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事件：2023H1公司实现营收19.76亿元，yoy-1.65%，归母净利润7.24亿元，yoy+15.45%，扣非归母净利润6.76亿元，yoy+13.41%。其中，2023Q2实现营收10.22亿元，yoy+4.17%，qoq+6.98%，归母净利润4.34亿元，yoy+14.46%，qoq+49.91%，扣非归母净利润3.90亿元，yoy+9.74%，qoq+36.41%，收入及利润端均超我们预期。同时公司宣布2023年中期派息，预计每10股派发现金红利1元（含税），合计派息金额超过2亿元，股息率0.7%。
存量产品运营稳健，流水结构优化改善毛利率。2023H1公司营收在高基数上依旧维持稳健表现，同比小幅下滑1.65%，我们认为主要得益于公司头部产品《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等表现稳健。成本端，2023H1公司毛利率为84.05%，同比大幅提升12.24pct，主要系2022H1代理产品《天使之战》表现出色，对外分成成本较高，2023H1代理产品流水自然回落，流水结构优化。费用端，2023H1公司销售费用率23.74%（yoy+4.09pct），管理费用率7.24%（yoy+3.5pct），研发费用率10.44%（yoy+0.97pct），其中管理费用主要受员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加影响。
收购盛和剩余股权提升盈利能力，传奇品类优势有望巩固放大。2023年5月25日，公司发布公告拟收购子公司浙江盛和剩余的29%股权，2023年8月14日该事项经相关部门审核，已办理完成工商变更登记手续。浙江盛和是市场上领先的传奇游戏研发商，我们看好公司收购其剩余的29%股权：1）一方面将增厚归母利润，提升盈利能力，2023Q2已有小幅体现，扣非归母净利润率环比提升8.23pct至38.16%；2）另一方面将增强公司传奇游戏品类的研发能力。2023年8月，中国大陆地区的传奇IP权属已明确，我们看好外部环境改善叠加公司研发实力增强，公司传奇品类的优势有望持续放大，构筑稳健的业绩基本盘。
多元新游蓄势待发，关注《石器时代：觉醒》表现。公司在手版号充沛，储备有《石器时代：觉醒》《永恒觉醒》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《妖怪正传2》等，涵盖传奇、奇迹、卡牌、MMO等赛道。我们看好公司多元新游相继上线贡献业绩增量，其中《石器时代：觉醒》（与腾讯联合开发运营）已定档2023年10月26日公测，流水表现值得期待。
盈利预测与投资评级：公司存量产品表现稳健，新产品周期开启在即，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.71/0.89/1.07元（此前为 0.64/0.78/0.94元），对应当前股价PE分别为20/16/13倍。看好公司传奇龙头优势持续扩大，新品类探索不断验证，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险。
（分析师 张良卫、周良玖）
光线传媒（300251）
二季报点评
主业盈利能力修复
看好下半年电影业绩释放
事件：公司披露2023年半年报，收入实现6.1亿元，同比+3.8%，归母净利润实现2.0亿元，同比+1.1%。Q2单季度实现收入1.9亿元，同比+35%；归母净利润实现0.8亿元，同比-36%，其中对联营和合营企业投资亏损影响约0.11亿元。
电影行业修复超预期，公司优质项目储备丰富有望持续受益。国内电影市场上半年成绩喜人，总票房 263亿元，同比+ 53%；总人次为 6亿，同比+52%。23年暑期档已成为国内影史暑期档票房第一，重回百亿票房时代，全年票房有望再次突破 600 亿元大关。Q2公司主投且发行的《这么多年》票房亦取得超过3亿元的亮眼成绩。展望下半年，公司主投/发行的家暴题材《我经过风暴》已上映（票房接近1.2亿元），张艺谋导演的反腐题材《坚如磐石》将于国庆档上映；其他电影如《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映，我们看好公司后续业绩进一步释放。
Q3《茶啊二中》票房超预期，看好长期动画电影为公司贡献增量。继年初公司主投发行的动画电影《深海》取得9.2亿元票房成绩之后，7/14上映的公司主投/发行的喜剧动画电影《茶啊二中》票房已超过3.7亿元，好于我们此前预期。《大雨》预计亦将于年内上映，我们看好其票房表现。《茶啊二中2》《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等多部动画电影的工作也正在推进；其中《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于24年上映，有望为公司中长期业绩贡献重要增量。
