国君煤炭 | 国企改革深化，估值提升进行时|煤炭_新浪财经

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投资建议：各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，估值提升可期。推荐：中国神华、中煤能源、兖矿能源、恒源煤电、潞安环能、山西焦煤等。

各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，资产注入空间大。国家能源集团、中煤能源集团、山东能源集团、山西焦煤集团、晋能控股煤炭集团、皖北煤电集团、潞安化工集团的未上市煤炭权益产能分别为17,747、3,581、15,892、6,505、32,186、1,010、3,161万吨/年，测算集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）产能比例分别为59%、22%、128%、154%、977%、92%、70%。

进一步深化国企改革，央国企资产证券化进程有望加速。2月23日国资委出席新闻发布会表示“乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。”新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，优质资产的注入不仅让央国企上市公司更有竞争力，也有利于提高资本市场信心，构建“中国特色估值体系”。

再提“中国特色估值体系”，央国企煤炭上市公司估值有望提升。1）2022年11月21日，在2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥；2）2023年2月2日，证监会召开2023年系统工作会议，再次提出要推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

央国企煤炭上市公司社会价值凸显、股东价值显著，估值历史低位。1）2021年以来煤炭市场供应紧张，能源保供大背景下，煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协，切实发挥了能源压舱石作用；2）2021年，A股煤炭上市公司年度累计分红达到1027.49亿元，其中中央国企分红达到557.11亿元，同比增长43.59%，地方国企分红为457.87亿元，同比增长125.42%，多数企业分红率超过50%，股息率超过10%；3）当前A股煤企估值普遍处于历史低位，截至3月9日，煤炭指数PE（ttm）6.4倍，处在近10年分位点1.92%，且远低于A股整体估值水平。

风险提示：集团资产注入不确定性风险，煤价超预期下跌风险。

全文

煤炭集团未上市资产丰富，未来注入可期。各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，估值提升可期。

1.国家能源集团：中国央企煤&电龙头

1.1 央企能源巨头：国家能源集团

国家能源集团系中央国有企业，主营煤炭电力等业务，系综合能源供应商。经营范围包括煤制油、煤化工、电力、热力、港口、各类运输业等行业领域的投资、管理。集团煤炭产能6.2亿吨/年，煤炭销量7.7亿吨。共拥有煤矿72座，其中千万吨以上产能煤矿25座，10余个煤矿实现核增（包括已纳入拟核增）产能4000余万吨，绿色矿山数量42座，补连塔、上湾等主力煤矿被列入应急保供煤矿，是全国最大煤炭企业、全球最大煤炭供应商。

1.2 中国神华：国家能源投资集团旗下最大的上市平台

中国神华是中国的综合能源龙头公司。公司成立于2004年11月，于2005年6月、2007年10月分别在香港联交所及上海证券交易所上市。按产销量来看，公司是我国最大乃至世界领先的煤炭生产和销售公司。公司目前拥有煤炭生产能力3.5亿吨，其中权益产能约3.0亿吨；据公司2021年年度报告，2021年公司煤炭销量达到4.8亿吨，煤炭产量达到3.1亿吨，约占2021年全国原煤产量的7.5%。

1.3 平庄能源：完成私有化的煤炭资产

内蒙古平庄能源股份有限公司生产能力为570万吨。公司前身是内蒙古草原兴发股份有限公司，位于内蒙古自治区赤峰市元宝山区。公司于1993年3月18日经赤峰市经济体制改革委员会批准设立，1997年5月12日经中国证监会批准向社会公众公开发行境内上市内资股数量4千万股，并于1997年6月3日在深圳在深圳证券交易所上市交易。

2022年初平庄能源完成退市。根据中国证券监督管理委员会《关于核准龙源电力集团股份有限公司发行股份吸收合并内蒙古平庄能源股份有限公司申请的批复》（证监许可[2021]3813号），龙源电力换股吸收合并内蒙古平庄能源股份有限公司获得核准。本次换股吸收合并完成后，平庄能源法人资格将被注销。平庄能源据此向本所报送了股票终止上市的申请。

