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摘要：
一、聚焦公路板块：“中特估”框架下的高股息选股逻辑
我们在交运“中特估”4-2-3-1投资框架中提出四条基础线索第一条即“低估值/高股息是硬道理”。集中于公路、铁路、港口等行业，这是率先被市场认可并正在持续修复的线索。截止6月9日，交运行业下跌4.5%，而铁路、高速、港口分别上涨18.6%、12.6%、6.6%，明显跑赢指数，且仅此三个子行业上涨。具体到高速而言我们分析有如下因素：
1）高速公路的稳健性，在疫后呈现复苏。
2）高速公路标的符合高股息的选股策略，且近年来龙头公司不同程度上调分红比例。
1、高速公路的稳健性在疫后呈现复苏。
2021年起，随着疫情防控常态化逐步见效，头部公司净利率、资产周转率率先复苏，带动ROE复苏。
2、股息率选股逻辑。
1）近年来龙头公司纷纷提高分红比例，更加重视投资者回报。粤高速A分红比例为行业内最高，近5年保持分红比例70%左右。皖通高速分红比例从2018年的37%提升至2022年的63%；招商公路分红比例从2018年的40%提升至2022年的53%。
2）股息率选股逻辑为基准。截止6月9日，公路行业股息率大于4%的共7家企业，除了福建高速外，6家百亿市值以上企业均在其中。山东高速（5.62%）>粤高速（5.3%）>深高速（5%）>皖通高速（5%）>福建高速（4.8%）>宁沪高速（4.6%）>招商公路（4.4%）。在股息率基准上，结合其他特征，我们持续推荐招商公路、宁沪高速、深高速。我们持续推荐招商公路，作为招商局集团旗下公路资产平台，公司兼具高速行业的稳健性与自身独特的成长型，当前仅1倍PB，仍被低估。持续推荐宁沪高速作为行业稳健运营的代表性公司，历史看股价逆周期表现较好。持续推荐深高速，关注公司公路与大环保双主业协同推进。
二、行业数据跟踪：
1、客运出行：
近7日国内旅客量恢复至19年同期104%，平均裸票价较19年-1%；
2、货运物流：
5月快递行业件量同比增速有望达20%；
3、航运：
油运VLCC-TCE止跌回升，MR太平洋继续下跌；BDI连续反弹；SCFI再度回落。
三、市场回顾。
交运板块上涨0.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点。
四、投资建议：维持近期观点，我们认为市场进入逐步均衡期。
1、持续看好“中特估*一带一路”主线投资机会。
强推央企招商港口，公司核心资产价值低估，当前不到0.8倍PB，看好至少修复至1倍PB，而我们认为优质港口应向高速公路靠拢。强推地方国企厦门国贸，公司转型力度被低估，当前低于1倍PB，对应23年预计净利润仅约6倍PE。
2、行业基本面维度，看好出行链以及快递均进入到配置区间，关注油运。
1）出行链已进入布局区间，近期我们上调白云机场评级至“强推”。
a）白云机场：从流量变现的基础看：公司作为粤港澳大湾区的核心枢纽，具备区位优势；从产业发展阶段看，正处于免税业务成长期与有税业务价值发现期的双期叠加，尤其我们认为公司免税业务疫后重拾成长逻辑；从公司经营管理看，在持续推进降本提质增效。目标市值482亿，“强推”评级。
b）航空：优先配置一季度已经实现盈利，并预期Q3旺季展现民营企业运营优势的春秋、吉祥，重点关注大航代表中国国航，关注暑运航班量恢复节奏及新疆市场表现的华夏航空。
2）对于快递，我们认为件量复苏、行业整合背景下，超跌标的迎反弹机遇。电商快递关注近期边际变化最大的韵达股份，4月公司件量重回增长，同时我们预计5月将延续增长，并将使得韵达自22年4月以来首次出现连续月度增长；持续推荐估值处于低位圆通速递；继续强推顺丰控股：公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振，2400亿市值左右，具备明显的性价比。
3）对于油运，在供给约束下，关注需求复苏，推荐招商轮船与中远海能。
3、继续看好特色物流标的：
一带一路*跨境能矿物流龙头嘉友国际、化工品物流宏川智慧、密尔克卫等。
风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑等。
正文：
一、聚焦公路板块：“中特估”框架下的高股息选股逻辑
我们在交运“中特估”4-2-3-1投资框架中提出四条基础线索第一条即“低估值/高股息是硬道理”。集中于公路、铁路、港口等行业，这是率先被市场认可并正在持续修复的线索。
截止6月9日，交运行业下跌4.5%，而铁路、高速、港口分别上涨18.6%、12.6%、6.6%，明显跑赢指数，且仅此三个子行业上涨。
我们分析有如下因素：
1、高速公路的稳健性，在疫后呈现复苏。
2、高速公路标的符合高股息的选股策略。且近年来龙头公司不同程度上调分红比例。
（一）高速公路的稳健性在疫后呈现复苏
高速公路收入取决于车流量以及通行费用，成本由折旧摊销、人工成本和公路养护费用组成。
公路运输可大致分为货运、客运两类，二者分别基于物流、出行需求。
