响招标延后），上调2019/2020 年预测 5.2%/10%。 考虑金融机具受“金标测试”影响招标延后，2018 年新北洋金融自助机具收入增速略受影响，下调 2018 年营业收入与归母净利润预测，考虑2018H2 物流大客户开拓顺利，零售下游大客户网点开拓明显加速，上调 2019/2020 年营业收入与归母净利润预测，原预计 2018-2020 年营业收入为 28.90 亿元、 36.15 亿元、46.26 亿元，归母净利润为 4.20 亿元、 5.03 亿元、 6.31 亿元，调整后，2018-2020 年营业收入为 28.48 亿元、 36.37 亿元、 46.45 亿元，归母净利润为 4.05 亿元、 5.29 亿元、6.94 亿元。预计核心业务行业空间巨大，方案能力兑现。

　　市场认为新北洋是简单制造业公司，申万宏源认为新北洋在打印/扫描核心模块具有专利优势，“二次创业”后北京/西安等软件研发中心投入加大，实际为软硬件一体化公司，整体毛利率维持在 42%以上即为佐证。

　　市场认为新北洋壁垒不深，申万宏源认为精密制造能力带来低故障率、规模制造带来成本优势、全国级别服务保障体系、产品设计迭代能力四因素共筑新北洋护城河。

　　股价表现的催化剂：下游大客户自动售货机铺设加速；物流/新零售新大客户突破 ．

　　标的三：江丰电子

　　市场共识：

　　① 自主可控需求亟待， 长期国产替代趋势不变。②产业链发展不平衡，资本有望向上游设备材料环节攀爬。③未来两年迎来晶圆厂集中投产高峰期， 公司高纯溅射靶材业务有望迎来 高增速 。

　　国金证券认为江丰电子具有以下优秀特质：

　　随着 国 内晶 圆 厂和显示面板厂 新 建项 目 陆续 竣工 并 且 在2018~2019 年相继投产， 对于半导体材料的需求开始出现大幅增长， 作为晶圆制造中的关键材料之一---溅射靶材的需求有望迎来高增速。 通过统计已经或者即将投产的 20 座晶圆厂新增的硅片产量，我们测算 2018 年底激增的靶材销量达到 2.75 倍， 2019 年依然有 30%以上新增靶材需求， 因此我们认为随着晶圆厂的良率提升后新投产的晶圆厂出货量有望在 2019 年大幅增长，推动公司业绩进入新的高增长阶段。

　　2019 和 2020 年对于半导体制造过程中的高纯溅射靶材需求会持续扩大，看好公司作为国内高纯溅射靶材龙头的投资机会， 建议重点关注。

　　预测公司 2018-2020 年 EPS 为 0.336，0.638 和 0.789 元， 现价对应 PE 分别为131x， 69x， 56x， 公司未来 12 个月合理股价为 55.3~63.2 元。相对于11月29日收盘价43.58元，有26.8%~45.02%空间。

责任编辑：高艳云