1.4 国能乌海能源：国能集团旗下最大焦煤公司

乌海能源有限责任公司是内蒙古最大的焦煤生产基地，拥有1235万吨产能。位于内蒙古乌海市，是集焦煤生产、洗选加工、瓦斯发电为一体的专业煤炭生产企业，资源主要分布在内蒙古乌海、阿拉善、西鄂尔多斯三个地区，煤炭总资源储量16.04亿吨，其中91%为炼焦煤用煤，是特殊稀缺煤种；可采储量4.65亿吨，以肥煤、焦煤、1/3焦煤为主。

1.5.国能新疆能源：负责开发集团新疆煤矿资源

新疆能源集团属自治区国有大中型骨干企业，拥有产能10200万吨。目前，集团先后获取哈密三塘湖矿区石头梅一号露天煤矿、和田布雅煤矿、准东大井一号矿等煤炭资源，拥有权益储量120亿吨，在产煤矿11座，产能达1亿吨。经营范围为煤炭、油气、清洁能源及非煤矿产资源开发转化利用。

1.6.国能宁煤：集团旗下西北能化运营公司

国能宁煤是国家能源集团旗下西北能源化工龙头，拥有产能8240万吨。国家能源集团宁夏煤业有限责任公司是国家能源集团和宁夏回族自治区合资合作组建的大型综合国有能源企业。注册资本211.1亿元，其中国家能源集团占51%，宁夏国有资本运营集团公司占49%。截至2022年年底，资产总额1408亿元。公司主营煤炭和煤制油化工，经营范围涉及煤炭洗选、机械加工制造与维修、新能源、能源工程建设、现代物流等。公司拥有在产煤矿14座，产能达0.8亿吨，权益产能达4300万吨。2022年，煤炭供应总量突破1亿吨，煤制油化工产品产量1212万吨。

2. 中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台

2.1 中煤能源集团：央企煤炭业务整合平台

中煤能源集团是全国唯二煤炭央企，拥有3亿吨煤炭产能。公司前身是1982年7月成立的中国煤炭进出口总公司，经营范围包括煤矿开采、煤炭销售、焦炭制品、化肥、化工产品与煤炭、铁路、港口、新能源项目的投资与管理等。现有可控煤炭资源储量超过760亿吨，生产及在建煤矿70余座，煤炭总产能达到3亿吨级规模，煤炭年贸易量3.6亿吨。

2.2 中煤能源：中煤集团旗下最大的上市平台

中煤能源系中煤集团旗下最大的上市平台，拥有控股煤炭产能1.5亿吨。公司拥有丰富的煤炭资源，主体开发的山西平朔矿区、内蒙古鄂尔多斯呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤生产基地，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地，在建的里必煤矿所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地，公司的煤炭产品涵盖动力煤、焦煤、无烟煤。

2.3 新集能源：中煤系安徽区域煤&电上市平台

中煤系安徽区域煤&电上市平台，拥有2350万吨煤炭产能。截至2022年上半年，公司共有5对生产矿井，生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨/年。公司控股利辛电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。

公司生产煤炭销往安徽省内及省外周边区域，主要用于火力发电、化工、冶金等行业，运输方式以铁运为主，在区域内市场占有率长期保持稳定，积累了丰富优质的客户资源。公司控股的利辛电厂为大型坑口电厂，利辛电厂发电效率、盈利能力均居于安徽省前列。2022年上半年公司把握电力市场发展机遇，稳步拓展售电市场，助力公司提质增效。

2.4.中煤华利：原保利旗下矿产开发平台

中煤华晋是原保利旗下矿产开发平台，拥有产能2070万吨。公司前身是保利能源控股有限公司，成立于2006年8月，是一家两级混合所有制煤炭企业，原为中国保利集团下属从事矿产资源开发的主要平台，2017年5月划归中煤集团管理。主要业务分布在山西和新疆地区，下属山西、新疆2个分公司和16个全资或控股子公司。煤炭业务拥有资源储量23.5亿吨，矿井9座，规划产能2070万吨/年。其中：山西区域煤炭资源量约9.1亿吨，矿井5座，规划产能750万吨/年，煤种为市场稀缺的主焦煤和无烟煤。新疆区域煤炭资源量14.4亿吨，矿井4座，规划产能1320万吨/年，煤种为特低灰、特低硫、特低磷、高发热量的优质长焰煤。贸易业务有2家煤炭贸易公司和1家电子商务平台，实行区域统一销售。此外在新疆拥有一座铜锌矿，矿石处理能力30万吨/年。

