天风MorningCall·0922 | 总量-每周论势/食品饮料-酒水饮料周报/建筑建材-水泥估值/基本面_新浪财经

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1、宏观：经济中的几大错觉

错觉一：居民消费意愿不足。真相：居民消费意愿稳步修复。错觉二：居民收入修复缓慢。真相：收入增速超过了GDP增长。错觉三：居民有超额储蓄不花。真相：大多数居民或没有超额储蓄。错觉四：制造业外流，中国出口份额持续回落。真相：企业走出去提升了中国企业的全球竞争力，出口结构变了，份额维持韧性。错觉五：美国经济与中国出口脱钩。真相：美国依旧是中国的主要出口国。错觉六：中国经济是二次探底，急需出台刺激性政策。真相：经济“N形”复苏，内生动能被低估。错觉七：地产决定经济，两者相互作用会出现螺旋式下跌。真相：经济决定地产，经济是因，地产是果，地产在寻找新的中枢。

2、固收：上半年银行息差继续收窄，说明什么？

从报表数据特别是国有行数据观察，负债端成本上升是息差收窄的主因。这在央行不断引导降存款利率的背景下，说明我们现在的宏观金融结构或存在一定的压力，国有行更为明显。解决问题的关键不在于进一步引导存款利率下行，而在于刺激需求，让企业资金活化，提升微观主体投资和消费意愿。

风险提示：经济复苏不及预期，出口修复不及预期，中长期地产中枢测算基于理论假设，与实际情况可能存在一定偏差，宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。

1、我们认为中秋国庆动销&23Q3业绩预期差一定程度上主导本周盘面表现：我们认为金徽酒/伊力特涨幅居前或主因当前市场已将目光放至23Q3业绩预期差端，由于西北酒22H2业绩受疫情影响普遍低基数，23Q3或存业绩弹性。2、我们认为近期白酒板块催化剂或为：①中秋国庆动销&库存&批价稳定性；②23Q3业绩预期差；③海内外经济&政治预期等。3、我们坚定看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：①23Q3业绩具备预期差标的：水井坊/金徽酒等；②中秋国庆表现或超预期&或享受稳定性&估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③建议关注强β主线：水井坊/酒鬼酒/舍得酒业（维权）等。风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。

1、水泥板块进可攻，退可守。推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥（维权），关注中国建材、华润水泥、青松建化。2、新开工面积已接近周期相对底部区间，城中村改造有望提振水泥需求。23年以来城中村改造的战略高度有所上升，我们认为城中村改造有望对地产实物量带来明显增量，当前资金端政策持续推进，考虑到一线城市储备项目较多，我们预计短期拉动效果可能超预期，24年水泥需求有望触底回升，水泥行业有望在24年重现旺季涨价行情。3、三季度或是水泥企业盈利底，24年价格弹性有望超预期，我们判断三季度有望形成水泥企业盈利底，但由于去年基数较低，同比角度三季度利润有望持平，四季度有望实现增长。明年若需求有所回升，水泥价格弹性有望超预期。4、PB处10年以来1.68%分位，股息率维持较高水平。股息率角度，A股水泥公司中海螺水泥最高，达5.6%，港股中海螺水泥、华新水泥均在7%+，中国建材10%+，股息收益较为可观。

风险提示：城中村改造进展不及预期，供给竞争加剧，煤炭价格大幅上涨等。

公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%。1、水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售。水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点。2、布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。3、脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加，产品销售量增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。

1、2023年1-8月全国住宅商品房销售面积6.4亿平方米，同比下降5.5%，较23年1-7月同比-1.2pct。2023年1-8月全国家具零售额累计同比增长3.4%，8月单月同比增长4.8%。2、原材料方面，MDI价格同比环比均上涨；TDI价格同比环比均上涨；钢材价格同比环比均下降。3、22年9月底以来，央行、保监会、财政部地产相关政策频繁发布，涉及下调公积金贷款利率、换购住房享受所得税优惠、差别化调整住房信贷政策等，政策边际宽松有望推动新房及二手房交易量逐步回暖，我们认为家装多为刚性需求，终端需求或将持续释放，坚定看好以内销为主的家居零售板块，推荐【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门（维权）】、【志邦家居】、【索菲亚】、【江山欧派】、【箭牌家居】。

风险提示：装修需求低迷；交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；应收账款计提减值风险。

公司公布2023年中期数据，上半年公司收入28.44亿元，同比增长16%；经调整净利润达4.13亿元，同比增长25%。1、汽车融资交易业务强劲增长，专注核心业务推动收入增长。公司上半年融资交易总数为31.2万笔，较去年同期的26.6万笔同比增长17%；融资总额为304亿元，较去年同期的250亿元同比增长21%。2、后市场服务业务正稳步推进，持续进军行业领先地位。上半年公司后市场服务内实现收入1.04亿元，较2022年同期增加17%；二手车市场服务的渗透率达到70%，仍高于新车市场的渗透率。3、积极推进金融科技平台，新能源和低线城市有望成为公司新的业务增长点。上半年金融科技业务服务实现收入8,600万元，较2022年同期增长101%。我们预计随着新能源车向低线城市加速普及,公司多年来深耕低线市场并拥有广泛客户资源和渠道网可为公司提供内生增长动力；此外随着新能源车企定制金融服务需求的增加，金融科技业务或将成为公司的全新增长点。

风险提示：公司二手车金融业务不及预期；逾期率抬升；汽车市场业务发展不及预期；新业务开拓不及预期。