货运：稳增趋势持续且韧性强劲。全国公路货运量、货物周转量2016-2019年CAGR分别为7.3%、6.9%，2019-2022年CAGR分别为-3.7%、-2.7%，2023年1-4月分别累计实现120.4亿吨、22277.2亿吨公里，同比增速分别为8.4%、8.8%。
客运：疫情阶段性影响相对显著，复苏弹性初现。全国公路客运量、旅客周转量2019-2022年CAGR分别为-35.2%、-35.2%。随着疫情影响消退，出行需求逐步复苏，全国公路客运量、旅客周转量2023年1-4月分别累计实现13.6亿人、1012.0亿人公里，同比增速分别为11.2%、25.1%。
成本结构中，以固定成本为主，折旧和摊销占比最高，以宁沪高速为例，2022年成本结构中折旧和摊销占比47%，养护和维护成本占比20%。人工成本占比较低，2022年宁沪高速人工成本占比27%，山东高速人工成本占比19%。
疫情影响褪去，多因素支撑ROE复苏。
公路行业2022 ROE排名靠前主要上市公司为粤高速A（14.14%），皖通高速（12.4%），宁沪高速（11.98%），五洲交通（10.55%），山西路桥（维权）（10.13%），楚天高速（9.98%）。
2020年疫情初期，疫情对公路行业冲击显著，物流、出行需求释放出现阶段性波动，各公司净利率、资产周转率出现不同程度的下滑。从2019年到2020年，市值前7公司平均ROE从11.36%落至7.40%，平均净利率从40.75%落至28.11%，平均资产周转率从0.15倍落至0.14倍。
2021年起，干线公路率先恢复正常经营，头部公司净利率、资产周转率率先复苏，带动ROE复苏。从2020年到2021年，市值前7公司平均ROE从7.40%提至12.53%，平均净利率从28.11%提至35.71%，平均资产周转率从0.14倍落至0.19倍。
同时，行业内部分公司通过发行REITs盘活资产，行业整体权益乘数改善明显。
（二）股息率选股逻辑
1、近年来龙头公司纷纷提高分红比例，更加重视投资者回报
粤高速A分红比例为行业内最高，近5年保持分红比例70%左右。皖通高速分红比例从2018年的37%提升至2022年的63%；招商公路分红比例从2018年的40%提升至2022年的53%。
2、股息率选股逻辑为基准
截止6月9日，公路行业股息率大于4%的共7家企业，除了福建高速外，6家百亿市值以上企业均在其中。
山东高速（5.62%）>粤高速（5.3%）>深高速 （5%）>皖通高速（5%）>福建高速（4.8%）>宁沪高速（4.6%）>招商公路（4.4%）。
在股息率基准上，结合其他特征，我们持续推荐招商公路、宁沪高速、深高速。
我们持续推荐招商公路，作为招商局集团旗下公路资产平台，公司兼具高速行业的稳健性与自身独特的成长型，当前仅1倍PB，仍被低估。
持续推荐宁沪高速作为行业稳健运营的代表性公司，历史看股价逆周期表现较好。
持续推荐深高速，关注公司公路与大环保双主业协同推进。
二、行业数据更新
（一）航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至104%，平均裸票价较19年下降1%
1）近7日民航国内旅客量恢复至104%，周环比+4%；客座率77%，周环比+5pts。
据Flight AI统计，6月10日，民航国内发送量159万，较19年基本持平，含经停（经停计2次）为169万，较19年基本持平，客座率78%，较19年-8pts；7日平均旅客量156万，周环比+4%，较19年+4%，含经停为164万，较19年+3%，平均客座率77%，周环比+5pts，较19年-6pts。
未来一周，预测日均旅客量174万，周环比+6%，恢复至19年的106%。
2）票价周环比提升，裸票价较19年下降1%。
6月10日，民航全票价同比-11%，较19年同比+2%；裸票价同比基本持平，较19年-4%；
民航7日市场平均全票价740元，环比上周+1%，同比-16%，较19年同比+6%；平均裸票价646元，环比上周+4%，同比-8%，较19年同比-1%。
3）民航国内航班量恢复至107.3%，国际航班恢复至39.4%。
2023年6月10日，民航国内执飞航班量12612班，较22年同比+86.2%，恢复至19年的108.0%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12229班，较22年同比+111.4%，恢复至19年的107.3%，周环比-2.7%。
2023年6月10日，民航国际（含港澳台）执飞航班量1069班，较22年同比+607.9%，恢复至19年的41.1%。7日移动平均，民航国际（含港澳台）日均执飞航班量1085班，较22年同比+795.4%，恢复至19年的41.4%，周环比+1.5%。其中，国际航班量恢复至19年的39.4%，地区航班量恢复至19年的49.7%。
4）分航司看：航班量同比提升
最新6月10日，三大航航班量恢复至19年99.3%，春秋恢复至19年97.4%，吉祥恢复至19年107.2%，华夏恢复至19年84.9%。
月初至今：
同比2022年：6月1~10日三大航航班量同比+151.6%，春秋同比+95.5%，吉祥同比+232.6%，华夏同比+66.2%。
