意见领袖 | 莫开伟
国家统计局于1月12日公布了CPI数据，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%；自2022年9月我国CPI整体进入缓慢下滑通道，2023年7月CPI为年内首次出现负增长，8月由负转正为0.1%，但9月再次下跌至0%，10月、11、12月则连续三个月负增长，此次CPI为2023年内第四次同比负增长。
CPI长期负增长或处于低迷下行通道，对我国经济带来的负面影响是显而易见的：虽然可能导致CPI负增长的原因是多方面的，比如国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降导致PPI下降，对CPI形成较大的影响；但消费不振应该是主要原因，目前CPI下行趋势应主要是由国内民众需求不振、有效消费需求不足等因素造成的。如2023年10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%；11月社会消费品零售总额4.25万亿元 同比增长10.1%；12月份，社会消费品零售总额40542亿元，同比下降1.8%。社会消费品零售总额增长数额相对三年疫情虽呈缓慢恢复性上升，但仍没有恢复到疫情之前的2019年增长水平。
由此，CPI负增长会带来诸多不利的经济影响：一是实体企业由于社会总需求不足，生产储备与生产扩张动能不足，会使整个社会企业生产处于一种低迷状态，对社会就业以及民众收入增长带来拖累效应，经济复苏将难以达到预期目标。二是居民因为受到就业以及收入不理想的影响，对未来经济预期下降，消费信心不足，致使整个社会弥漫着一种不敢消费、不想消费的不利气氛。三是由于国内消费不振导致企业生产供给的相对过剩，使整个社会经济容易陷入一种通缩局面，更会让社会经济进入一种胶着和迟滞不振的局面。
这是需要引起各级政府高度重视的问题，应尽量在搞活外贸、提振内需上下功夫，出台更切合实际的促进企业生产恢复和居民消费能力提升的政策措施。而打破当前CPI负增长的不利局势，当然也更离不开货币政策的适时促进与刺激；且就当前而言，CPI负增长对我国货币政策可能带来更多的将是利好效应，对下一步我国央行实施货币政策以及金融机构贷款投放将提供更多、更有利的操作空间。
一方面，考虑到今年实现经济稳增长目标，为央行货币政策创造了进一步稳健宽松的环境。我国央行货币政策有六大目标，其中经济增长、价格水平稳定、充分就业是最基本的目标。当前CPI负增长在很大程度上表明我国价格水平基本稳定，而在此基础上必须要实现经济增长和社会充分就业；而实现这两大目标，央行必然会在今年实施货币政策时，有了更加稳健宽松的底气。从2024年看，当前我国经济状况和CPI翘尾因素影响，上半年我国CPI同比预计仍将处于负增长区间或处于缓慢上行状态，央行可在今年继续实施降息、降准货币政策操作来进一步引导社会融资成本下降和扩大社会融资需求；同时，通过降准来释放足够的市场流动性，来最大限度地满足社会各类经济主体的融资需求，最终刺激我国经济的快速复苏。为此，预计今年一季度央行中期借贷便利MLF与逆回购利率有可能降低，与之同步的LPR也会下降，同时1季度降准1、降息1至2次也应将是大概率事件。
另一方面，考虑到刺激和扩大企业生产和促进社会投资增长，货币信贷总量有进一步加码的条件。近几年，央行货币信贷供给总量一直处于增长态势，尤其是2023年是疫情放开管控的第一年，货币信贷增长速度较快。据央行披露数据，2023年三季度末，金融机构人民币各项贷款余额234.59万亿元，同比增长10.9%；前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.67万亿元。即便在如此巨额信贷总量推动之下，我国2023年CPI仍处负增长或低位运行状态，这表明信贷投放总量可进一步增加，因为CPI负增长之下，金融机构加大信贷投放力度，不仅可免除对通货膨胀的担忧，且靠增加信贷投放的货币乘数因素也可最大限度地抵销CPI下降对经济带来的拖累效应。对此，可以预测，2023年一季度或上半年金融机构信贷投放无论是总量还是增长速度，都会超过2023年同期，全年信贷投放总量和增长比例也会超过2023年。
同时，还要看到，由于央行可实施进一步稳健宽松货币政策操作，最终会引导社会融资成本下降，实体企业的信贷融资成本也会随之下降，实体企业融资贵的局面将得到进一步缓解，实体企业融资需求也将被进一步激发出来，这将对我国经济快速复苏带来巨大金融推动力。
然而，从最近央行货币工具箱操作动态看，开展了890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，基本满足了金融机构需求，中标利率分别为1.80%、2.50%，均与此前持平。因本月有7790亿元MLF到期，MLF实现“量增价平”续作，市场满心期待的降息并未到来，这让人又觉得可能央行在1季度可能性不大。此持看法的人，还是应该耐心等待，理性面对，1月份不降息，不代表2月份，也更不能代表3月份不降息。因为1月份不降息，主要有两个因素：一是当前流动性压力还不算大，降准加快落地的必要性不强。目前经济修复斜率不高，且在信贷平滑投放、政府债发行速度回落、前期财政资金逐步拨付使用之下，资金面仍维持平稳均衡。近期人民银行净投放维持低位，也反映出银行间资金缺口较小，银行负债压力或已明显下降。与此同时，资金利率和同业存单利率均较前期有所下行。二是当前总体经济形势持续呈现回暖向好势头，降息降准的仍有延缓空间。主要是12月物价底部企稳，M1增速止跌走平，进出口超预期回暖，新增信贷和社融整体仍在高位，表明经济正处于稳固回升过程中。伴随年初信贷投放和财政资金支出加快，经济修复力度会进一步增强，短期内降息的紧迫性不高。
但无论如何，近几个月物价负增长以及物价降幅收窄，都难以改一季度内降准降息的趋势，我们静心等待央行实施降息降准的货币政策操作吧！
(本文作者介绍：知名财经评论人、独立经济学者)
责任编辑：刘天行
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