【可转债策略思考】超预期的退市冲击|正股_新浪财经

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上周转债市场个券退市风险成为新的扰动因素，虽然市场早有一定预期，但当事件开始落地情绪冲击下转债市场的杀跌过程超出了之前预期，正股未能给予足够支撑，资金持续撤出，转债估值也明显压缩。在全面注册制下，正股退市现象大概率显著增加，转债市场也到了需要考虑违约风险的新时代。当前转债正股退市仅仅是一个开端，这一趋势后续或还会继续发酵，正股退市个券数量大概率会进一步增加，市场情绪可能会转入磨底状态，短期可以继续观察数个交易日，特别需要关注正股退市完全落地后对应转债的处置情况，预计本月这一冲击的影响会逐步清晰，市场估值将会完成再平衡。考虑到估值冲击后转债整体相对性价比提升，可以重点关注正股资质尚可、转债价格具有一定安全垫、在信用风险的系统性冲击下可能被错杀的标的。

转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于402.72点，周下跌0.97%；可转债指数收于1694.88点，周下跌1.19%；可转债预案指数收于1437.11点，周下跌0.89%。转债市场上周日均交易额650.14亿元，日均环比上升0.80%；最后一个交易日平均转债价格为127.11元，周下跌1.70%；最后一个交易日平均平价为92.31元，周下降1.38%。

超预期的退市冲击。上周转债市场在正股和估值双重承压的背景下调整较为明显，特别是在个券退市冲击下周五市场情绪较差，资金撤出行为较为明显。

上周公布的金融数据和通胀数据反映实体经济需求仍然相对承压，基本面恢复节奏放缓。由于缺乏强大的外生刺激与干预，国内经济面临的不仅是服务业渐进恢复需要时间的问题，还叠加了行业性、全球性、价格周期性因素带来的经济增速下行压力。但随着经济增长预期下降，主题博弈难以持久，业绩驱动策略有效性可能提高。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。

高弹性组合建议重点关注：法兰转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、万顺转2、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、蓝晓转02。

稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转2、宙邦转债、交建转债、中银转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

转债策略思考：超预期的退市冲击

上周转债市场在正股和估值双重承压的背景下调整较为明显，特别是在个券退市冲击下周五市场情绪较差，资金撤出行为较为明显。

稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转2、宙邦转债、交建转债、中银转债。

市场回顾

二级市场

上周在498支可交易转债中，82支上涨，4支平盘，412支下跌，其中科思转债（47.01%）、蓝晓转02（37.00%）和智尚转债（35.47%）领涨，搜特转债（-45.69%）、思创转债（-15.78%）和万兴转债（-13.71%）领跌。成交额方面，万兴转债（303.07亿）、中银转债（187.90亿）和北方转债（119.56亿）居前。

转债正股小幅下跌。上周上证指数收于3272.36点，周下跌1.86%，深证成指收于11005.64点，周下跌1.57%，沪深两市日均交易额10263.40亿元，环比下降8.64%。中信证券30个一级行业8个上涨12个下跌；其中电力及公用事业（2.28%）、汽车（1.77%）和煤炭（1.55%）领涨，建筑（-6.12%）、传媒（-5.92%）和消费者服务（-4.15%）跌幅较大。

上周在489支可交易正股中，170支上涨，6支平盘，313支下跌，其中华兴源创（19.75%）、声讯股份（19.67%）和新致软件（18.91%）领涨，*ST红相（维权）（-26.61%）、*ST正邦（-22.62%）和*ST搜特（-22.22%）领跌。

【5月8日】星期一

主要宽基指数：上证指数（1.81%），深证成指（0.40%），创业板指（0.25%），中证转债（0.68%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，银行（4.31%）、煤炭（3.64%）、国防军工（3.04%）涨幅较大；食品饮料（-1.19%）、消费者服务（-1.00%）、家电（-0.83%）跌幅较大。A股成交额约11366.66亿元，转债成交额约651.20亿元。

蓝晓转02（29.70% 上市首日，吸附分离材料，5.46亿元）、中钢转债（6.39%，工业工程、技术开发和工业服务，8.19亿元）、新天转债（5.13%，药品生产，1.53亿元）、搜特转债（4.12%，休闲服饰品牌运营、供应链管理、品牌管理、商业保理和对外投资，7.98亿元）、起帆转债（4.06%，电线电缆，9.99亿元）涨幅居前；惠城转债（-6.01%，废催化剂处理处置服务，1.88亿元）、上能转债（-4.70%，光伏逆变器、储能双向变流器等，3.94亿元）、新港转债（-3.84%，电力、热力产品，3.69亿元）、晶瑞转债（-3.71%，泛半导体材料、新能源材料，0.53亿元）、现代转债（-2.57%，原料药和制剂的生产，8.13亿元）跌幅居前。

【5月9日】星期二

主要宽基指数：上证指数（-1.10%），深证成指（-0.90%），创业板指（-1.21%），中证转债（-0.46%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，钢铁（0.56%）、房地产（0.05%）、农林牧渔（0.03%）涨幅较大；传媒（-2.76%）、建筑（-2.38%）、通信（-2.34%）跌幅较大。A股成交额约12215.92亿元，转债成交额约682.39亿元。

