温彬:4月物价为何继续走弱?

2023年05月11日17:36    作者:温彬  

  意见领袖 | 温彬、 王静文

  4月CPI、PPI同比涨幅均弱于市场预期,“类通缩”势头加剧。除了受国际大宗商品走势偏弱影响外,内生动力不强和需求仍然不足是关键因素。下一阶段,物价大体仍保持低位,需适时适度加大政策宽松力度。

  一、CPI同比0.1%,环比-0.1%,弱于市场预期

  4月CPI同比上涨0.1%,较3月回落0.6个百分点,创2021年3月以来最低水平,弱于市场预期。环比下降0.1%,降幅较上月收窄0.2个百分点,基本符合季节规律。

  从食品-能源-核心CPI框架来看:

  4月食品价格环比下降1.0%。进入4月之后,鲜菜、鲜果大量上市,肉类消费进入淡季,食品价格通常会出现回落,近10年来4月食品价格平均环比下降1.0%。4月猪肉价格在前期产能充足的情况下继续保持弱势,虽然临近五一价格有所企稳,但全月依然环比下降3.8%,降幅较上月收窄0.4个百分点。由于天气晴好供给充足,鲜菜和鲜果大量上市,价格分别下降6.1%和0.7%。

  4月能源价格降幅扩大。4月以来,CRB指数以回落为主,特别是原油价格月中起跌跌不休,已抹去月初OPEC+国家意外宣布集体减产后的所有涨幅。受此影响,4月交通燃料项目环比下降1.6%,降幅较上月扩大1.3个百分点,也大于过去10年的平均降幅-0.9%。

  4月核心CPI表现偏弱。环比上涨0.1%,高于上月的0,但略弱于近10年来的平均涨幅0.2%,同比涨幅持平于0.7%,仍处于历史10%分位的偏低位置。核心CPI的拖累因素较多:

  一是耐用消费品价格走弱。4月家庭器具环比下降0.6%,今年以来首次出现环比下降;通信工具环比下降0.4%,降幅较上月扩大0.3个百分点;商家继续降价促销,交通工具环比-0.9%,但降幅较上月收窄0.7个百分点。三项耐用品价格涨幅均弱于历史同期平均水平。

  二是居住服务价格弱于历史均值。4月居住价格和租赁房房租价格均环比持平,而近10年均值为上涨0.1%。4月房地产在积压需求释放殆尽之后明显走弱,再加上就业形势仍显疲弱,相当程度上制约了居住价格上行。

  三是衣着价格意外下降。4月衣着价格环比下降0.1%。从历史来看,春装上市往往会推升衣着价格,近10年4月衣着环比平均上涨0.2%,但今年却出现环比下降。

  与此同时,非居住类服务价格成为核心CPI为数不多的支撑。五一假期前夕旅游、娱乐、餐饮、住宿类需求保持旺盛。4月旅游价格环比上涨4.6%,大幅高于历史平均1.4%的涨幅。

  总体来看,补偿性出行需求较强推动服务价格上涨,成为核心CPI环比上涨的主要支撑因素,除此之外的其他项目大多走弱。这与“五一”假期期间出行人数较2019年增长19%,但旅游收入仅增长0.7%的情况一致,都是内需不足的折射。

  二、PPI同比-3.6%,环比-0.5%,弱于市场预期

  4月PPI同比跌幅扩大1.1个百分点至-3.6%,弱于市场预期,环比下降0.5%,降幅较上月扩大0.5个百分点。其中生产资料PPI的环比增速由零值转为-0.6%,生活资料环比增速由零值转为0.3%,均弱于历史均值。

  4月国际大宗商品价格走势偏弱,此前的“输入型通胀”继续向“输入型通缩”转化,对生产资料价格拖累较大。与此同时,内外部需求均现走弱迹象,则对生活资料形成拖累。

  分行业看,上游采掘、原材料和水电燃气板块PPI环比表现继续走弱。上游三大板块的15个子行业中,10个子行业PPI环比增速下行,平均涨幅由3月的0.12%转为-0.65%。

  具体来看,受国际原油价格波动影响,国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%,弱于上月的-0.4%;煤炭产能继续释放,加上进口量较大,煤炭开采和洗选业价格下降4.0%,弱于上月的-1.2%。钢材、水泥等行业供应整体充足,但地产基建需求不及预期,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%,而上月为1.3%。

  中下游制造板块PPI环比跌幅扩大,显示中下游制造业需求亦不及预期。4月中游制造板块4个子行业的PPI环比增速由0.1%下降至-0.3%;下游制造板块11个子行业平均环比增速由上月的-0.1%下降至-0.3%。

  三、下一阶段物价与政策展望

  1-4月以来,CPI同比涨幅逐月收窄,持续低于市场预期。展望下一阶段,由于食品价格大体稳定、输入型通胀压力继续减弱、核心CPI回升偏慢,再加上下半年翘尾因素低于上半年,今年后半段CPI仍将保持在低位水平,预计上半年CPI同比上涨0.8%,全年约为1.3%左右。

  前4个月PPI同比降幅也在不断扩大,已降至2020年6月以来最低水平。由于国际大宗商品价格回落以及国内需求端支撑不足,预计二季度PPI同比涨幅将持续回落。下半年随着翘尾因素逐渐回升以及国内经济企稳,PPI单月同比降幅有望收窄。预计上半年累计同比-2.2%,全年累计同比-2.0%。

  总体来看,当前物价虽未进入典型的通缩区间,但确实面临着“类通缩”压力,主要原因在于经济度过疫情修复阶段之后面临着“内生动力不强,需求仍然不足”状况。如果要推动经济运行持续好转、内生动力持续增强,就需适时适度加大政策宽松力度。

  考虑到美联储加息已近终点,货币政策受到的外部掣肘减弱,可择机降准甚至降息,以推动内需回稳。财政政策则需加大支出力度、加快支出进度,尽快形成基建实物工作量,巩固经济复苏势头。此外,还应继续落实落细“两个毫不动摇”,全面深化改革、扩大高水平对外开放等政策,切实提振市场主体信心。

  (本文作者介绍:民生银行首席经济学家)

责任编辑:李琳琳

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