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建筑建材｜北新建材（000786.SZ）事件点评：涂料翼，待振翅
机械｜骄成超声（688392.SH）2023年中报业绩点评：营收符合预期，利润端受费用前置影响
▍北新建材（000786.SZ）事件点评：涂料翼，待振翅
事件：
北新建材发布公告，公司有意收购嘉宝莉的控制权，并与嘉宝莉的第一大股东香港世骏达成初步意向，9月20日双方签署《交易条款备忘录》《诚意金协议》，北新拟支付1000万元尽调诚意金（支付给以北新名义开立并由双方共同监管的银行账户）。当前，尽职调查、审计、评估等相关工作尚未完成，交易方案、交易对价未定。
点评：涂料翼，待振翅
首先，“一体两翼”，将再下一城。嘉宝莉总部位于广东江门，业务涵盖建筑、家具、工业涂料等领域，拥有9大生产基地，是中国涂料行业10强、全球涂料25强企业。根据涂界，2022年嘉宝莉总收入44.74亿元，其中，建筑涂料30亿元（工程建涂17亿元）。2023上半年北新工业及建涂营收2.09亿元，如果顺利收购并表、将大幅提升建涂规模。
第二，股权结构穿透后，多为家族成员、核心管理层持股。嘉宝莉第一大股东为香港世骏（持股31.41%），第二/三/四股东为江门市承胜投资、江门志成咨询、江门市卓誉投资持股比例均超10%、合计持股49.18%。
第三，知名涂料企业是稀缺资产。嘉宝莉工程建涂在中国市场市占率约2.43%，因环保、大B风险、原材料波动、地产调控的影响，涂料行业呈现一定程度出清，全国性品牌、拥有完善的客户结构的品牌、拥有多地产能布局的品牌已不多见。涂料不仅是生产制造业，也是消费品，同时竞争激烈，收购比自建多了经验优势、节省时间成本。
第四，涂料版图“羽翼渐丰”。2021年7月成立北新涂料， 同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，2023年4月受让灯塔涂料剩余51%股权，叠加嘉宝莉的意向收购，涂料板块从建涂到工业，逐步完善布局。
投资建议：
我们持续看好北新①“一体两翼”战略稳步推进，“做专涂料”发展涂料翼；②石膏板向“消费品”加速转型；③短期地产竣工景气较高；④防水资产逐步发挥正贡献。我们预计公司2023-2025年归母净利为40.1、43.1、46.3亿元，现价对应PE为13、12、11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新业务拓展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。
▍骄成超声（688392.SH）2023年中报业绩点评：营收符合预期，利润端受费用前置影响
事件：
公司披露2023年中报，2023年上半年实现营收3.48亿元（yoy+41.74%），归母净利润0.63亿元（yoy+15.58%），毛利率51.75%（+2.61pct），净利率17.77%（-3.90pct）；2023Q2公司实现营收1.85亿元（yoy+20.88%），归母净利润0.32亿元（yoy-11.33%），毛利率51.89%（+5.48pct），归母净利率18.06%(-4.09pct）。
动力电池高景气贡献营收弹性，费用端拖累利润表现。
2023H1公司收入实现较快增长，主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备销售额增长带动，利润增速低于营收增速，主要系费用前置所致，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别10.56%/6.93%/15.55%/-1.82%，同比+1.60pct/+0.13pct/+2.82pct/-1.95pct。报告期内公司新增实施限制性股票激励计划产生股份支付费用761.73万元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于上市公司股东的净利润7041.05万元，同比增长29.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6068.67万元，同比增长46.00%。
国产超声波设备龙头，推动国产替代加速。
公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，泰索迡克和Sonics 为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。
复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。
相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。
投资建议：
考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊 接需求的快速释放，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.65/2.54/3.63亿元，对应PE分别是54x/35x/24x，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险
重要提示与免责声明
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