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【策略】时隔半年，地产三支箭效果一览
供给端：政策节奏趋缓，房企信用风险收敛，融资能力边际改善，开工竣工出现背离。自2022年11月三支箭落地后，房地产政策发布频率与力度有所下降。1）信用视角：中证地产债指数见底回升超7%；一季度地产产业债超额利差大幅收窄，信用风险有所收敛；债券违约层面，22年起房企违约频率增加，且多发生于高评级主体，23年4月违约金额有所回落。2）融资视角：一季度发债规模显著增加，企业内部造血回升-外部输血好转正反馈机制显现，融资结构分化明显，民营房企融资持续承压。3）经营视角：竣工与销售明显回暖，新开工与施工修复力度较弱。
销售与拿地：企业拿地意愿减弱，国企民企分化显著。地产去金融化后，销售的回暖难以有效拉动拿地金额的提升，销售-拿地正反馈机制不再明显，近年来企业拿地金额累计同比持续下滑，反映房企投资保守，风险偏好仍处低位。企业结构视角：优质央国企头部效应凸显，民企在销售端与拿地端均承压较大。
需求端：政策持续发力，购房能力企稳修复，购房需求释放。居民端刺激政策主要围绕降低购房门槛与购房成本展开。1）购房能力：居民可支配收入增速企稳，但修复速度落后于商品房价回升速度，居民对于房价上涨预期改善。2）量价关系：近期国内商品房销售呈现“价在量先”态势。成交面积区域分化，一二线有韧性，三线相对低迷。3）库存角度：一季度广义存量与出清周期均大幅下跌，企业去库压力显著减小。
“停贷”跟踪：负面影响日渐消退。2023Q1，二线停贷样本城市商品房成交面积（加权平均）相对去年6月环比跌幅连续两月降幅缩窄；发生停贷事件的城市除青岛外成交面积均有显著回升，“停贷”负面影响日渐消退。
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【海外宏观】日本、欧元区：经济预期出现“分歧”
在日本公布GDP数据后，全球主要经济体2023年第一季度的经济数据最终尘埃落定。从结果上看，日本经济超预期上行带给了市场最大的“惊喜”；欧元区GDP增速则与市场预期基本一致，略显“疲软”。
私人消费支出和资本开支是日本GDP超预期的最主要推动因素。往前看，日本作为相对缓慢走出疫情影响的发达经济体，在2023年内需求端有望持续贡献对经济的拉动作用；但是受全球需求萎靡影响，日本出口将在一定程度上拖累经济增长。
欧元区2023年第一季度经济增速表现相对“疲软”，环比增长0.1%，基本与市场预期一致；与此同时，欧洲央行将2023年欧元区经济增长预期上调至1.1%，但是欧洲央行也提示“经济前景下行风险已经增加”。
虽然德国5月ZEW经济预期指数在连降3个月后进入负区间，但是该指数更多是反映出被调查人对欧洲央行未来加息的担忧，因此经济基本面并不一定像数字本身那样“糟糕”，即将公布的PMI及IFO经济景气指数对于追踪欧元区“真实”的经济发展状况将更为重要。
往前看，日本的通胀问题相比欧美较为缓和，低利率环境下企业基于乐观的经济预期有望扩大资本开支规模，进而形成对经济的持续推动；欧元区受制于核心通胀的居高不下，高利率环境短期内难以改变，经济发展会相对受限。
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【建材】4月水泥产量增长放缓
水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.2%。价格下调区域仍集中在华北、华东、中南和西南地区，幅度10-30元/吨。五月中旬，国内水泥市场需求表现依旧疲软，全国重点地区水泥企业出货率为62%，环比微幅提升0.2个百分点，但低于去同年期2.3个百分点。价格方面，南方地区由于供需关系恶化，且企业为争抢市场份额，不断下调水泥价格，拖累全国价格继续走低；北方地区价格相对稳定，西北地区水泥企业通过加大错峰生产开始尝试推涨价格。
玻璃：本周国内浮法玻璃均价为2280.44元，环比上涨15.74元。本周浮法玻璃市场稳中偏弱整理，局部价格下滑，周内中下游继续消化自身库存，浮法厂产销率偏低，主产区沙河价格重心有所下移。后期市场看，下游仍有一定存货，目前以规格性补货为主，预计下周随规格性补货增加，部分区域产销率或略有好转，但出货仍将存在一定压力，重点关注加工厂订单及原片库存消化情况。受低价货源冲击，部分区域价格或有一定松动。
玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格稳中局部小涨，整体走货区域间存差异。北方市场走货相对平稳，个别大厂产销维持平衡及以上，中小厂以老客户提货为主，新增订单相对有限；南方市场来看，受气温升高影响，中下游开工相对有限，需求稍显乏力。
主要原材料价格：5月15日-5月19日燃料油(油浆):山东地区：3925元/吨，环比-90元/吨。华东重质纯碱（2800元/吨，环比-50元/吨）。
建材行业策略：
第一，4月经济数据披露，全国固定资产投资增长稳中趋缓，基建投资依然保持较快增长，但地产投资、新开工显示的需求依然不佳。水泥端，4月全国单月水泥产量1.94亿吨，较去年同期略有增长1.4%，环比下降5.8%，产量为近十年同期较低水平；与之对应的水泥价格3月底即已经见顶回落，需求端疲软下供需矛盾依然凸显。我们依然看好消费建材的B端龙头企业逐步走出2022年的阴霾，市占率逆市扩张，还可能预示24年更大产业链弹性的方向。我们继续推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材、大亚圣象、兔宝宝、旗滨集团、信义玻璃。
第二，继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃；新材料板块继续推荐中复神鹰、石英股份。
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【化妆品】珀莱雅（603605）：4月经营数据靓丽，期待618多品牌发力
投资建议：维持2023-2025年EPS预测3.66、4.58、5.61元，目标价218.4元，维持增持评级。
4月经营数据亮眼，新品双抗精华3.0趋势向好。公司发布4月主要品牌经营数据公告，2023年4月主品牌珀莱雅天猫旗舰店、抖音平台GMV分别为2.28、1.35亿元左右，分别同比+57%、+40%左右。彩棠品牌天猫旗舰店、抖音平台GMV为0.45、0.29亿元左右，分别同比+95%、+69%左右。整体延续23Q1以来的高增趋势，推测主要因主品牌珀莱雅4月新升级的“双抗精华3.0”销售亮眼，同时新推双抗水乳等产品，通过大单品放量+品类连带继续提升品牌势能。
618加大超头直播布局，有望延续高增。23年618在平台端缺乏增量流量的情况下，公司积极合作超头直播，主品牌预计有11个产品登录李佳琦直播间，环比22年双十一增加3个。价格策略上，核心大单品价格体系稳定，机制与22年双十一接近，仅在赠品上加码增强价值感，部分非核心产品加大促销力度(美白产品双白瓶买一送一，推测希望积极抢占美白市场份额)。预计在大单品放量+超头主播加持下，公司618有望延续高增。
子品牌多点开花，迈向集团化布局。依托主品牌的运营经验及组织能力，2022年公司子品牌迎来发展拐点，目前已搭建包含护肤-彩妆-洗护的品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR22年均实现翻倍以上高增，收入规模分别达5.7亿、1.9亿、1.3亿，后续有望接力成长。
风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。
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