2.5.中煤华昱：中煤集团旗下山西资源整合矿井运营平台

中煤华昱是中煤集团旗下山西资源整合矿井运营平台，拥有煤炭产能1480万吨。公司是中煤集团混合所有制改革的先行者，2009年8月，中煤集团借助山西省煤炭资源整合的机遇，出资30亿元对原山西金海洋能源集团进行增资扩股，成立了中煤华昱公司，中煤集团持股60%、北京沃德公司持股38.68%、山煤投资公司持股1.32%。

公司以煤炭生产、销售为主营业务，产业涉及煤电、冶化、建材、房地产、酒店服务及现代农业等多个领域，拥有二级单位19家、业务中心5个、机关职能部门17个。公司现有7座生产煤矿（分别为五家沟、南阳坡、元宝湾、水泉、国兴、国强、白芦），设计生产能力1480万吨/年，可采储量5亿吨。

2.6.中煤资源：原中国煤炭进出口公司

中煤资源发展公司原为中国煤炭进出口公司，拥有煤炭产能1138万吨。公司成立于1988年11月，是中国中煤能源集团有限公司的全资子公司，注册资本金54.40亿元，全年平均职工人数7340人，资产规模达到113.23亿元。为贯彻落实中央、国资委关于推动供给侧结构性改革、化解煤炭过剩产能的决策部署，为更好地对接中央企业涉煤资产重组整合，经中煤集团研究决定，公司于2016年8月更名为中煤资源发展集团公司，并明确“打造涉煤央企‘去产能’资源受托经营的主要平台”定位。2017年12月，按照国资委、中煤集团改制要求，公司修改章程，更名为“中煤资源发展集团有限公司”。

2.7.中煤新疆：负责中煤集团新疆区域的矿产开发

公司负责中煤集团新疆区域的矿产开发，拥有煤炭产能1350万吨。公司是中国中煤能源集团有限公司全资子公司，前身是2008年6月成立的中国中煤能源股份有限公司新疆分公司。新疆公司统一负责中煤集团在疆企业安全监管、地方协调、市场营销、区域规划、新能源开发等业务，主营业务包括煤炭、煤化工、煤焦化、电力、铁路、新能源顼目等的开发建设和运营。现有可控煤炭资源储量206亿吨，生产及在建煤矿2座，产能1350万吨/年，分别为哈密大南湖七号煤矿和伊犁皮里青露天矿，参股电厂2座，装机容量198万千瓦。

3.山东能源集团：省属跨国能源巨头

3.1.山东能源集团——省属跨国能源巨头

山东能源集团煤炭产业国内外产能3.4亿吨/年，产量位居全国煤炭行业第三位。集团是山东省委、省政府于2020年7月联合重组原兖矿集团、原山东能源集团，组建成立的大型能源企业集团，以矿业、高端化工、电力、新能源新材料、高端装备制造、现代物流贸易为主导产业。此外，化工产业建成济宁焦气化、鲁南高端化工新材料深加工、榆林高端煤制油、鄂尔多斯煤基化工新材料、新疆煤化一体化“五大化工基地”，聚甲醛、己内酰胺、乙二醇等高端化工产品产量1600万吨等。

3.2.兖矿能源：国际化特大型能源上市公司

兖矿能源是以煤炭、煤电、煤化工为主导产业的国际化特大型能源上市公司。公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，产品主要包括动力煤、喷吹煤，适用于电力、冶金及化工等行业；煤炭产品主要销往中国的华东、华北、华南、西北等地区及日本、韩国、新加坡、澳大利亚等国家。

3.3.新矿集团：原新汶矿务局

公司系原新汶矿务局，拥有煤炭产能4616万吨。公司占有储备了一批储量丰富、煤质优良、煤类齐全、优势明显的煤炭资源，目前企业拥有煤炭资源储量205.73亿吨、各类煤矿29对，其中：生产矿井20对，基建矿井5对，其他类型矿井4对。

