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【策略】沙特阿拉伯：石油大国转型，新兴投资热土
沙特阿拉伯：石油大国的现代化转型。沙特阿拉伯（简称沙特）是中东最大的经济体，2022年名义GDP高达1.1万亿美元，人均GDP3.44万美元。尽管自然环境严酷，但沙特坐拥丰富的油气与矿产资源，已探明石油储量占比世界17.2%，石油产业是其国家支柱产业，其传统经济增速与国际油价相关度高，因此波动性较高。国家经济增长模式是通过出口资源品赚取外汇，再转换为国内政府消费与私人投资。相比于其他可比国家，沙特的贸易依赖度更高，政府在经济中的存在感更强。但近年来，随着沙特企业部门在本地化生产趋势下扩产，而私人部门购房与购车需求保持旺盛，投资与私人消费在沙特经济增长中正发挥更大的作用。而在国家治理能力层面，君主制政体下沙特政治稳定、财政宽裕，有望在其国家多元化、现代化转型中发挥重要作用。
内外部潜在风险加速沙特转型，政府大规模投资计划提供资金支持。随着全球能源转型及中东内部风险事件频发，沙特逐步意识到过去“石油换安全”的发展模式不可持续，优化经济结构、缓和内部矛盾成为了当下重要的战略选择。2016年沙特发布《2030年愿景》，阐述了2030年跻身全球前十五大经济体、非油外贸出口占比过半、失业率显著降低等转型目标，并于2021年发布共计3.3万亿美元的大规模投资计划为转型提供支持。考虑到沙特健康的财政状况，其中约1.5万亿美元由政府及PIF主权基金支出，并通过政府补贴引导约1.3万亿美元的私人投资，剩余0.5万亿美元投资由吸引外资实现。重点投资方向在资源开采及加工、信息通信、港口物流、可再生能源等领域。IMF预计2025到2030年，沙特非油经济将维持3%-4%的年化增速。
沙特资本市场：转型先锋国企为主，全球配置资金热土。沙特证券交易所是世界第九大股票交易市场，权重股以引领国家转型的大市值国企为主，主要分布在金融、材料、能源等行业。当前沙特TASI指数已被纳入MSCI、FTSE和S&P新兴市场指数，展示了其在全球的重要性。由于经济结构过度依赖石油产业，沙特证券市场走势长期与油价高度相关，但2023年沙特TSAI指数在油价回落的背景下逆势上涨，原因在于沙特转型的意愿与能力越来越被国际市场所关注，全球新兴市场投资者愿意为沙特经济结构转型支付溢价。可以发现2022年以来，全球新兴市场基金沙特资产的配置比例逐步上升，但当前仍处于低配状态（低配超2%）。考虑到沙特正积极推动资本市场改革以提升其在新兴市场指数中的权重，后续有望吸引更多全球资金配置。
中国企业在沙投资机会：机械设备/国防军工/信息技术/汽车。1）机械设备：以大型集团招标形式推进，主要集中在油服设备/电力设备/工程机械；2）国防军工：沙特预计2030年实现50%以上的国防支出本地化，考虑到美沙“石油换安全”关系基础动摇，中国企业参与度有望提升；3）信息技术：沙特网络基础设施强大，积极推进产业数字化建设；4）汽车：沙特汽车出行是刚需，人口年轻、允许女性开车、电动化提供增量，长安、吉利等中国品牌近年来加速渗透。
风险提示：油价大幅下跌拖累沙特经济，产业政策落地不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：沙特阿拉伯：石油大国转型，新兴投资热土，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【汽车】无锡振华（605319）全年利润超预期，原材料改善与客户增长
维持目标价31.34元，维持增持评级。公司发布2023年业绩预告，利润超预期，上调公司2023/2024/2025年的EPS至1.09（+0.07）/1.42/1.82元。考虑到公司下游客户的高成长性，给予公司2024年22倍PE，高于可比公司平均，维持目标价31.34元。
2023年利润预计大幅增长。据公司公告，预计2023年度实现归母净利润2.60亿元至2.95亿元，同比增长221.33%至264.59%；扣非归母净利润2.40亿元至2.85亿元，同比增长230.66%至292.65%，同比增速包含子公司无锡开祥并表影响，同时受益于原材料价格下降与下游客户增长。按公告数据测算，四季度预计实现归母净利润0.93亿元至1.28亿元，环比增长23%至69%。
原材料价格下降，下游客户增长。2023年钢、铝等主要原材料价格同比明显下降，公司冲压零部件业务盈利将改善。公司最大客户上汽乘用车出口量增长迅速，公司配套的特斯拉、理想等车型放量，推动2023年全年利润增长。
核心客户粘性增强，未来业绩有望进一步增长。据公司可转债发行预案，公司拟投入2亿元用于郑州工厂项目，新增年配套30万台套焊接零部件产能；拟投入5亿元用于上海工厂项目，新增年40万台套焊接零部件和2000万件冲压零部件产能。募投项目将增强上汽乘用车、特斯拉等客户的粘性，公司业绩有望维持高增长。
风险提示：主要客户销量下行风险；原材料价格上涨风险等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：无锡振华（605319）全年利润超预期，原材料改善与客户增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建筑】12月狭义基建投资增6.8%连续两个月加速