运营杠杆修复带来盈利能力改善。23Q2公司毛利率同比提升7.6pct至56.41%，销售费率/管理费率/研发费率分别为0.4%/8.7%/2.3%，分别同比下降0.5pct/3.4pct/0.9pct。剔除联营和合营企业投资收益及信用减值损失影响后的归母净利润在收入中的占比同比提升5pct至48%。随着下半年优质电影项目上映，我们看好公司利润率继续改善。
盈利预测与投资评级：考虑到公司的投资收益年内有所波动，我们将公司 23年归母净利润从7.9亿元下调至6.3亿元，维持24-25年9.8/11.1亿元预测，对应 23-25 年42/28/24倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期。
（分析师 张良卫）
汇通达网络（09878.HK）
2023半年报点评
经调整归母净利润+20%业务结构改善利润率提升
事件：8月28日，公司发布2023半年度报告。2023H1，公司实现收入433.8亿元，同比+6.6%；归母净利润2.5亿元，同比+118%；经调整归母净利润2.5亿元，同比+20.0%。公司经调整归母净利润基本符合预期。
业务结构+管理效率优化，利润率提升：2023H1，公司毛利率为3.0%/+0.1pct；经调整销售净利润率为0.88%/ +0.1pct。利润率提升主要受益于活跃会员店客户占比提升，2023H1公司注册/活跃会员零售店数量为21.8/ 7.8万家，同比+13.5%/ +18.8%。公司销售/ 管理费用率分别为1.4%/ 0.4%，同比-0.1pct/ -0.1pct，反映管理效率提升。
交易业务：主品类消费电子高增，关注宏观消费景气度回暖：交易板块是公司主要收入来源，2023H1公司交易业务收入达429.9亿元，同比+6.8%。其中消费电子/ 农资/ 家电/交通出行收入为231/ 68/ 66/ 40亿元，同比+24.4%/ -19.4%/ 持平/ +3.5%。
服务板块：毛利率提升明显，SaaS+业务付费会员数高增：公司服务板块包括门店SaaS+订阅和商家解决方案。2023H1收入分别为2.7/ 0.7亿元，同比+2.5%/ -27.6%。SaaS+业务是公司的一个重要增长点，2023H1订阅用户总数为12.1万人/ +9.4%，付费用户数为3.7万人/ +37.4%，付费率达30.7%/ +6.24pct，客单价有所下降以增强用户付费意愿。
盈利预测与投资评级：汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业，公司为广大下沉零售店提供供应链及SaaS+服务。考虑到宏观层面的消费需求影响，我们将公司2023~25年经调整归母净利润预测从5.6/ 7.3/ 8.7亿元，下调至5.0/ 6.6/ 8.1亿元，同比增长33%/ 31%/ 22%，8月28日收盘价对应P/E为32/ 24/ 20倍，考虑到公司稀缺性强、未来成长空间大，维持“买入”评级。
风险提示：会员店开拓及新业务不及预期，终端消费需求，行业竞争加剧等。
（分析师 吴劲草、阳靖）
兆讯传媒（301102）
2023Q2业绩中报点评
盈利略不及预期
第二曲线业务投入正当时
投资要点
事件：公司2023Q2实现营收1.04亿元，同比上升8.47%，环比下降31.08%；归母净利润0.06亿元，同比下降22.14%，环比下降90.60%。
盈利略不及预期，主要系Q2高峰投放天数有限和大屏亏损导致收入下滑：公司Q2收入环比下降31.08%，主要在于尽管线下场景回归，但受限于Q2的节假日高峰天数有限，因此高铁广告投放效果略不及预期导致公司高铁媒体收入出现波动性下滑。同时Q2公司陆续取得成都、重庆等地的户外裸眼3D高清大屏媒体经营权，户外裸眼3D大屏投入以及裸眼3D数字大片的制作投放都加剧了媒体资源成本，23上半年媒体资源成本费用达1.3亿元，导致大屏亏损，创造显著价值仍需时间。再加上Q2销售费用环比增长97.68%抬升成本，多因素下使得公司盈利略不及预期。
公司媒体资源持续优化，整体经营仍具备杠杆效应：截至2023年6月30日，公司已于国内18家铁路局集团中的17家（除乌鲁木齐局集团）签署了媒体资源使用协议，新增21个媒体站点资源，同时进行了23个站点媒体资源优化。目前公司已覆盖全国30个省级行政区，年触达客流量超10亿人次，已签约铁路客运站574个，其中96%以上为高铁动车站，运营数字媒体屏幕5,481块，基本囊括“八纵八横”的高铁主动脉，全面覆盖经济发达城市群，下沉三四线县市站点。公司覆盖媒体网络兼具广度和深度，形成规模优势，未来经营将保持较大经营杠杆。
