【中银化工】基础化工行业2023年半年报综述：子行业分化，23Q2大部分环比有所修复|净利润_新浪财经

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行业盈利能力降至近年低位，期待下半年底部回升。2023H1基础化工板块营收合计9,009.00亿元，同比下降9.72%；归母净利润合计571.16亿元，同比下降52.53%。行业毛利率、净利率分别为17.08%、6.34%，同比分别下降6.11 pct、5.72 pct。2023H1 ROE（摊薄）为4.11%，同比2022H1下降5.43 pct。单季度来看，23Q2基础化工行业营收合计4,607.75亿元，同比22Q2下降13.18%，环比23Q1增长4.69%；归母净利润合计276.05亿元，同比下降57.65%，环比下降6.46%；毛利率为16.47%，同比下降6.45 pct，环比下降1.26 pct；净利率为5.99%，同比下降6.29 pct，环比下降0.71 pct；ROE为1.99%，同比下降3.18 pct，环比下降0.13 pct。
23H1多数子行业营收及归母净利润同比下滑，23Q2大部分环比改善。2023年上半年，在统计的35个子行业中，仅有7个子行业营收较22H1实现正增长，其中民爆制品、非金属材料III子行业增长居前，同比增速分别为37.48%、28.41%。单季度来看，仅有8个子行业23Q2营业收入同比22Q2有所增长，除民爆制品子行业涨幅为36.42%外，其余子行业均不超过20%；23个子行业23Q2营收环比23Q1实现正增长，增幅居前的子行业分别为民爆制品（+47.10%）、其他橡胶制品（+41.86%）、粘胶（+35.06%）、涂料油墨（+21.40%）、涤纶（+21.28%）；23Q2同环比均增长的子行业有7个，分别为民爆制品、胶黏剂及胶带、涤纶、粘胶、改性塑料、其他橡胶制品、非金属材料III。利润方面，2023年上半年，在统计的35个子行业中，5个子行业归母净利润同比增长，其中非金属材料III同比增幅达106.13%%。23Q2环比23Q1来看，35个子行业中，18个子行业归母净利润实现环比增长，非金属材料III、民爆制品、其他橡胶制品、其他塑料制品子行业分别增长161.64%、160.64%、118.63%、117.54%；13个子行业归母净利润环比下降，其中4个子行业跌幅超过40%；另有涂料油墨、胶黏剂及胶带、粘胶子行业23Q2归母净利润相较于23Q1扭亏为盈，氯碱子行业转亏。23Q2归母净利润同环比均增长的子行业有5个，分别为非金属材料III、涤纶、民爆制品、合成树脂、其他橡胶制品。
行业持续扩产。2023H1基础化工行业在建工程为3,331.14亿元，同比增长39.02%。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2023H1在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱（+992.20%）、其他橡胶制品（+435.18%）、氮肥（+259.27%）、钾肥（+202.90%）、半导体材料（+164.61%）、有机硅（+155.18%）、非金属材料III（+124.67%）。2023H1基础化工行业固定资产金额为9,210.87亿元，较22H1增长16.90%。

投资建议

从估值的角度，截至2023年9月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.57倍，处在历史（2002年至今）的14.17%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的5.75%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：
1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、华鲁恒升。
2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、晶瑞电材等，关注：德邦科技。
3、三代制冷剂配额即将落地，氟化工景气度有望提升。推荐：巨化股份。

油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险。

基础化工行业2023年半年报总结

2023H1化工产品价格指数同环比下降

国家统计局数据显示，2023年1-8月制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%、49.2%、48.8%、49.0%、49.3%、49.7%，近四个月PMI数据有复苏迹象，但仍处于荣枯线以下。根据万得数据，2023H1化工产品价格指数CCPI均值为4,662.46，同比2022H1均值下降18.72%，环比2022H2均值下降7.25%。

2023H1全行业营收及归母净利润同比下降

根据申万2021年版基础化工分类，剔除掉B股、部分主业脱离化工行业及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司，整合电子化学品与半导体材料子行业，本报告共汇总并分析基础化工板块263家上市公司（见附表）。2023H1基础化工板块实现营业收入合计9,009.00亿元，同比下降9.72%；实现归母净利润合计571.16亿元，同比下降52.53%。