景23转债（20.25% 上市首日，印制电路板及高端电子材料，11.54亿元）、海能转债（16.32% 上市首日，消费电子产品，6.00亿元）、溢利转债（5.53%，生物酶制剂、甾体激素原料药和功能性饲料添加剂，0.54亿元）、中银转债（5.01%，综合金融服务，74.55亿元）、交建转债（4.37%，交通基础设施工程，8.49亿元）涨幅居前；搜特转债（-12.93%，休闲服饰品牌运营、供应链管理，7.98亿元）、润建转债（-7.89%，通信配套服务，10.89亿元）、城市转债（-6.79%，国土空间规划，4.01亿元）、北方转债（-5.70%，国际工程，5.34亿元）、游族转债（-5.56%，全球化游戏研发与发行，6.82亿元）跌幅居前。

【5月10日】星期三

主要宽基指数：上证指数（-1.15%），深证成指（0.14%），创业板指（0.73%），中证转债（-0.27%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，汽车（3.80%）、电力设备及新能源（2.11%）、综合（1.24%）涨幅较大；银行（-3.16%）、非银行金融（-2.56%）、石油石化（-2.24%）跌幅较大。A股成交额约10198.31亿元，转债成交额约543.26亿元。

声迅转债（18.49%，安防技术服务，2.80亿元）、智尚转债（9.63%，毛纺织品，7.00亿元）、伯特转债（8.19%，汽车制动系统和智能驾驶系统产品研发、生产及销售，7.81亿元）、英联转债（5.92%，金属易开盖，1.52亿元）、惠城转债（5.10%，废催化剂处理处置服务，1.88亿元）涨幅居前；搜特转债（-6.87%，休闲服饰品牌运营、供应链管理，7.98亿元）、中银转债（-6.28%，综合金融服务，57.16亿元）、游族转债（-3.32%，全球化游戏研发与发行，6.82亿元）、现代转债（-3.25%，原料药和制剂的生产，6.32亿元）、正邦转债（-3.01%，猪育种、商品猪养殖、种鸭繁育等，11.90亿元）跌幅居前。

【5月11日】星期四

主要宽基指数：上证指数（-0.29%），深证成指（0.02%），创业板指（0.63%），中证转债（0.20%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，传媒（2.33%）、纺织服装（1.98%）、电力及公共事业（1.42%）涨幅较大；计算机（-1.53%）、通信（-0.91%）、国防军工（-0.86%）跌幅较大。A股成交额约8956.88亿元，转债成交额约480.32亿元。

科思转债（57.30% 上市首日，化妆品活性成分及原料，7.25亿元），智尚转债（12.09% ，毛纺织品，7.00亿元）、惠城转债（5.83% ，废催化剂处理处置服务，1.88亿元）、龙净转债（5.16%，大气污染治理、水污染治理、固危废处置和生态修复及保护，18.76亿元）、新致转债（4.25%，咨询规划、设计、开发、运维等软件开发服务，4.85亿元）、强联转债（3.88%，大型回转支承和工业锻件，12.10亿元）涨幅居前；搜特转债（-19.75%，休闲服饰品牌运营、供应链管理、品牌管理、商业保理和对外投资，7.98亿元）、正邦转债（-9.60%，猪育种、商品猪养殖、种鸭繁育等，11.90亿元）、声迅转债（-5.39%，安防技术服务，2.8亿元）、交建转债（-3.94%，公路、市政基础设施建设相关的工程施工、勘察设计、试验检测等，8.49亿元）、万兴转债（-3.47%，电子计算机软件，1.39亿元）跌幅居前。

【5月12日】星期五

主要宽基指数：上证指数（-1.12%），深证成指（-1.23%），创业板指（-1.06%），中证转债（-1.12%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，纺织服装（1.55%）、综合金融（0.75%）、家电（0.54%）涨幅较大；传媒（-4.42%）、有色金属（-3.12%）、建筑（-3.07%）跌幅较大。A股成交额约8479.15亿元，转债成交额约507.02亿元。

智尚转债（8.98% ，毛纺织品，7.00亿元）、正邦转债（6.24% ，猪育种、商品猪养殖、种鸭繁育等，11.90亿元）、特一转债（5.83%，止咳宝片等中成药，2.12亿元）、横河转债（3.22%，精密模具、精密零组件，0.38亿元）、精测转债（1.45%，平板显示测试系统，3.09亿元）涨幅居前；搜特转债（-19.85%，休闲服饰品牌运营、供应链管理、品牌管理、商业保理和对外投资，7.98亿元）、思创转债（-11.41%，智慧医疗、商业智能，8.17亿元）、万兴转债（-9.69%，电子计算机软件，1.31亿元）、塞力转债（-8.19%，IVD业务、SPD业务，5.43亿元）、金诚转债（-6.66%，矿山开发服务，7.64亿元）跌幅居前。

一级市场

上周共3家公司发布可转债发行预案：湖北能源（能源投资、开发与管理）；神马电力（变电站复合外绝缘产品主要包括变电站复合绝缘子等）；嘉益股份（食品容器）。

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要图表备忘

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