3.4.枣矿集团：原枣庄矿业局

公司系原枣庄矿务局，拥有煤炭产能1730万吨。公司源于1878年创办的“中兴矿局”。中兴矿局1899年改制为“中兴公司”，是中国第一家官督商办的民族股份制企业。在此基础上，1956年成立枣庄矿务局，1998年改制为枣庄矿业（集团）有限责任公司，2011年成为山东能源集团的权属企业。2020年7月，原兖矿集团与原山东能源集团联合重组，枣矿集团成为新山东能源集团权属企业。近年来，枣矿集团以山东能源集团发展战略为指引，聚焦能源集团“3+3产业”体系，积极适应发展新常态、把握企业发展新趋势，科学制定 “十四五”规划，进一步调整集约产业布局，持续优化产业结构，逐步构建形成煤炭、焦化、物商、电力、橡胶等产业协同并进的良性发展格局。

3.5.淄矿集团：原淄博矿业局

公司系原淄博矿务局，拥有煤炭产能2800万吨。淄矿集团1953年建企以来，累计产煤4亿多吨，煤炭产量曾连续多年占到全省总产量的一半以上，经过多年发展形成了横跨鲁、陕、蒙、甘的大型煤炭集团，目前拥有产能2800万吨，其中山东省外产能2320万吨。

3.6.临矿集团：原临沂矿业局

公司系原临沂矿务局，拥有煤炭产能2342万吨。公司是一家拥有煤炭和铁矿资源开发生产、煤矿机械制造与加工、煤化工、玻璃纤维、电力热力、建筑建材、物流贸易、房地产开发等多元产业为一体的大型现代企业集团，是山东省重点工业企业和全国煤炭百强企业之一。其前身临沂矿务局成立于1960年，1986年上划国家煤炭部，1998年下划山东省管理，公司目前拥有山东省内外煤炭产能合计2342万吨。

3.7.肥矿集团：原肥城矿务局

公司系原肥城矿务局，拥有煤炭产能540万吨。企业自1998年3月由原肥城矿务局改制创立，同年由原煤炭部直管下放到山东省管理，现为山东省人民政府国有资产管理委员会管理的省属大型企业集团。

3.8.龙矿集团：原龙口矿务局

公司系原龙口矿务局，拥有煤炭产能820万吨。公司始建于1968年10月，源自1987年5月成立龙口矿务局。2003年3月，改制为龙口矿业集团有限公司，2020年7月成为联合重组后的山东能源集团旗下企业。2019年，公司与中国华电煤业集团签订《山西朔州平鲁区茂华下梨园煤业有限公司矿井安全生产托管合同》、《山西朔州平鲁区茂华白芦煤业有限公司矿井安全生产托管合同》、《山西朔州平鲁区茂华万通源煤业有限公司矿井安全生产托管合同》，这是龙矿首次与央企煤矿合作。

4.山西焦煤集团：中国最大的炼焦煤生产公司

4.1.山西焦煤集团：中国最大的炼焦煤生产公司

山西焦煤是具有国际影响力的炼焦煤生产加工企业和市场供应商。炼焦煤产销量居于世界前列，位居2022年世界500强企业第431位。集团以煤炭、焦炭为主业，现有151座煤矿，规划能力2.48亿吨/年；50座选煤厂，入洗能力1.6亿吨/年；4座焦化厂，产能940万吨/年；6座燃煤电厂，19座瓦斯及余热电厂，总装机容量4896MW；民爆产能12.2万吨/年。

4.2.山西焦煤：山西焦煤集团旗下最大焦煤上市平台

山西焦煤是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤上市公司。山西焦煤股份有限公司（原名西山煤电）成立于1999年，并于2000年成功登陆深交所A股主板。公司控股股东山西焦煤集团（山西省国资委控股）是全国最大的炼焦煤生产加工企业和市场供应商。公司是集团旗下焦煤板块上市平台，是集团优质核心焦煤业务的整合平台，2020年12月15日，公司名称变更为“山西焦煤”，彰显焦煤板块龙头的战略定位。