布局AI内容创意制作，构筑数字竞争优势：公司已将AI技术应用于数字内容创意制作方案当中，实现从生成式 AI 产生文字到多模态多媒体的技术迁移。如Q2播出的裸眼3D数字内容大片《进化论》中全流程均实现了AIGC技术的运用。兆讯传媒团队全流程采用Pixar USD工作流，场景特效运用rdb破碎系统、vdb烟雾解算系统以及粒子系统协同，并运用三维相机反求技术，保证最佳透视效果的同时，展现出最为逼真的裸眼3D画面。AIGC赋能第二曲线将有效拓宽其媒体资源覆盖范围，巩固重点城市资源优势，扩充头部客户数量，迸发业绩增量。
盈利预测与投资评级：由于公司业绩恢复缓慢但公司第二增长曲线进入正轨，我们将23 -25年归母净利润预测从前值3.47/4.50/5.74亿元调整为 2.40/3.70/5.01亿元，对应2023-2025 年 PE 分别为27.16/17.63/13.03 倍，我们认为高铁数字传媒领域具有垄断性优势，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、数字媒体资源流失风险。
（分析师 张良卫、张家琦）
福莱特（601865）
2023年中报点评
成本下行带动盈利回升
2023Q3有望量增+盈利修复
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收96.78亿元，同增32.5%；归母净利润10.85亿元，同增8.2%；扣非归母净利润10.7亿元，同增9.7%。其中2023Q2营收43.13亿元，同增13.6%，环降19.6%；归母净利润5.73亿元，同环增1%/12%；扣非归母净利润5.71亿元，同环增3%/15%；业绩符合预期。
2023Q2出货环比略降、成本下行带动盈利修复、2023Q3有望量利双升。我们预计2023H1光伏玻璃销4+亿平，同增30%，预计2023Q2销量约2亿平，环降约10%，主要系6月产业链价格快速下跌组件厂排产减弱所致，其中2.0mm占比约70%，环比提升约10pct。盈利端：2023Q2玻璃价格提升0.5元/平米+成本端纯碱及燃料价格有所回落，带动光伏玻璃毛利率环增1-2pct，测算单平盈利约2.5元，环比提升0.4元。展望2023Q3，目前公司库存已缩至10天左右，随组件厂需求旺盛叠加2023H2双玻占比将进一步提升超80%，量上公司8、9月订单环比持续增加，盈利上成本端纯碱随产能释放供应增加价格将有所下行，2023Q3我们预计公司有望量增+盈利进一步修复。
扩产提升份额、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023H1公司产能达20600吨/日，公司预计4条1200吨产线将于Q4投产，2023年年底产能可达25400吨/日，同增30%，盈利周期底部逆势扩产，提升市占率，扩大规模优势，当前公司市占率约30%，将逐步提升至35%。成本端，公司 1）石英砂自供比例约70%并将长期保持，测算自供部分可节约成本2元/平；2）创新1600吨大窑炉，相比千吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提至88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。
定增募资后资金充沛、费用率逐步下行。2023Q2公司期间费用率5.0%，环降约2pct，主要系销售费率及财务费率下降所致，分别环降0.5/1.7pct，2023H2随公司8月完成60亿定增，财务费用我们预计将进一步降低。2023Q2末合同负债/存货分别为1.03/26.56亿元，较2023年初-10%/+11%。
投资评级：考虑玻璃行业产能扩张审批趋严，公司产能投产有一定延迟，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润27.8/40.1/52.1亿元（2023-2025年前值为31.1/43.3/57.8亿元），同比+31%/+44%/+30%，考虑公司作为龙头格局稳定，市占率进一步提升，给予公司2024年25倍PE，目标价42.6元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、陈瑶、郭亚男）
伯特利（603596）
2023年半年报点评
产能持续扩张
业绩同比高增长！
投资要点
公告要点：公司公布2023年半年报，业绩略低于我们预期。2023年H1实现营收30.94亿元，同比+46.40%，环比-9.66%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%，环比-14.98%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%，环比-12.81%。2023年Q2实现营收15.95亿元，同比+45.05%，环比+6.36%；实现归母净利润1.83亿元，同比+28.93%，环比+6.40%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+63.37%，环比+6.12%。