相较于2019年：6月1~10日三大航航班量较19年同期同比+3.2%，春秋同比+1.3%，吉祥同比+12.6%，华夏同比-14.6%。
环比5月：6月1~10日三大航航班量较5月均值环比+2.1%，春秋环比-1.3%，吉祥环比+1.0%，华夏环比+4.0%。
2023年以来，三大航航班量同比+107.3%，较19年同比-3.5%；春秋航空同比+37.6%，较19年同比+1.5%；吉祥航空同比+99.4%，较19年同比+5.1%；华夏航空同比+50.1%，较19年同比-25.8%。
5）主要机场进出港航班量跟踪：
6月4日~6月10日，7日平均：
浦东：日均航班量1051，周环比基本持平，较5月平均+14%，航班量恢复至19年83%；
白云：日均航班量1047，周环比-7%，较5月平均-6%，航班量恢复至19年87%；
深圳：日均航班量914，周环比-6%，较5月平均-7%，航班量恢复至19年104%；
美兰：日均航班量378，周环比-5%，较5月平均-12%，航班量恢复至19年100%；
三亚：日均航班量325，周环比-4%，较5月平均-10%，航班量恢复至19年114%。
（二）物流保通保畅：5月快递行业件量同比增速有望达20%
1）邮政快递业务量
5月22日-5月28日，邮政快递揽收和投递分别为26.51亿件、27.04亿件，环比-2.54%、+0.67%；每日量以周平均值测算，5月1-28日揽收和投递为102.83亿件、103.06亿件，分别较4月环比+2.4%、+2.0%。以5月1-28日件量计算，预计23年5月快递业务量同比增速为20%。
2）国家铁路运输货物
5月22日-5月28日，铁路货运量7480.1万吨，环比+0.33%；每日量以周平均值测算，5月1-28日运量29728.1万吨，较4月同期环比-0.4%，较去年5月同期同比-3.2%。
3）全国高速公路货车通行量
5月22日-5月28日，高速公路货车通行量5286万辆，环比-0.77%；每日量以周平均值测算，5月1-28日通行量20282.7万辆，较4月同期环比-2.2%，较去年5月同期同比+5.5%。
4）重点港口
货物吞吐量：5月22日-5月28日，货物吞吐量24734.2万吨，环比+1.34%；每日量以周平均值测算，5月1-28日吞吐量96323.6万吨，较4月同期环比-1.3%，较去年5月同期同比+4.9%。
集装箱吞吐量：5月22日-5月28日，集装箱吞吐量557.5万TEU，环比-1.34%；每日量以周平均值测算，5月1-28日吞吐量2193.1万TEU，较4月同期环比+1.1%，较去年5月同期同比+5.3%。
5）货运航班量
5月22日-5月28日，货运航班量3559班，其中国际2234班、国内1325班，环比-3.4%、-4.4%、-1.8%；每日量以周平均值测算，5月1-28日货运航班，较4月同期环比-7%,-9.2%、-2.7%。
（三）航空货运：本周浦东出境航空货运价格指数环比下降
6月5日，浦东机场出境航空货运价格指数3441，周环比-1.7%，同比去年-55.8%。
5月22日，香港机场出境航空货运价格指数2424，周环比+0.5%，同比去年-44.4%。
（四）航运：油运VLCC-TCE止跌回升，MR太平洋继续下跌；BDI连续反弹；SCFI再度回落
集装箱：SCFI收于980点，周环比-4.7%，有所回落；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-16.7%、-7.6%、-1.8%、-0.7%；SCFI 2023Q2均值997点，同比-76.3%。CCFI收于921点，周环比-1.0%，跌幅扩大；2023Q2均值947点，同比-70.0%。
欧美高库存下受高通胀抑制消费、经济衰退等影响，去库进程缓慢、进口需求低迷，集运干线运价2H22以来整体下跌；今年欧美库存总体回落，美国库销比已接近疫情前水平，Q2起随着停航控制有效运力供给+出口运需边际改善，欧线、美线即期运价反弹回升后保持震荡。
干散货：截至6月9日，BDI周环比+14.8%，收于1055点；2023Q2均值1375点，同比-46%。
油运：截至6月9日，VLCC-TCE指数3.7万美元，周环比+15%；2023Q2均值4.2万美元，同比+1508%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为4.4万美元/天，周环比+14%。
1、油运跟踪
1）VLCC市场
克拉克森VLCC-TCE指数3.7万美元，周环比+15%；其中，TD3C-TCE报于2.3万美元/天，周环比+4%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+3%、+8%至46.6、49.3点；TD22（美湾-中国）TCE报于3.2万美元/天，环比+40%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为4.4万美元/天，周环比+14%。根据Clarksons统计（6月2日），VLCC海上浮仓53艘，周环比+2艘。
