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1、板块进入业绩披露期,业绩表现主导板块行情。上周一级行业中食品饮料跌幅0.38%,跑赢上证综指(-1.11%)0.72个百分点。食品饮料板块持续回调,主要原因包括:1)受外部宏观经济数据影响,市场担忧通缩风险,消费走弱;2)糖酒会反馈平淡,市场对一季度情况认知回归真实基本面;3)市场风格切换,AI等热点吸引资金。下周将进入业绩最密集的披露期,板块还将经历业绩洗礼。上周各细分行业中预加工涨幅最大,上涨2.65%,其次涨幅较大的软饮料和肉制品,涨幅分别为1.83%和1.65%。个股方面,麦趣尔(7.970, -0.17, -2.09%) (+15.82%)、香飘飘(15.180, -0.34, -2.19%)(+14.70%)、好想你(11.800, 1.07, 9.97%)(+13.93%)、天润乳业(9.860, -0.02, -0.20%)(+12.85%)、熊猫乳品(29.050, -0.93, -3.10%)(+11.58%)等领涨。
2、消费复苏趋势确定,市场情绪低迷期更需坚定信心。上周发布3月全国社零数据,社零总额同比增长10.6%,其中餐饮收入同比增长26.3%。3月餐饮收入增速较好与2022年基数有关。如果与2021年对比,2023年1-2月餐饮收入增长18.97%,而3月增速回落至5.6%,与此前市场感知的3月消费需求回落趋势吻合。但是我们认为1-2月高增是由于疫情结束叠加春节旺季,报复性消费集中释放,3月淡季增速回落属正常现象。后续随着人员流动恢复,经济逐步向好,消费需求也会稳步向好。目前的数据来看,1)高端消费需求恢复显著:保时捷今年第一季度全球交付量同比增长18%,其中中国销量飙升21%,领先其他地区。爱马仕亚太区(剔除日本)2023Q1收入增速达23%,环比恢复明显。2)出行需求景气度高:从机票预订数据看,今年“五一”假期订票已超600万人次,旅客出行需求提前释放,市场热度基本恢复至2019年同期水平。综上,我们认为当前整体消费复苏趋势明确,4、5月在较低基数下弹性会更高,板块已走过低谷,情绪底部更应坚守。
3、白酒板块基本面和情绪最差时点已过,当前是布局窗口期。上周板块继续消化糖酒会悲观情绪,叠加市场风格切换,白酒跌幅0.30%,多数酒企继续回调。此前春节旺季短期动销的脉冲式增长影响了渠道认知,但是经过这次糖酒会,市场的认知在往实际情况靠拢。当前市场对一季度认知逐渐清晰,板块还需经历年报一季报洗礼。下周板块将迎来业绩密集披露期,我们认为今年Q1是白酒行业压力最大的一个季度,主要反应的是春节期间动销情况,酒企春节前两周旺销无法弥补12月的下滑。但已出业绩预告的贵州茅台(1515.310, 29.75, 2.00%)、山西汾酒(206.570, 1.87, 0.91%)、金徽酒(18.820, -0.06, -0.32%)等一季报业绩均表现良好,有真实动销的名优酒企预计2023Q1报表端仍有稳健增长,而部分酒企的增速回落预计是自身经营压力和库存风险释放。目前来看,3月商务和宴席消费环比显著改善,4-5月在去年低基数上弹性预计更高,行业在经历过压力最大的阶段后,未来将逐步复苏,行业向上趋势不改;一季报后,行业未来走势更加分化,以业绩为导向,继续看好茅台+区域次高端龙头。白酒板块经过近两个月的震荡已基本回调到位;板块短期仍需面临年报季报业绩兑现,但向上趋势明确,当前位置已可以布局,继续积极看多。
4、需求逐步回暖,成本高位回落,大众品业绩逐季向好可期。从目前的已经公布业绩的情况看,Q1食品板块利润端超预期的公司较多。例如香飘飘、天润乳业、安琪酵母(36.040, -0.17, -0.47%)、紫燕食品(17.610, 0.10, 0.57%)、东鹏饮料(224.430, 10.55, 4.93%)等。与白酒板块类似,后续除了收入端将受益于需求逐步恢复之外,食品板块还将迎来粮食、包材、油脂等成本高位回落带来的利润弹性。今年Q1,棕榈油现货价同比-33.4%,铝现货价同比-26.98%、布伦特原油现货价同比-20.6%,其中3月棕榈油同比-40.5%,铝同比-35.3%,布伦特原油同比-33.8%。其他原材料中,除白砂糖价格有所上升(Q1同比+4.1%,3月同比+6.8%)以外,大豆、小麦价格也有所回落,Q1大豆现货价同比-3.1%,小麦现货价同比+5.1%,其中3月大豆同比-4.6%,小麦同比-3.8%。预计相关成本占比较高的公司一季度利润弹性较好。推荐个股:百润股份(25.500, -0.10, -0.39%)、甘源食品(78.230, -0.18, -0.23%)、元祖股份(13.670, 0.04, 0.29%)、天润乳业、国联水产(3.760, -0.01, -0.27%)、安井食品(81.240, 0.36, 0.45%)、洽洽食品(26.890, 0.01, 0.04%)、伊利股份(28.530, 0.33, 1.17%)、海天味业(41.760, 0.54, 1.31%)、佳禾食品(18.000, 1.25, 7.46%)、宝立食品(14.090, 0.06, 0.43%)等。
