资金面美好时光：隔夜利率历史低位 A股好日子来了

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　　资金面美好时光就要来了！这个重要指标跌回历史低位，A股好日子会远吗？

　　中国证券报 张勤峰

　　2019年以来全球市场上演史上罕见的“股债双牛”，本质上是流动性造牛。

　　27日，银行间市场上隔夜利率指标如Shibor、DR001等纷纷跌至1.3%附近，回到历史低位水平。跨季之后，7天等跨季资金价格回落也相当明确，10月中上旬预计会成为四季度里资金面相当宽松的一段时期。

　　如今，资金面美好时光就要来了，股票及债券均面临有利的资金环境，流动性造牛故事没完……

　　央行人士强调政策定力

　　继央行行长易纲表示不急于有较大降息和量化宽松政策之后，9月27日，央行调查统计司原司长盛松成在媒体撰文指出，货币政策必须兼顾稳增长与促改革，货币政策空间充分，是否降息仍待观察。

　　资料来源：经济参考网

　　文章指出，LPR（贷款基础利率）报价下降不等于降息，降息应该看MLF利率等政策利率是否下调。

　　文章写道，“在LPR形成机制改革后，我国未来如果降息，主要是调整MLF利率为代表的政策利率。目前央行并没有调整这些利率。”

　　文章认为，货币政策空间充分，但是否降息仍待观察。

　　空间来源于两方面：

　　一是目前MLF利率处于历史最高水平，有较为充分调整空间。

　　二是，近期国外央行货币政策普遍趋向宽松，为我国货币政策调整提供了更多空间。

　　制约也来自两方面：

　　一是兼顾内外平衡，考虑长远，推动经济高质量发展。

　　二是应考虑汇率稳定的因素。

　　文章提出，货币政策往往是走一步、看一步；降准的效果仍待观察，要继续关注三季度的经济数据。

　　值得一提的是，24日，在庆祝新中国成立70周年活动新闻中心举行的首场新闻发布会上，央行行长易纲表示，中国并不急于有比较大的降息和量化宽松政策。

　　易纲指出，中国是一个大型经济体，货币政策主要是以我为主，考虑国内的经济形势和物价走势进行预调和微调。目前中国在宏观经济政策，特别是财政政策、货币政策的空间仍然较大。但要珍惜正常的货币政策空间。

　　分析人士认为，在央行已实施降准且LPR有所下行的情况，短期内央行下调MLF等政策利率的可能性较小。

　　隔夜利率跌回历史低位

　　不过，这并不妨碍市场利率率先走低。

　　9月27日，隔夜Shibor继续大幅下行，最新报1.31%，创了7月8日以来的新低。

　　图片来源：wind

　　同时，央行从本周三开始转向从公开市场净回笼资金。当下处于季末时点，央行公开市场操作竟然转为净回笼资金，这说明流动性平稳跨季没问题，短期资金面已经比较宽松。

　　这点从市场参与者感受和资金价格变化上得到了印证。

　　不少市场人士反映，本周回购市场资金供给增多，资金融入难度明显下降，近两日甚至不到中午就有融出方开始“降价甩货”。

　　此前，隔夜Shibor一度涨至两个月高位，但从9月24日开始快速回落。27日最新报价比9月9日高点（2.607%）回落了将近130个基点。回购利率市场也呈现同样的变化，27日上午，隔夜回购利率DR001已跌破1.3%，较上周高点回落将近150个基点，并创出两个半月新低。

　　9月25日以来央行公开市场操作转为净回笼资金

　　图片来源：wind

　　往后看，10月中上旬资金面继续改善相当确定，可能成为四季度里相当宽松的一段时期。

　　理由有二：

　　一是9月份银行体系流动性总量得到提升，也就是钱多了。

　　进入9月下半月，央行降准实施，释放出大量“长钱”，在推动降低企业融资成本的同时，有效提升了存款类金融机构超额备付水平。同时，央行通过公开市场操作释放了一定的短期流动性。此外，9月是传统财政支出大月，月末财政支出形成流动性供应，流动性总量水平有望进一步提升。

　　二是10月中上旬扰动项减少，也就是花钱的地方少了。

　　值得一提的是，今年7月初，市场资金面一度呈现极大宽松的局面，短期货币市场利率纷纷跌至历史极低位置。这一现象背后，既有季末扰动消退促成流动性自我修复的原因，也与季末财政支出提升流动性总量有关。

　　到10月中上旬，曾在7月初造就资金面宽松的两大因素同样会存在，加上长假后现金回流的作用，资金面继续趋于宽松的前景比较明朗。

　　目前隔夜利率已经大幅走低，后续7天等跨季品种的利率也可能出现明显回落。

　　虽然短期可能难以降息，但是市场利率已经走在了前头，特别是未来几周，市场利率可能呈现低位运行，这对于股债市场来说不会是坏事。

　　资金面美好时光来了

　　2019年以来全球市场上演史上罕见的“股债双牛”，本质上是流动性造牛。

　　就四季度而言，10月中上旬可能会成为资金面相当宽松的一段时期。短期看，股票及债券均面临有利的资金环境。

　　再往后看，全球货币政策距离正常化渐行渐远，“股债双牛”的逻辑和根基依旧存在，全球主要央行降息的故事还将继续讲下去。这当中，人民币资产将因估值洼地的特征受到全球资金追捧。

　　正如易纲所言，“再过几年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策，那么这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方”。

　　今年我国货币政策比其他主要国家更稳，使得人民币资产的估值优势和吸引力持续增强。

　　据统计，截至9月26日，今年以来我国10年期国债收益率仅比2018年末下行了9个基点。同期，美国10年期国债收益率则下行了96个基点；本月初，中美10年期国债利差一度扩大至160基点，达到历史较高水平。

　　如今，“洼地”已开始显现出“引流”效应。截至8月末，境外机构已连续9个月增持中国债券，持债总额突破20000亿元；截至9月26日，今年以来通过“沪股通”净流入的资金已将近1900亿元，开通以来流入超过8000亿元。

　　展望未来，人民币股债资产均有望继续受益于海外增量资金的流入。

　　中信建投(24.410, 0.03, 0.12%)策略团队指出，海外货币宽松重启，将使得中国资产更具吸引力。外资将继续增配中国资产，A股市场各行业中市盈率低于10倍、现金流充裕的龙头股将受到青睐。

　　国信证券(10.430, 0.08, 0.77%)研报认为，在全球进入降息周期的背景下，A股投资应抓住三条主线：盈利能够保持稳定的龙头企业、高成长类公司和高股息品种。

责任编辑：常福强