VLCC波斯湾预计4周内到港船数（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）174艘，周环比-6%、月环比-10%。波斯湾本月内在港船数4艘，周环比+100%、月环比-33%。
VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比分别为19.5%、80.5%，周环比-0.1pts、+0.1pts。
一季度：VLCC春节以来运价表现强劲，主要系中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推节后运价强劲复苏，美湾再度成为超预期因素。
二季度以来：VLCC需求阶段性转弱：
1）出口端，OPEC+减产以及炼厂开工率提升导致中东出口预期下降，另一方面美湾出口边际减少。
2）进口端，中国炼厂检修季导致进口需求减少，炼厂倾向于消耗库存为主。6月8日国内主营炼厂成品油产能利用率小幅下降至78.2%，周环比-0.1%。
此前大西洋市场出口货盘增加，同时VLCC与Suezmax、AframaxTCE差值再度拉大，中小船景气外溢逻辑再度成立、支撑VLCC底部回升。
本周美湾、中东货盘相对有限，巴西临时原油出口税7月装期起取消、出口货量相应增加；运价周初延续震荡，下半周上涨，周五TD3C、TD22 TCE分别收于3.3、3.4万美元/天。
6.4OPEC+宣布将减产计划延长至24年，沙特7月进一步自愿减产100万桶/天，其对VLCC运需实际负面影响或好于市场预期；欧盟规划新制裁，预计将禁止影子船舶停靠欧盟港口，或进一步影响中小原油轮有效供给。
（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场
阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比下跌，收于5.3万美元/天，周环比-3%、月环比-28%；苏伊士型环比下跌，收于4.6万美元/天，周环比-15%、月环比-28%。
随着原油制裁落地，中小原油轮运距逻辑进一步兑现，受益于欧洲寻求中东、美湾等进口来源替代，俄罗斯出口替代至印度等，运距逐步拉升、吨海里需求增加，以及老旧船二手交易导致合规运力阶段性退出等，运价上行至相对景气区间震荡。
TD 20航线（西非-欧陆）收于3.3万美元/天，周环比-26%。TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于4.0、4.7、4.2万美元/天，周环比+3%、-14%、-30%。TD 9（加勒比海-美湾）TCE本周收于3.5万美元/天，周环比-17%。
涉俄航线，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）TCE为4.6美元/天，周环比-17%。
（3）成品油轮市场
克拉克森成品油轮平均日收益TCE指数环比下跌，收于2.3万美元/天，周环比-20%、月环比-19%。MR成品油轮TCE指数本周为2.2万美元/天，周环比-22%、月环比-13%。
BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为2.5、2.9万美元/天，周环比-24%、-14%，月环比-26%、+93%。
2月中旬起由于中国出口货盘边际减少、运力空放回归、LR抢占货源等因素，太平洋运价回落至低位。3月下旬起由于跨太平洋、澳洲等长线货盘增加，苏伊士以东MR运力占比减少等，推动太平洋运价震荡反弹。
5月下旬起由于东北亚出口运需减弱，大西洋市场回落导致MR运力回归苏伊士以东，运价再度回落。后续关注中国成品油出口配额释放以及欧美补库分别对东西市场短期需求的支撑情；短期裂解价差下滑影响出口利润，中国成品油实际出口或需关注国内外价差变化。
国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为2.3、1.1万美元/天，周环比-18%、-36%，月环比-28%、-60%。
2、散运跟踪
运价表现：BDI周环比+14.8%，收于1055点；BCI、BPI、BSI分别收于1514、1146、736点，周环比+35.7%、+11.3%、-10.1%。
12月起随着澳洲巴西铁矿货盘释放，大船运需改善，带动指数整体反弹；但23年来由于国内疫情、假期等影响，铁矿、粮食、煤炭货盘均疲弱，运价再度回落至低位。
2月中下旬起，由于中国节后复工带动铁矿、煤炭等原材料进口需求回升，南美粮食出口货盘增加，运价显著反弹。3月中旬起，由于铁矿、煤炭、粮食货盘减少、油价下跌、金融风险事件扰动情绪等因素，BDI运价小幅回落，此后整体持续小幅震荡。5月中旬起，由于三大货品需求均偏淡，市场情绪悲观，运价再度下行、指数跌破千点。本周，由于澳洲铁矿加大发货力度、国内电厂增加澳煤进口，BDI运价连续小幅反弹。
3、集运跟踪
根据美国零售商联合会NRF，6月预计23Q2、23Q3同比-20%/-8%；环比+11%/+8%。上调Q2预测1.2%，下调Q3预测0.8%。