2023年二季度基础化工行业下游需求缓慢复苏，全行业实现营业收入4,607.75亿元，同比下降13.18%，环比增长4.69%；实现归母净利润276.05亿元，同比下降57.65%，环比下降6.46%。

从产品价格角度，根据百川盈孚数据，剔除历史价格数据不完整的化工品种，跟踪的101个化工品种中，2023年初至今，有10种产品年内均价较2022年均价有所提升，91种产品年内均价较2022年均价下降，其中R125（浙江高端）、R22（巨化）、多氟多冰晶石、萤石粉（华东）、磷矿石（湖北28%）均价涨幅居前；液氯（长三角）、硫酸（浙江巨化98%）、NYMEX天然气、硫磺（CFR中国现货价）、草铵膦均价跌幅居前。从近三月均价来看，有27种产品近三月均价较上三月增长，74种季度均价较上三月下降，其中丁二烯（东南亚CFR）、磷矿石（湖北28%）、草铵膦、原盐（山东海盐）、氯化钾（青海盐湖60%）均价跌幅居前。

2023年上半年基础化工多数子行业营业收入同比下降。分子行业来看，统计的35个子行业中，有7个子行业2023H1营业收入较2022H1实现正增长，其中2个子行业涨幅超过20%，1个子行业涨幅超过30%。民爆制品、非金属材料Ⅲ子行业增长居前，同比增速分别为37.48%、28.41%，民爆制品行业内易普力、雪峰科技在2023H1营收同比增速分别达273.25%、111.76%。2023年上半年28个子行业的营业收入同比减少，钾肥、其他化学制品、锦纶、氮肥、农药的营业收入同比跌幅分别为34.98%、25.52%、23.91%、21.62%、20.91%。

单季度来看，2023年二季度基础化工多数子行业营业收入环比上升。2023H1受上游原料降价、下游复苏等影响，部分子行业景气度有所提升。同比方面，统计的35个子行业中，有8个子行业23Q2营业收入相比于22Q2有所增长，其中民爆制品子行业涨幅为36.42%，其余27个子行业23Q2营业收入同比22Q2下降，其中钾肥子行业同比跌幅为38.61%。环比方面，统计的35个子行业中，有23个子行业环比实现正增长，其中2个子行业环比增幅超过40%，分别为民爆制品（+47.10%）和其他橡胶制品（+41.86%），除民爆制品和其他橡胶制品外，还有3个子行业环比增幅超过20%，分别为粘胶（+35.06%）、涂料油墨（+21.40%）、涤纶（+21.28%），其余子行业增幅均在20%以下；有12个子行业环比出现负增长，其中复合肥、钛白粉、无机盐子行业环比跌幅分别为18.00%、10.80%、10.39%。23Q2营收同环比均增长的子行业包括民爆制品、胶黏剂及胶带、其他橡胶制品、涤纶、非金属材料III、改性塑料、粘胶。

非金属材料III、涤纶等子行业归母净利润增长强势，氯碱、其他化学制品等子行业盈利能力下滑。35个子行业中，5个子行业2023H1归母净利润同比2022H1有所增长。其中，非金属材料III归母净利润同比涨幅达106.13%，主要原因为2023H1石英股份归母净利润同比增长742.52%。受益于下游需求提升，涤纶行业盈利能力改善，2023H1涤纶子行业归母净利润同比涨幅为99.84%，主要原因为行业成本端压力明显改善，产品价格有所修复，其中尤夫股份（维权）大幅减亏，新凤鸣同比增长21.77%。另一方面，28个子行业2023H1归母净利润同比2022H1有所减少，氯碱、其他化学制品、胶黏剂及胶带子行业归母净利润同比跌幅分别为99.52%、80.06%、79.40%，锦纶、炭黑子行业归母净利润转亏，主要原因为原材料价格上涨、下游行业需求较弱。