各项业务同比增长，积极拓展国内外新客户。2023年H1，公司智能电控产品（EPB/ESC/ADAS/C-EPS）实现销量151.3万套，同比+78%，盘式制动器实现销量121.6万套，同比+30.9%，轻量化制动零部件实现销量380.3万套，同比+15.8%，转向系统产品实现销量109万套。根据公司披露，截至2023H1盘式制动器/轻量化产品/EPB产品在研项目分别达到146/77/61项，去年同期分别为142/36/59项，轻量化业务在研项目大幅提升。
产品结构改变推动毛利率提升，规模效应推动费用率同比下降。2023年Q2公司实现毛利率22.8%，环比+1.25pct，同比+0.95pct，核心原因是毛利率较低的盘式制动器增速低于高毛利的EPB和轻量化零部件产品。产品结构的优化推动整体毛利率提升。2023Q2公司实现费用率9.36%，同比-1.84pct，核心因为公司营收同比+45.1%，营收大幅提升后有效摊薄研发费用率，使得整体费用率同比明显下降。
稳步推进产品技术研发，持续加快产能建设。公司在线控制动/EPB/轻量化零部件的维度持续投入技术研发，致力于实现WCBS2.0/EMB的产业化进程，并持续在EPB新项目研发及新技术迭代上进行投入。在轻量化领域，公司将进一步拓展品类，包括副车架、铸铝卡钳以及轮房等产品，满足客户的多样化需求。同时，公司基于在手订单持续加快产能建设，进一步提升卡钳/EPB/EPS/轻量化（国内+墨西哥）的产能布局。
盈利预测与投资评级：基于核心产品出货量不及预期，我们下调公司2023-2025年营收预测为75.1/97.1/121.5亿元（前值为80.1/107.6/133.7亿元），同比分别+36%/+29%/+25%；下调2023-2025年归母净利润预测为8.7/11.9/15.3亿元（前值为9.6/13.5/17.5亿元），同比分别+25%/+37%/+29%，对应PE分别为30/22/17倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。
风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。
（分析师 黄细里、谭行悦）
泸州老窖（000568）
2023年中报点评
Q2收入超预期
国窖下沉扩市场
投资要点
事件：23H1营收145.93亿元/同比+25.11%，归母净利润70.90亿元/同比+28.17%。单Q2营收69.83亿元/同比+30.5%，归母净利润33.78亿/同比+27.2%。保持高速增长。
国窖高增，中档酒有所放缓。H1中高档酒129.9亿元/同比+25%，量价分别同比-3%/+29%，其中国窖系列保持高增，我们预计同比增长30%+，Q2高度恢复较快增速，主要系百城计划稳步推进，国窖持续开拓下沉市场；老字号特曲面对高基数&H1受价格波动增速有所放缓，60版预计保持30-40%的高增。其它酒类15.21亿元/同比+29%，量价分别同比+21%/+7%，去年头二曲处于调整阶段基数较低，今年实现较好的恢复。
毛利率持续提升，市场费用投放亦有所增加。H1销售净利率48.8%/同比+0.1pct，其中毛利率同比+2.4pct至88.35%，销售费用率/管理费用率分别为10%/4%，同比-0.4/-1.1pct。单Q2销售毛利率88.63%，同比+3pct，税金率/销售费用率和管理费用率为9.5%/11%/4.7%，同比+2.2pct/+1pct/-1pct，净利率48.69%/同比-1.45pct。整体来看毛利率提升主要系产品结构提升带动，销售费用率提升主要系公司加大促销活动（如扫码红包、餐饮赠饮等），税金率系季度间波动影响，整体预计稳定。
市场操作游刃有余，全年目标有序推进。公司在产品结构&费用投放&价格库存管控&控货节奏上都恰到好处；H1春雷行动成效显著，经销商进出均衡总体稳定，下半年将强化营销攻坚，坚守市场健康良性，保持合理库存和量价的主动性，仍有较强内生发展动力，完成年初目标确定性较强。
盈利预测与投资评级：公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”，良性发展动力充足，我们维持23-25年归母净利润为128、155、187亿元，分别同比+23%、21%、20%，当前市值对应PE为26/22/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧。
（分析师 汤军、王颖洁）
拓普集团（601689）
