金麒麟宏观最佳分析师：外资或将加速配置中国资产

　　新浪财经讯自 11月28日，预见2020•中国分析师大会上，新浪金麒麟最佳分析师评选结果出炉。合计1.8万亿规模主动权益基金从35家券商的500个报名团队中，票选出最佳分析师149名、新锐分析师83名、最佳研究所7个、特色研究所3个。

　　以下是金麒麟宏观经济最佳分析师观点汇总：

　　第1名：广发证券研究团队，郭磊、张静静、周君芝、盛旭、贺骁束、吴棋滢

　　未来五年的十大经济趋势：

　　趋势一：中国经济增长速度进一步下台阶，步入“中速增长阶段”。

　　趋势二：第三产业增速继续高于整体。

　　趋势三：基建在经历了近两年的超低增长之后，增速逐步向合理值回归。

　　趋势四：都市圈化成为新一轮城市化主线索，城市半径和区域格局进一步变化。

　　趋势五：消费整体稳定于名义GDP附近的速度，一二线的看点是消费新形态，三四线看点是品牌化和消费升级。

　　趋势六：行业集中度进一步上升，垄断竞争型市场结构将在更多行业形成。

　　趋势七：就业压力与劳动力供给缺口并存，劳动力成本进入“结构性上升”期。

　　趋势八：工程师红利（教育、科研、产业化应用）对经济贡献进一步上升，中国的工程师红利和东南亚的低成本替代成为全球制造业的ɑ。

　　趋势九：利率周期性变化的同时中枢将有所下行，但周期性依旧重于趋势性。

　　趋势十：房地产作为家庭资产配置的意义下降，权益投资和养老产品普及度有所上升。

　　第2名：海通证券研究团队，姜超、于博、李金柳、宋潇、陈兴、应镓娴等

　　资产配置：实物资产到金融资产。19年股市领涨，复苏而非滞胀。很多人把中国经济当前的状况定义为滞胀，但根据美林投资时钟，在滞胀的环境下，股市和债市往往都会下跌。但今年以来是股市和商品领涨，这其实是在经济复苏期才会出现的现象。从中长期来看，弱增长加上温和通胀，这其实更加类似于弱复苏的状态。过去十年：货币超发，股跌房涨。过去十多年中国经济持续增长，但股市不涨反跌，而房价大幅上涨。这并非因为企业不赚钱，而是源于股市估值的下跌，同时房市估值提升。而关键在于货币超发，07-18年广义货币年均增速15%，远超同期12%的GDP名义增速。大家把15%的货币增速默认为买房回报率，造成房子越来越贵，而股市乏人问津。未来十年：从地产泡沫到金融时代。展望未来十年，中国经济最大的变化在于货币不再超发，这意味着房地产不会有超额收益，而A股的低估值有望企稳。而随着货币增速的退潮，中国经济也将从靠债务和投资外生驱动，转向靠消费服务和科技创新内生驱动，后三者也将成为资本市场上的主要投资机会。我们相信，在高质量发展的模式之下，只要我们不走货币超发的老路，以国人的勤奋努力和聪明才智，只要搞对了研发创新的方向，就必然会继续创造出财富，而财富不会消失，如果不在房地产市场中体现，就必然会在资本市场中体现。

　　第3名：兴业证券研究团队，王涵、王轶君、贾潇君、段超、王连庆、卢燕津、卓泓、王笑笑

　　大类资产配置的建议。1）黄金：继续受益于全球经济下行、货币政策宽松、高波动，继续超配；2）农产品：考虑当前结构性通胀环境，建议超配农产品中相关品种；3）债券：受通胀及货币政策阶段性影响，调低利率债配置至中性，信用优于利率债；4）股票：维持股票的中性配置，但政策窗口期相对而言科创类股票或更为受益；5）工业品：考虑财政逆周期调节力度加大及效率提升，阶段性上调工业品至中性配置。

　　第4名：长江证券研究团队，赵伟、徐骥、杨飞、张蓉蓉、代小笛、段玉柱

　　观点精华：高端制造、新一代信息技术等高新技术领域，或成为未来一段时间重要的经济增长点。央行未来的货币政策或将逐步引导从增量到存量债务的定价锚定LPR，通过一系列措施降低金融机构负债成本，引导LPR下降，进而达到完善货币传导机制、降低融资成本和减轻高杠杆压制的目的。

　　第5名：华泰证券研究团队，李超、程强、朱洵、孙欧、刘天天

　　中国经济在外部经济环境改善和内部政策刺激下有望企稳。我们认为2020年初开始就将有较为积极的对冲政策，经济增长在政策刺激下有望阶段性企稳，预计2020年前三季度GDP增速小幅回升，2020全年经济增速为+6.2%。预计2020年基建和制造业投资增速上行、地产投资增速持平、社零和进出口增速回升。预计在食品结构性涨价带动下，2020年CPI中枢上行到+3%，政府工作报告大概率上调通胀目标值到+3.5%左右。2019年四季度可能是PPI阶段性低点，2020年PPI中枢可能由负转正；预计2020年名义GDP增速较2019年上行。

　　第6名：招商证券研究团队，谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、林澍、张秋雨

　　展望2020年，中美之间在货币政策、财政政策和汇率政策等方面加强协调，美元指数出现10%左右较明显的回落，中外利差维持在高位吸引国际资本流入，改善外汇市场供求状况。我们仍预计2020年人民币汇率的波动区间为（6.25，7.19），但我们认为人民币汇率由弱转强，回到7以内的可能性更大。