单季度来看，23Q2多数子行业归母净利润同比有所下降，环比改善较为明显。同比方面，23Q2有5个子行业归母净利润同比22Q2有所增长，其中涤纶、非金属材料III子行业涨幅分别达359.13%、117.59%；26个子行业23Q2归母净利润同比22Q2下降，其中其他化学制品、氮肥跌幅超过80%；另有粘胶子行业的23Q2单季度归母净利润同比22Q2扭亏为盈，氯碱、棉纶、炭黑等3个子行业转亏。环比方面，23Q2有18个子行业的归母净利润相较于23Q1有所增长，非金属材料III、民爆制品、其他橡胶制品、其他塑料制品子行业分别增长161.64%、160.64%、118.63%、117.54%，涂料油墨、胶黏剂及胶带、粘胶3个子行业23Q2归母净利润相较于23Q1扭亏为盈，氯碱子行业转亏。另有13个子行业有不同程度的跌幅，其中氮肥、磷肥及磷化工、农药、复合肥4个子行业跌幅超过40%，分别为49.36%、48.59%、45.56%、43.48%。23Q2同环比均增长的子行业包括涤纶、非金属材料III、民爆制品、其他橡胶制品、合成树脂。

盈利能力降至近年低位

2023H1基础化工行业需求复苏较缓、经营承压，上半年行业整体盈利能力有所下降。2023H1基础化工行业毛利率、净利率分别为17.08%和6.34%，同比分别下降6.11 pct和5.72 pct。2023上半年ROE（摊薄）为4.11%，同比2022上半年下降5.43 pct。从近三年来看，2021H1基础化工行业毛利率、净利率最高，分别为24.29%、12.23%；2022H1基础化工行业ROE（摊薄）最高，为9.54%。单季度来看，23Q2基础化工行业毛利率为16.47%，同比22Q2下降6.45 pct，环比23Q1下降1.26 pct；净利率为5.99%，同比22Q2下降6.29 pct，环比23Q1下降0.71 pct；ROE为1.99%，同比22Q2下降3.18 pct，环比23Q1下降0.13 pct。

分子行业来看，2023H1，35个子行业中，除粘胶、锦纶和炭黑外均实现盈利（ROE大于零），其中非金属材料III、钾肥、聚氨酯、橡胶助剂、磷肥及磷化工的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为13.81%、12.80%、9.72%、7.17%、5.95%。从毛利率来看，2023H1毛利率最高的子行业为钾肥，达66.99%。从营运能力来看，2023H1基础化工行业应收账款周转率和存货周转率最高的子行业为纯碱。

从变化来看，2023H1毛利率相较于2022H1实现增长的子行业有4个，其中非金属材料III子行业同比提升5.50 pct；2023H1毛利率同比2022H1有所下滑的子行业有31个，其中磷肥及磷化工、氮肥、其他化学纤维子行业毛利率下滑幅度居前，同比分别下降11.43 pct、11.29 pct、11.23 pct。环比来看，23Q2有16个子行业的毛利率相较于23Q1有所提升，其中提升幅度居前的分别为非金属材料III、钛白粉、民爆制品，环比分别提升11.13 pct、5.14 pct、4.27 pct；有机硅、磷肥及磷化工、氯碱子行业毛利率分别下滑6.04 pct、5.71 pct、4.27 pct。2023H1 ROE（摊薄）相较于2022H1年实现增长的子行业有5个，其中非金属材料III子行业的ROE（摊薄）提升最为明显，较2022年同期提升4.50 pct。

全行业在建工程持续增长

自2018年行业重新进入扩产周期后，在建工程规模不断扩大。2023H1基础化工行业在建工程为3,331.14亿元，同比增长39.02%，增速较去年同期略有下降。2023H1聚氨酯、煤化工、氯碱的在建工程在基础化工行业内的占比均超过10%。2023H1万华化学在建工程达439.65亿元，占全行业的13.2%。

从行业数据来看，2023H1，在35个子行业中，有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2023H1在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱（+992.20%）、其他橡胶制品（+435.18%）、氮肥（+259.27%）、钾肥（+202.90%）、半导体材料（+164.61%）、有机硅（+155.18%）、非金属材料III（+124.67%）。

随着双碳、ESG政策的不断出台和化工行业供给侧改革的持续推进，行业内小产能企业不断退出，行业集中度不断提升，龙头企业开始布局多元化产品，新建产线以扩大市场份额，对固定资产的投资也进一步加大。2023H1基础化工行业固定资产金额为9,210.87亿元，同比增长16.90%。

