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■“工贸一体化”战略打造从生产到贸易到服务全产业链，农资行业+精细化工双轨并行：据公告，公司是安徽省供销合作社联合社控股企业，农资流通行业综合竞争力排名安徽省内第一、全国第三。基于农资产品代理分销业务，公司向上游拓展肥药生产，向下游建立农事服务中心，打通从生产到贸易到消费端一站式综合服务的全套链条，具备优质资源掌控力与完善的终端网络渠道优势。同时公司还积极向最上游资源端拓展，参与中盟磷业破产重整，涉足优质磷矿资源，据查储量可达9500万吨，资源优势突出。公司通过收购海华科技切入精细化工领域，间甲酚-百里香酚-L薄荷醇工艺路线打破了国外技术垄断，成为公司未来重要利润增长点。
■间甲酚-百里香酚-薄荷醇产业链打通，有望逐步成长为公司的第二业绩支柱：据公告，公司3000吨薄荷醇项目、1万吨间甲酚扩产项目于2022年陆续顺利投产，海华科技成为全球唯一一家拥有从“甲苯—氯化甲苯—间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”核心产业链的企业，国际竞争力大幅提升。目前公司薄荷醇工序运行良好，产销持续提升，发展态势良好。以工业合成方法制备的薄荷醇较天然提取的纯度更高、成本更低，且供给稳定，有望逐步替代天然薄荷醇的市场空间，在日化、食品等领域需求持续提升；公司所采用的百里香酚路线重点在于手性拆分技术，免去了前期手性还原步骤所需的昂贵催化剂配体及苛刻的工艺条件，污染相对较小，产业化优势显著。在公司间甲酚原料充足的条件下，未来薄荷醇产能有望大吨位扩张，逐步成为公司的第二利润支柱产业。同时，海华的产业链有望持续向多项小品种及更下游凉味剂产品方向拓展，将进一步提供成长弹性。
■投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.75亿元、8.94亿元、11.8亿元，对应PE11.7、8.8、6.7倍。给予公司2023年16倍PE，对应目标价11.32元，首次覆盖给予买入-A评级。
■风险提示：产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期、对外投资风险、创新产业发展不确定性等。
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