机器人业务前景明确
业绩同比高增长！
公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收91.60亿元，同比+34.8%，环比-0.42%；实现归母净利润10.94亿元，同比+54.6%，环比+10.3%；实现扣非归母净利润10.27亿元，同比+50.0%，环比+5.8%。2023年Q2实现营收46.92亿元，同比+53.9%，环比+5.0%；实现归母净利润6.4亿元，同比+100.0%，环比+43.0%；实现扣非归母净利润6.07亿元，同比+97.0%，环比+44.4%。
核心客户产量同比增长，多项业务逐步放量成为新的增长点。2023年Q2公司新能源核心T客户实现全球产量48.97万辆，同环比+76.53%/20.02%，传统车企核心客户吉利汽车+上汽通用合计实现产量62.87万辆，同环比+20.08%/35.44%，推动公司营收同比高增长。2023H1公司内饰功能件/底盘系统/热管理系统分别实现营收31.4/28.8/7.8亿元，同比+46.2%/+61.5%/+25.9%，成为业绩新的增长点。
汇兑收益增厚业绩，国际化进程加速。2023Q2公司实现期间费用率7.17%，同环比-2.48/-2.95pct，主要得益于人民币贬值下汇兑收益带来的财务费用率同环比-1.24/-3.24pct，2023H1公司实现汇兑收益1.05亿元。公司深入拓展全球平台业务，波兰工厂开始量产，墨西哥/美国工厂有序推进。
拆分设立机器人事业部，业务版图不断扩张。2023年7月公司拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构。公司机器人直线与旋转执行器项目已获客户周100台初始订单，预计23年形成一期产能年10万台，24年Q1量产。同月公司40亿定增获得证监会同意批复，全部达产后新增轻量化底盘系统/内饰功能件/热管理系统年产能610/310/130万套，业务规模不断扩张。
盈利预测与投资评级：考虑到下游车企价格战加剧，我们下调公司2023-2025年营收预测为210.85/280.35/355.73亿元（前值为226.22/331.57/433.33亿元），同比分别+32%/+33%/+27%；下调2023-2025年归母净利润预测为24.77/32.61/41.70亿元（前值为24.87/36.57/48.55亿元），同比分别+46%/+32%/+28%，对应PE分别为30/23/18倍，鉴于公司多项业务逐步放量，业务版图不断拓展，我们维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，产能释放不及预期，乘用车价格战超出预期。
（分析师 黄细里、谭行悦）
今世缘（603369）
百亿目标进程过半
产品势能向上
事件：23H1总营收59.7亿元/同比+28.46%；归母净利润20.5亿元/同比+26.7%。23Q2总营收21.67亿元/同比+30.61%；归母净利润7.95亿元/同比+29.13%，基本符合此前披露主要经营数据公告。截至Q2末有合同负债11.29亿元，同比+1.12亿元，环比-0.15亿元，单Q2销售收现23.3亿元，同比+32.6%。
特A以上同比双位数增长，省内市场持续深耕。Q2特A+/特A收入为13.9/6.5亿元，同比+27%、42%，占比64%/30%，其中像四开对开我们预计保持15-20%，V系列翻倍，淡雅单开高双位数增长。分区域看，Q2省内19.8亿/+29%，苏中/淮海地区增速亮眼，分别+38%/35%，公司借四开优势持续扩大省内势能，V3多渠道运作，价格比去年同期反馈更稳定。省外收入1.7亿元/+41%。截至23Q2末有经销商1046家，环比年初净增加32家，单个经销商贡献约571万元，同比+21.4%。
产品结构上移，毛利率同比提升明显。Q2毛利率72.86%，同比+3.7pct，主系产品高端化持续推动，销售费用率13.14%，同比+3.03pct，预计红包返利/品鉴投入/宴席以及赞助演唱会等市场投入增加，税金及附加率9.73%，同比-0.75pct，相对稳定，管理费用率3.87%，同比+0.18pct；综合作用下归母净利率36.67%，同比-0.42pct。
盈利预测与投资评级：今年进度比去年同期更快，全年百亿目标完成确定性强，且管理层积极作为，我们维持 2023-2025 年归母净利润 31、38、45 亿元，同比+25%、21%、19%，当前市值对应 PE 为 24/20/16 倍，维持“买入”评级
风险提示：省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。
（分析师 汤军、王颖洁）
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