意见领袖 | 温彬、 王静文
4月CPI、PPI同比涨幅均弱于市场预期，“类通缩”势头加剧。除了受国际大宗商品走势偏弱影响外，内生动力不强和需求仍然不足是关键因素。下一阶段，物价大体仍保持低位，需适时适度加大政策宽松力度。
一、CPI同比0.1%，环比-0.1%，弱于市场预期
4月CPI同比上涨0.1%，较3月回落0.6个百分点，创2021年3月以来最低水平，弱于市场预期。环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，基本符合季节规律。
从食品-能源-核心CPI框架来看：
4月食品价格环比下降1.0%。进入4月之后，鲜菜、鲜果大量上市，肉类消费进入淡季，食品价格通常会出现回落，近10年来4月食品价格平均环比下降1.0%。4月猪肉价格在前期产能充足的情况下继续保持弱势，虽然临近五一价格有所企稳，但全月依然环比下降3.8%，降幅较上月收窄0.4个百分点。由于天气晴好供给充足，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1%和0.7%。
4月能源价格降幅扩大。4月以来，CRB指数以回落为主，特别是原油价格月中起跌跌不休，已抹去月初OPEC+国家意外宣布集体减产后的所有涨幅。受此影响，4月交通燃料项目环比下降1.6%，降幅较上月扩大1.3个百分点，也大于过去10年的平均降幅-0.9%。
4月核心CPI表现偏弱。环比上涨0.1%，高于上月的0，但略弱于近10年来的平均涨幅0.2%，同比涨幅持平于0.7%，仍处于历史10%分位的偏低位置。核心CPI的拖累因素较多：
一是耐用消费品价格走弱。4月家庭器具环比下降0.6%，今年以来首次出现环比下降；通信工具环比下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点；商家继续降价促销，交通工具环比-0.9%，但降幅较上月收窄0.7个百分点。三项耐用品价格涨幅均弱于历史同期平均水平。
二是居住服务价格弱于历史均值。4月居住价格和租赁房房租价格均环比持平，而近10年均值为上涨0.1%。4月房地产在积压需求释放殆尽之后明显走弱，再加上就业形势仍显疲弱，相当程度上制约了居住价格上行。
三是衣着价格意外下降。4月衣着价格环比下降0.1%。从历史来看，春装上市往往会推升衣着价格，近10年4月衣着环比平均上涨0.2%，但今年却出现环比下降。
与此同时，非居住类服务价格成为核心CPI为数不多的支撑。五一假期前夕旅游、娱乐、餐饮、住宿类需求保持旺盛。4月旅游价格环比上涨4.6%，大幅高于历史平均1.4%的涨幅。
总体来看，补偿性出行需求较强推动服务价格上涨，成为核心CPI环比上涨的主要支撑因素，除此之外的其他项目大多走弱。这与“五一”假期期间出行人数较2019年增长19%，但旅游收入仅增长0.7%的情况一致，都是内需不足的折射。
二、PPI同比-3.6%，环比-0.5%，弱于市场预期
4月PPI同比跌幅扩大1.1个百分点至-3.6%，弱于市场预期，环比下降0.5%，降幅较上月扩大0.5个百分点。其中生产资料PPI的环比增速由零值转为-0.6%，生活资料环比增速由零值转为0.3%，均弱于历史均值。
4月国际大宗商品价格走势偏弱，此前的“输入型通胀”继续向“输入型通缩”转化，对生产资料价格拖累较大。与此同时，内外部需求均现走弱迹象，则对生活资料形成拖累。
分行业看，上游采掘、原材料和水电燃气板块PPI环比表现继续走弱。上游三大板块的15个子行业中，10个子行业PPI环比增速下行，平均涨幅由3月的0.12%转为-0.65%。
具体来看，受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，弱于上月的-0.4%；煤炭产能继续释放，加上进口量较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%，弱于上月的-1.2%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但地产基建需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，而上月为1.3%。
中下游制造板块PPI环比跌幅扩大，显示中下游制造业需求亦不及预期。4月中游制造板块4个子行业的PPI环比增速由0.1%下降至-0.3%；下游制造板块11个子行业平均环比增速由上月的-0.1%下降至-0.3%。
三、下一阶段物价与政策展望
1-4月以来，CPI同比涨幅逐月收窄，持续低于市场预期。展望下一阶段，由于食品价格大体稳定、输入型通胀压力继续减弱、核心CPI回升偏慢，再加上下半年翘尾因素低于上半年，今年后半段CPI仍将保持在低位水平，预计上半年CPI同比上涨0.8%，全年约为1.3%左右。
前4个月PPI同比降幅也在不断扩大，已降至2020年6月以来最低水平。由于国际大宗商品价格回落以及国内需求端支撑不足，预计二季度PPI同比涨幅将持续回落。下半年随着翘尾因素逐渐回升以及国内经济企稳，PPI单月同比降幅有望收窄。预计上半年累计同比-2.2%，全年累计同比-2.0%。
总体来看，当前物价虽未进入典型的通缩区间，但确实面临着“类通缩”压力，主要原因在于经济度过疫情修复阶段之后面临着“内生动力不强，需求仍然不足”状况。如果要推动经济运行持续好转、内生动力持续增强，就需适时适度加大政策宽松力度。
考虑到美联储加息已近终点，货币政策受到的外部掣肘减弱，可择机降准甚至降息，以推动内需回稳。财政政策则需加大支出力度、加快支出进度，尽快形成基建实物工作量，巩固经济复苏势头。此外，还应继续落实落细“两个毫不动摇”，全面深化改革、扩大高水平对外开放等政策，切实提振市场主体信心。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：李琳琳
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