12月固投/出口增速环比加快，2023年国民经济回升向好。(1)国家统计局初步核算2023年全年GDP为126万亿按不变价格计算同比增5.2%，分季度看三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。(2)12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速环比11月下降2.7个百分点。固定资产投资完成额同比增长4.1%，增速环比11月加快1.2个百分点。出口金额同比增长2.3%，环比11月提高1.8个百分点。(3)12月工业增加值同比增长6.8%，增速环比11月加快0.2个百分点，城镇调查失业率5.1%环比11月提高0.1个百分点。(4)12月新增社融1.94万亿，同比多增6343亿。其中新增政府债券净融资0.93万亿，同比多增6415亿；新增人民币贷款1.11万亿同比少增3309亿。新增企业中长期贷款8612亿，同比少增3498亿。
12月广义基建投资增10.7%环比加快5.4个百分点，狭义基建投资增6.8%环比加快1.8个百分点。(1)12月广义基建投资增10.7%，增速比2022年同期上升0.4个百分点、环比2023年11月上升5.4个百分点；12月狭义基建投资增6.8%，增速比2022年同期下降7.5个百分点、环比2023年11月上升1.8个百分点。(2)从细分行业看，12月水利投资同比增5.2%，环比11月上升4.5个百分点；公共设施同比增16.2%，增速环比11月上升21.5个百分点；电力等投资同比增12.7%，增速环比11月下降7.1个百分点；交通运输等投资同比增7.7%，增速环比11月下降0.5个百分点。
12月地产投资/销售/新开工/施工增速环比下降，竣工增速环比上升。(1)12月房地产投资同比下降12.5%，降幅环比11月扩大2.0个百分点；销售面积同比下降12.7%，降幅环比11月扩大2.5个百分点；新开工面积同比下降10.4%，环比11月下降15.3个百分点；施工面积同比下降7.2%，环比11月下降10.9个百分点；竣工面积同比增长15.3%，增速环比11月上升3.1个百分点。(2)12月中海地产/中国中铁/中国铁建地产权益销售额分别为221.8/127.4/179.8亿元(11月分别为217.5/19.8/120.8亿元)，同比增速分别为-35.0/-6.6/12.7%，增速环比11月分别变动-25.0/65.3/50.7个百分点。
底部区域高股息/低估值资产更具吸引力，推荐相关央国企及地方性企业。(1)12月水泥产量1.58亿吨同比下降0.9%，增速环比11月下降2.5个百分点；钢材产量1.09亿吨同比增1.5%，增速环比11月下降2.7个百分点；建筑及装潢材料零售额170亿同比下降7.5%，降幅环比11月收窄2.9个百分点。(2)板块调整后估值处于历史底部。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
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【通信】海外企业密集给出AI产业积极展望
AI蓬勃发展，海外企业给出乐观指引。台积电预计2024年营收将大幅成长超20%，受惠2023年生成式AI需求大爆发，未来几年由AI驱动的HPC营收年复合成长率将高达50%。Meta CEO 马克·扎克伯格宣布Meta 计划投入大量资源打造自己的通用人工智能，并尽可能地实现开源，其中到 2024 年底，Meta将拥有大约 35 万颗英伟达的 H100 GPU，若加上英伟达的 A100 GPU 和其他人工智能芯片，Meta 的 GPU 库存将有近 60 万颗。微电脑上调了其FY24Q2的销售额和利润指引，其预计第二季度的净销售额为36-36.5亿美元，比此前指引的27-29亿美元大幅提升，调整后摊薄每股收益预计为5.40-5.55美元，也比此前指引的4.4-4.88美元大幅提升。海外核心AI企业密集给出产业积极展望，对光电互联需求强劲，近日剑桥科技也表示公司的第一代1.6T光模块产品将在2024年的OFC展会上Live Demo（现场演示），预计将在下半年小批量发货。
DWDM市场将迎来高速增长期。研究公司Dell’Oro Group的最新报告显示，预计DWDM长途设备需求增长将快于城域设备，预计到2028年光学DWDM设备市场价值将达到180亿美元。尤其是新一代相干DSP将在未来五年内加速增长，出货量将以200%的复合年增长率增长，到2028年预计超过一半的DWDM市场收入将来自1.2 Tbps和1.6 Tbps的线卡出货量，为跨越数千公里的超长距离应用带来400 Gbps和800 Gbps的波长。之前此市场主要由海外企业占据大的份额，近几年开始形成规模出货，预计份额会持续快速提升。
投资建议：我们认为应该从以下方向寻找投资机会：1）算力集群对光模块需求大幅提升；2）需求爆发下上游物料紧缺，关注上游光芯片国产渗透机会；3）400G 骨干网开始集采，未来大带宽技术将向省网、城域、接入持续渗透；4）星际光网需要光通信模组及激光器、调制器等核心器件，以及星上通信再生载荷。