投资建议与风险提示

行业盈利能力降至近年低位，期待下半年底部回升。2023H1基础化工板块营业收入合计9,009.00亿元，同比下降9.72%；归母净利润合计571.16亿元，同比下降52.53%。行业毛利率、净利率分别为17.08%、6.34%，同比分别下降6.11 pct、5.72 pct。2023H1 ROE（摊薄）为4.11%，同比2022H1下降5.43 pct。单季度来看，23Q2基础化工行业营收合计4,607.75亿元，同比22Q2下降13.18%，环比23Q1增长4.69%；归母净利润合计276.05亿元，同比下降57.65%，环比下降6.46%；毛利率为16.47%，同比下降6.45 pct，环比下降1.26 pct；净利率为5.99%，同比下降6.29 pct，环比下降0.71 pct；ROE为1.99%，同比下降3.18 pct，环比下降0.13 pct。从近三年来看，2021H1基础化工行业毛利率、净利率最高，分别为24.29%、12.23%、9.54%，而2023H1下降幅度明显，接近近五年低位，下半年随着库存出清，行业触底，下游需求复苏，盈利能力有望提升。

23H1多数子行业营收及归母净利润同比下滑，23Q2大部分环比改善。分子行业来看，营收方面，2023年上半年，在统计的35个子行业中，仅有7个子行业营业收入较2022年上半年实现正增长，其中2个子行业涨幅超过20%，1个子行业涨幅超过30%。民爆制品、非金属材料III子行业增长居前，同比增速分别为37.48%、28.41%。23Q2基础化工多数子行业营业收入环比修复。2023H1下游需求复苏不及预期，统计的35个子行业中，仅有8个子行业23Q2营业收入同比22Q2有所增长，除民爆制品子行业涨幅为36.42%外，其余子行业均不超过20%；23个子行业23Q2营收环比23Q1实现正增长，增幅居前的子行业分别为民爆制品（+47.10%）、其他橡胶制品（+41.86%）、粘胶（+35.06%）、涂料油墨（+21.40%）、涤纶（+21.28%）；23Q2同环比均增长的子行业有7个，分别为民爆制品、胶黏剂及胶带、涤纶、粘胶、改性塑料、其他橡胶制品、非金属材料III。利润方面，2023年上半年，在统计的35个子行业中，5个子行业归母净利润同比增长，其中非金属材料III同比增幅达106.13%。23Q2相较于23Q1来看，35个子行业中，18个子行业归母净利润实现环比增长，非金属材料III、民爆制品、其他橡胶制品、其他塑料制品子行业分别增长161.64%、160.64%、118.63%、117.54%；13个子行业归母净利润出现环比下降，其中4个子行业跌幅超过40%；另有涂料油墨、胶黏剂及胶带、粘胶子行业23Q2归母净利润相较于23Q1扭亏为盈，氯碱子行业转亏。23Q2归母净利润同环比均增长的子行业有5个，分别为非金属材料III、涤纶、民爆制品、合成树脂、其他橡胶制品。

2023H1基础化工行业在建工程为3,331.14亿元，同比增长39.02%。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2023H1在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱（+992.20%）、其他橡胶制品（+435.18%）、氮肥（+259.27%）、钾肥（+202.90%）、半导体材料（+164.61%）、有机硅（+155.18%）、非金属材料III（+124.67%）。2023H1基础化工行业固定资产金额为9,210.87亿元，较2022年上半年增长16.90%。

从估值的角度，截至2023年9月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.57倍，处在历史（2002年至今）的14.17%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的5.75%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。

中长期推荐投资主线：

1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、华鲁恒升。

2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、晶瑞电材等，关注：德邦科技。

3、三代制冷剂配额即将落地，氟化工景气度有望提升。推荐：巨化股份。

风险提示

油价异常波动风险。在降库存的大背景下，OPEC国家预期不会放松供应端减产力度、美国加息压力缓解、中国连续推出积极经济政策、地缘政治冲突等因素共同推动油价在年中的高位抬升。而原油是基础化工行业的起点，其异常波动可能会对延伸产业链、企业营收带来负面影响。

国际贸易摩擦风险。对海外市场的出口是中国部分化工企业销售的重要组成部分，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能会相关企业的销售规模和业绩产生不利影响。

周期持续下行风险。作为典型的周期性行业，化工行业目前处于去库存阶段，年初以来景气度持续低迷。当前行业估值处于历史低位，行业是否触底，需求端、供给端、成本端是否将迎来边际改善，存在一定的不确定性。

披露声明

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。