5.晋能控股集团：山西省能源化工巨头

5.1.晋能控股集团：山西省能源化工巨头

晋能控股集团是山西省能源化工巨头，拥有4.47亿吨煤炭产能。晋能控股集团于2020年10月30日正式挂牌成立，是经省委、省政府批准，由原同煤集团、晋煤集团和晋能集团联合重组，同步整合潞安化工集团、华阳新材料集团、山西焦煤集团部分煤矿、电厂和装备制造厂，以及转制改企后的中国（太原）煤炭交易中心而成的省管重要骨干企业，拥有煤炭、电力、装备、贸易、化工、多元、现代服务等产业。重组后的晋能控股集团煤炭产能4.47亿吨，在运电力装机2285万千瓦，是中国第二大煤炭企业，2022年在世界500强排名第163位，在中国煤炭企业50强排名第3位。

5.2.晋能控股装备集团：“三跨”的现代企业集团

晋能控股装备制造集团是一家跨区域、跨产业、跨所有制的现代企业集团，拥有煤炭产能1.1亿吨。公司是晋能控股集团三大板块之一，以装备制造产业为主业，同时涵盖煤化工、多种经营及新兴等产业，是山西省高端装备制造的"主力军”。

5.3.晋能控股电力集团：侧重绿色能源的综合服务企业

晋控电力目标为建成行业一流绿色能源综合服务企业，拥有煤炭产能8100万吨。公司经营范围包括投资煤炭、焦化、电力(发电、配电)、燃气、新能源、热力的生产、运输和销售;煤焦科技开发、技术转让;发电、输变电工程的技术咨询;电力调度、生产管理及电力营销服务等。

5.4.晋能控股煤业集团：晋北动力煤龙头

晋控煤业是优质动力煤生产企业，拥有煤炭产能1.7亿吨。公司可采煤层为低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种，是工业食粮中的精品，可以根据用户的要求生产洗选不同发热量等级、不同粒度的产品。

6.皖北煤电集团：安徽省煤电国企巨头

6.1.皖北煤电：安徽省煤电国企巨头

皖北煤电是安徽省大型煤炭企业，拥有煤炭产能2875万吨。根据煤炭工业协会统计，公司在2011年在全国500强企业排名中，公司排名第363位。在2011年全国煤炭工业100强企业中位列第26位。公司主营煤、煤化工的开发、投资与管理，物贸物流，建筑材料、机械设备等。

6.2.恒源煤电：安徽省属焦煤企业

恒源煤电是安徽省属焦煤企业。公司系安徽省省属煤企，主营焦煤业务。2000年，公司获批营业执照设立安徽恒源煤电股份有限公司，并于2004年在上交所上市，成为安徽省第一家上市的煤企。公司通过不断将股东皖北煤电集团的煤炭、电力资产证券化的方式，实现业务规模的提升，目前逐渐形成了煤炭为主，电力为辅的综合能源公司。

7.潞安化工集团——山西煤炭化工龙头

7.1.潞安化工：山西煤炭化工龙头

潞安化工是深化国企战略性重组而设立以煤炭及化工为主业的公司。集团以煤炭开采、加工及销售和化工产品生产、技术研发及装备制造（培育）为主业，现有36座煤矿，产能9460万吨；19座选煤厂，入洗能力7080万吨/年；化工产品总产能2315万吨。

7.2.潞安环能：国内喷吹煤龙头

潞安环能系国内喷吹煤龙头。公司于2001年7月成立，2006年8月挂牌上市，公司控股股东为山西潞安化工（集团）有限责任公司，是山西省四大国有煤企之一。截至 2022年9月，潞安化工集团直接持有公司 61.81%股份，通过潞安工程间接持股 1.02%，合计持股 62.83%，实际控制人为山西省国资委。公司是潞安集团旗下唯一上市平台，是集团优质核心业务的整合平台。

8.投资建议

长协比例大幅提升下，煤炭板块盈利稳定，当前估值处于历史极低位置，且现金流充沛，高分红高股息回报股东，投资价值凸显。长期看，各大煤炭集团未上市煤炭资产丰富，我们预期在国企改革深化下，鼓励优质资产证券化，同时为避免同业竞争，集团资产注入有望加速，打开煤炭上市公司成长空间，中国特色估值体系下具备大幅提估值空间。

推荐：中国神华、中煤能源、兖矿能源、恒源煤电、潞安环能、山西焦煤等。