　　第7名：光大证券研究团队，张文朗、黄文静、郭永斌、周子彭、刘政宁、邓巧锋、郑宇驰

　　负利率利好黄金，支撑股市，但给养老金和保险机构配置资产带来挑战。股市方面，负利率支撑估值，解释了为何今年全球经济不断恶化，但股市普遍仍取得较高的正收益。债市方面，欧洲负利率具有外溢效应，拉低其他国家的利率。负利率加重养老金和保险机构追逐久期和收益的行为，增加配置资产难度，使其面临“资产荒”的挑战。

　　海外负利率也增加中国资产对境外投资者的吸引力。今年以来中美、中德利差不断走阔，均处于2015年以来的最高水平，同时A股估值相对于其他国家仍然偏低。在全球流动性宽松、中国经济增速不会急剧下行、金融开放提速、人民币汇率风险充分释放的情况下，外资配置中国资产的动力或上升。

　　以下是金麒麟宏观经济新锐分析师观点汇总：

　　第1名：华创证券研究团队，牛播坤、张瑜、陆银波、杨轶婷、高拓、殷雯卿

　　牛播坤：“负利率”产生的宏观大背景是美元短缺的冲击令欧元区陷入无序去杠杆，在债券收益率跌破零以后，令市场颇为不解的两个问题是：“负利率”债券的需求来自哪里？“负利率”债券的投资收益从哪儿来？这两个问题的答案可以从三个方向来找：1、尾部风险对冲需求，投资者买入“负利率”长债对冲欧元区解体风险；2、久期缺口需求，养老保险机构需要买入“负利率”长债匹配负债端久期；3、美元掉期套利，美元投资者为赚取基准互换上的美元溢价，买入“负利率”长债对冲汇率敞口。

　　张瑜：2020年投资战场由三大宏观边界所框定——于经济边界，GDP6%未必是底，但经济下行动能见缓；于通胀边界，CPI6%未必是顶，但通胀摸高回落节奏清晰；于政策边界，只托不举，不执迷旧范式，节奏上不抢跑经济，力度上呈挤牙膏状态。宏观边界之下应“持盾击矛”灵活部署结构，需要持盾以守——制造业与地产链条的下行压力仍存；可以击矛以搏——汽车、消费与出口或平稳修复。如何双线动态跟踪？一则以M1跟踪库存周期前奏，二则以国民企业经营状态跟踪民营活力修复。

　　第2名：天风证券研究团队，宋雪涛、向静姝、赵宏鹤、王安妮

　　展望2019年四季度和2020年一季度。整体而言，我们认为美国经济存在继续接近衰退的可能，基于此：

　　1、我们更看好黄金、美债等防御资产，但受市场情绪影响波动加大。

　　2、美股风格偏价值，建议低配纳斯达克和罗素2000。行业上，建议低配信息科技（半导体和科技硬件）、必需消费等基本面风险较高的行业，超配医疗等防御板块。企业规模上，小公司防御风险的能力更低。

　　3、美元指数短期在96-98区间震荡，未来有可能在美国经济数据向下接近欧元区后回落。原油价格窄幅波动，WTI中枢55美元/桶；金属铜的库存和价格已在中期底部，供给还有收缩的逻辑，四季度价格可能有一定支撑，短期建议做多铜金比。

　　第3名：安信证券研究团队，韦志超

　　往后看，面对不断走高的CPI，央行短期内继续宽松的可能性有限，货币政策进一步放松的时点可能需等待明年1月通胀高点的确认后。我们认为市场没有足够关注全球风险资产修复的相关机会。

　　第4名：申万宏源研究团队，秦泰、李一民、傅家范、屠强、余子珍、汤莹

　　展望2020年，经济仍有下行压力的背景下，央行多次强调“强化逆周期调节”，并强调信贷支持实体经济的重要性。预计三大工具、两大支柱可能采取如下的政策组合：

　　1）中长期基础货币：预计跌幅有所收窄，基准情形下至2020年底维持在-1%左右。目前外汇占款波动较小，而央行主动投放（如MLF、PSL、TMLF）成本较高，加之“支柱一”中尚有潜在的降准配合，预计央行不会大幅放松中长期基础货币投放，但10月以来的边际改善或将维持。

　　2）准备金率工具：测算结果显示，2020年1月、以及7月（或9月）各全面降准50BP，“支柱一”信用扩张指数就能够维持在当前的中性略偏松水平附近。考虑到19年1月既进行了降准操作，2020年1月应有一次对应的全面降准；下半年则另需降准一次以避免对信用扩张的抑制。幅度上全年仅需100BP即允许商业银行以12%左右的同比增速实现稳定的信用扩张。

　　3）资本充足率监管：大行当前资本金已经基本够用，中小行或仍需补充约1.15万亿资本金，才有望充分利用12%左右的“支柱一”信用扩张空间。大型银行即使不再补充资本金，2020年仍能支撑20%以上的资产扩张速度。但对于中小型银行而言，如果想要用足“支柱一”所提供的12%的信用扩张空间，则需补充约1.15万亿资本金才能够令其资本充足率较当前水平仅下行50BP至13.0%。

　　相比之下，100BP的全面降准在2020年实现的难度并不大，能够提供相对充足的信用扩张空间的同时，并不会引发市场对于“大水漫灌”的错误预期。更具挑战的任务或是如何有效扩展中小银行补充1.15万亿以上资本金的渠道。近期金融委会议、央行货币政策执行报告及金融机构货币信贷形势分析座谈会均明确提到“重点支持中小银行多渠道补充资本”，认为其在信用扩张传导机制中的重要性和紧迫性或已超过降准。

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责任编辑：黄朋