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事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。22年全年，公司实现营收48.1亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润21.8亿元，同比增长34.8%，符合市场预期。23年Q1单季度，公司实现营收8.9亿元，同比减少14.7%；实现归母净利润4.2亿元，同比减少13.1%。
海外宏观经济波动，短期业绩承压。22年Q4单季度，公司实现营收12.5亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润4亿元，同比减少0.3%。公司22Q4和23Q1业绩承压的原因系海外宏观经济走弱，终端客户需求和经销商库存水位下降导致，但目前经销商销售情况向好，补库存需求走强，公司业绩增速有望回暖。利润端，22年全年公司实现毛利率63%，同比提升1.5pp，实现净利率45.3%，同比提升1.41%；23Q1单季度实现毛利率64.5%，同比提升2.7pp，实现净利率47.6%，同比提升0.9pp；公司利润水平的提升主要得益于原材料价格趋稳和美元升值带来的汇兑收益。费用端，22全年公司四项综合费用率为15.4%，同比减少2.9pp；23Q1单季度四项综合费用率为21.7%，同比增加8.1pp。
产品迭代持续推进，新品营收快速提升。22年公司桌面话机产品增长超预期，全年实现营收31.5亿元，同比增长23.5%，出货高增的主要原因系下游经销商补库存需求强烈。会议产品方面，公司新推出了音视频会议平板MeetingBoard、智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、桌面一体式终端DeskVision A24等多款智慧办公新产品，深入挖掘会议办公需求，市场反馈良好，22全年该业务实现营收13亿元，同比增长42.3%，市占率稳步提升。云办公终端方面，公司在维持现有的USB/RJ有线耳机、DECT无线耳机产品升级的同时，新推出了BH7X系列商务蓝牙耳机，切入高端音频市场，完善了商务耳机的产品矩阵，22年全年公司云办公终端实现营收3.6亿元，同比增长63.4%。
强化会议全场景能力，向统一通信解决方案提供商迈进。公司会议产品和云办公终端22年营收占比同比增加了3.7pp，达34.5%，在会议室场景和个人办公场景的产品力显著提升。同时，公司持续加强和微软、Zoom、腾讯会议等下游云厂商的合作，加强云计算、人工智能等技术和公司产品的嵌入融合，提升全场景全平台的融合通信能力。此外，微软发布了基于GPT-4的Microsoft 365 Copilot，公司与微软在2015年成为战略合作伙伴，已发布了多款微软Teams认证产品。Teams+AI所具备的强大竞争力有望快速提升其在协作平台市场的市占率，叠加公司在Teams硬件话机的渗透率提升，业绩具备较大弹性空间。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.91元、3.68元、4.36元，对应动态PE分别为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外宏观经济复苏不及预期、公司新品推广不及预期、汇率波动等风险。
附表：财务预测与估值
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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