供给跟踪：码头端拥堵缓解释放运力供给，美西内陆拥堵依旧存在。
1）码头端，根据Clarksons（6月9日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为54、58、80、99、282万TEU，环比上周+32.1%、-5.8%、-4.5%、-2.8%、+3.9%，环比上月+20.0%、+0.6%、-0.7%、-1.3%、+8.5%。
2）内陆卡车端，圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为7.4、6.8天，美西内陆端周转问题依旧存在。
3）船舶租金情况，截至6月9日，Clarksons集装箱船租金指数环比上周-1.1%，环比上月-0.8%。
三、市场回顾：交运板块周上涨0.8%
市场回顾（6.5-6.11）：交运板块上涨0.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点。
子行业中：铁路运输、高速公路、航空机场、港口、航运、公交板块分别上涨4.1%、2.3%、1.7%、1.3%、0.8%、0.5%，物流板块下跌1.6%。
个股看：中信海直（+24.0%）、广深铁路（+17.8%）、东方嘉盛（+15.6%）、申通快递（+10.8%）、长江投资（+9.5%）涨幅居前；德新交运（-12.8%）、华夏航空（-12.6%）、韵达股份（-12.5%）、密尔克卫（-6.8%）、东方银星（-5.5%）跌幅居前。
四、投资建议
维持近期观点，我们认为市场进入逐步均衡期。
1、持续看好“中特估*一带一路”主线投资机会。
强推央企招商港口，公司核心资产价值低估，当前不到0.8倍PB，看好修复至1倍PB以上，而我们认为优质港口应向高速公路靠拢。
强推地方国企厦门国贸，公司转型力度被低估，当前低于1倍PB，对应23年预计净利润仅约6倍PE。
2、行业基本面维度，看好出行链以及快递均进入到配置区间，关注油运。
对于快递，我们认为件量复苏、行业整合背景下，超跌标的迎反弹机遇。电商快递关注近期边际变化最大的韵达股份，4月公司件量重回增长，同时我们预计5月将延续增长，并将使得韵达自22年4月以来首次出现连续月度增长；持续推荐估值处于低位圆通速递；继续强推顺丰控股：公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振，2400亿市值左右，具备明显的性价比。
对于油运，在供给约束下，关注需求复苏，推荐招商轮船与中远海能。
3、继续看好特色物流标的：
一带一路*跨境能矿物流龙头嘉友国际、化工品物流宏川智慧、密尔克卫等。
五、风险提示
人民币大幅贬值，经济出现下滑等。
具体内容详见华创证券研究所2023年6月12日发布的报告《交通运输行业周报（20230605-20230611）：聚焦公路板块：“中特估”框架下的高股息选股逻辑》
附：华创交运系列深度报告
5）整车物流
2021/11传化智联：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究（八）
团队荣誉：
2022年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，白金分析师；
2021年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，
上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，
金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，
21世纪金牌分析师评选交通物流行业第二名；
2020年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，
上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，
金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，
21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；
2019年：
新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，
上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，
新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，
水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，
金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名。
法律声明：
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