风险提示：AI及云业务发展不及预期，流量类业务及产业互联网应用发展不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：海外企业密集给出AI产业积极展望，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【家电】从产品走向品牌，智能家电出海正当时
领先产品力+高毛利+低渗透的爆品模式助力品牌出海：1）产品力足够好，甚至能够对海外品牌形成降维打击，扫地机/投影仪技术壁垒较高，国内龙头品牌与海外大多品牌相比均存在明显的技术优势；2）毛利率足够高，且相较于海外相同品类品牌也存在绝对优势，这意味着国产品牌在与海外品牌竞争的过程中有更大的费用支出空间；3）行业处在渗透初期，全球还有许多地区未形成消费者认知，此阶段抢占先发优势奠定品牌形象、实现弯道超车的机会很大。
跨境电商的多元化发展提供催化剂：此前亚马逊占据了我国跨境B2C电商30%-40%左右的渠道份额，以亚马逊为主导的跨境意味着，行业会受到当地亚马逊平台政策、资源分配等较多因素影响（例如此前的封号潮）。近两年Temu/Tiktok等在海外迅速渗透，渠道出海为品牌出海提供了通道。诸多国内品牌以出色的电商运营经验见长，出海也有望复用国内经验。
基因不同导致各品牌出海渠道和区域存在差异：石头科技以欧洲经销为主；科沃斯在海外拓展初期更加强调自建渠道；极米主要以BestBuy等渠道为主，线上线下均有覆盖；安克经历了从线上到线下的全面拓展过程；德尔玛和萤石网络当下仍以线下为主。整体来看，品牌出海首选与线上卖场、经销商合作，输出国内运营能力，后续自建渠道逐步拓宽，“线上+线下”全渠道格局形成。从出海区域来看，美欧是当下品牌出海的主要目的地，俄日亚太等地亦加大布局。
投资建议：领先产品力+高毛利+低渗透的爆品模式奠定了成长品类在海外扩张的基石，跨境电商的多元化发展提供了催化剂，成长品类出海大有可为。
风险提示：海外渠道拓展不及预期、海外品牌推出颠覆性创新技术。
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【交运】冲突或增油轮绕行，运价弹性验证供需
红海局势升级，全球航运业影响持续且愈发显著。1）红海局势对全球航运业影响显著。以往全球超两成集装箱船与约一成油轮经红海区域通行苏伊士运河，实现亚洲至欧洲最短航距的经济海运。2）影响持续时间超预期。持续时间将决定对航运业影响程度，且增加紊乱风险。随着近期局势升级，业界对持续时间预期有所延长。3）影响从集运扩展至油运。冲突爆发后集运公司率先暂停红海航线，并大量改绕好望角（增加30%航程）继续承运亚欧集装箱货，欧线订舱价格飙升近两倍。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，绕行或将增多。
红海局势升级，油轮绕行或将增加。集运行业集中度高而客户分散，类似公交车的班轮模式决定，其对航线安排与附加费征收等享有相对较高的决策力，因而能够率先决定绕行。油运行业集中度低而客户集中专业，类似出租车的单船模式决定，其需按照租家约定航线承运。冲突爆发初期，苏伊士运河通行效率下降，但大部分油轮仍可通行。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，且海事法专家评估风险认为不定期船船东有理由拒绝租家通过相关海域要求，已有多家油轮公司宣布暂停红海航线。据Clarksons统计，2024年1月17日进入亚丁湾的油轮（总吨）较2023年12月上半月缩减达45%，而2024年初缩减仅20%。若红海局势持续，预计油轮绕行将可能继续增加。静态测算，若全部绕行好望角（增加30%航程）将年化消耗3%油轮运力。
油运运价弹性充足，再次验证油运产能利用率已处阈值。过去一年多全球油运贸易重构，油运需求显著增长，并驱动油运产能利用率提升至阈值附近，即运价对供需边际变化变得敏感。截止2024年1月上旬，油轮绕行比例仍有限，而相关航线运价已大幅飙升并维持高位，并带动苏伊士与阿芙拉等小型油轮期租水平翻倍至显著盈利水平。近期随着红海局势进一步升级，我们观察油轮绕行有增加趋势。若未来油轮绕行比例继续增加，将支撑小船高运价，并逐步带动VLCC大船运价上行。我们认为，不仅将助力油运公司淡季业绩表现，更再次验证油运产能利用率已处阈值附近，进入拥抱意外阶段，当战略性重视。
油运未来数年景气上行，提供安全边际。静态测算，集运欧线全部绕行将年化消耗近一成运力。考虑2024年将逐步交付11%新船，若红海局势影响持续，上半年供需影响显著，下半年开始集运景气将回归由出口及新船消化决定。而油运产能利用率已处阈值附近，且未来数年供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。油运业景气上行趋势将提供安全边际。风险提示：经济风险、地缘形势、环保政策执行风险、安全事故等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：冲突或增油轮绕行，运价弹性验证供需，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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