5、行业评级及投资策略:整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复,板块估值具备性价比,基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒:推荐贵州茅台、口子窖(36.500, 0.09, 0.25%)、洋河股份(78.720, -0.24, -0.30%)、今世缘(53.900, 1.78, 3.42%)、古井贡酒(170.660, 2.78, 1.66%)、泸州老窖(128.780, 1.00, 0.78%)、山西汾酒、伊力特(15.830, 0.07, 0.44%)、五粮液(133.780, 1.03, 0.78%)、金徽酒等。
大众品:推荐百润股份、甘源食品、元祖股份、天润乳业、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。
短期推荐:百润股份、贵州茅台、口子窖、安井食品。
5、风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司业绩或不及预期;6)食品安全事件;7)过往的研究成绩不能佐证未来预测的准确性。
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一、行业回顾
上周一级行业中食品饮料跌幅0.38%,跑赢上证综指(-1.11%)0.72个百分点。各细分行业中预加工涨幅最大,上涨2.65%,其次涨幅较大的软饮料和肉制品,涨幅分别为1.83%和1.65%。个股方面,麦趣尔 (+15.82%)、香飘飘(+14.70%)、好想你(+13.93%)、天润乳业(+12.85%)、熊猫乳品(+11.58%)等领涨。
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三、高端酒价格跟踪数据
贵州茅台:飞天茅台整箱/散瓶批价分别为2940/2755元/瓶,环比前一周分别不变/+10元/瓶。茅台批价本质是供需问题,茅台酒消费、投资、收藏需求强劲,终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因,节后2月份发货量少导致短期价格上行。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元/瓶左右(箱茅),这成为上一轮飞天的供需平衡点,且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800元/瓶左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台,整箱价格一路走高,在2021年7月一度冲上3800元/瓶左右;而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响,茅台整箱批价趋势回落,2022年春节回到3100元/瓶左右水平。我们认为,茅台酒的需求一直较为平稳,前期价格大涨主因2021年上半年发货量少(公司及省内发货量均少),而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上,所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后,随着需求回归常态、供给增加,散瓶与整箱之间的差价将继续缩小,我们预计中长期批价维持在2500-3000元/瓶左右波动。
五粮液:八代普五批价920元/瓶,环比-20。公司春节期间回款和发货节奏加速,同时加大渠道支持力度(1218经销商大会奖励增加;承兑汇票使用门槛降低等),部分区域根据经销商库存灵活打款、发货,批价略有波动是正常现象。
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