意见领袖 | 温彬
2月信贷和社融延续“双放量”，均创历史同期新高。其中，人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元，继续前置发力；社融新增3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元，增速明显回升。
结构上，2月信贷和债券齐上量，表内信贷、债券融资等均表现较好，对社融形成拉动；企业贷款仍为主力，居民短贷高增，按揭仍需稳固。
从金融数据可以看出，在实体内生融资需求恢复、稳增长政策驱动以及低息贷款环境下，经历1月信贷“天量”增长之后，2月信贷投放依然保持了较快节奏，完成了前置发力和开门红目标；政府债券、企业债券等也维持在相对高位，体现了“有力”，有助于提振信心、加快宽信用进程。
但年初以来过快的信贷增长，也造成部分银行负债端承压，银行间市场流动性加快收紧、波动加大，且在低利率和规模竞争性增长下，银行净息差和营收端压力也在加大，并可能存在一定的资金空转套利行为。
为处理好稳增长和防风险关系，保持货币信贷合理平稳增长，增强信贷总量增长的稳定性和持续性，满足“有效”需求，后续信贷投放总量与节奏需进一步调节。预计3月新增人民币贷款维持同比小幅多增，二季度开始转入相对正常的节奏，从而为经济稳固运行和可持续增长创造适宜的金融环境。
一、M2增速延续高位上扬，创2016年3月以来新高
2月M2同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点，M2增速继续回升，创2016年3月以来新高。一方面，2月信贷继续超预期放量，存款派生能力仍强。2月住户存款增加7926亿元，非金融企业存款增加1.29万亿元，分别同比多增1.08、1.15万亿元。另一方面，财政政策继续前置发力，财政支出力度较大。2月财政存款新增4558亿元，同比减少1444亿元。此外，央行加大公开市场滚动操作以保障流动性充裕，继续为M2增速提供支撑。
2月M1同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点，M1增速环比回落，同比明显提升。M2-M1剪刀差环比扩大1.2个百分点至7.10%。
二、2月新增信贷继续放量，续创历史同期新高
（一）信贷继续前置发力，实现超预期增长，信贷节奏快
2月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元，延续前置发力。2月末人民币贷款余额221.56万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和0.1个百分点。
在经济修复态势良好、市场主体预期改善、稳经济政策持续发力和银行竞争性投放下，信贷增长较往年更为积极，继1月信贷“天量”增长后，2月新增规模续创同期历史新高。
2月，制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数均连续两个月位于扩张区间。随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，全国经济景气水平继续回升。2月，生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9个百分点，升至近12个月来高点，企业信心继续增强。从行业情况看，调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间，其中农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业位于60%以上高位景气区间，企业对近期行业恢复发展较为乐观。经济景气度回升和市场预期改善，带动融资需求持续回暖。
同时，稳投资、促消费下，各地对基建投资的诉求较高，节后各类基建活动开工、建设恢复节奏较好，房地产市场表现也有所回暖；服务消费增长显著，商品消费中粮油食品、服装鞋帽、金银珠宝以及汽车等消费也表现强劲，带动企业和居民信贷均延续向好。
此外，为实现信贷前置发力和“开门红”目标，部分银行也存在盲目追求高增长、精度不够等问题，导致贷款竞争性投放。
加之去年为晚春，农历正月十五之前信贷需求较弱，春节错位效应导致今年2月上半月信贷同比大幅多增，票据利率始终高位震荡。
为增强信贷总量增长的稳定性和持续性，2月下半月，部分银行信贷“量”“价”受到指引，部分大行主动控制信贷投放节奏，将部分贷款延后发放，以避免过于集中在开年。
（二）企业贷款仍为主力，居民短贷高增，按揭仍需稳固
信贷结构上，企业贷款仍为主力，居民贷款同比明显改善，但居民中长贷仍需加快稳固。2月对公贷款、居民贷款分别新增1.61万亿元和2081亿元，同比分别增加3700、5450亿元。企业融资需求回升、政策驱动和银行加力下，企业贷款（尤其是企业中长期贷款）维持高位；去年低基数下，居民贷款同比明显改善，短贷新增较多，中长期贷款仍需稳固。
企业中长期贷款仍为信贷主要支撑，票据融资延续回落。2月企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，同比多增3700亿元。其中，企业中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048亿元；票据融资减少989亿元，同比继续大幅回落4041亿元。
节后复工复产和生产经营活动加快，2月制造业PMI跃升至52.6%，制造业活动以10多年来最快的速度扩张，带动企业融资需求继续回升；同时，财政支出前置和项目加快落地下，政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款，以及政策支持下的制造业贷款、房地产行业融资，仍是当前新增信贷的重要推动。
在信贷维持较高景气度情况下，部分银行通过压降票据资产来腾挪信贷额度的情况仍在；且随着信贷政策基调逐步从靠前发力转向节奏均衡，以及实体需求回升，用来冲量的票据也在减少。
2月以来，各期限票据贴现利率延续高位运行，其中1年期国股转贴利率在1月高点上累计继续上行近30bp，也表明当月信贷投放延续向好。
去年低基数下，居民贷款同比显著改善；居民短贷高增，按揭贷款整体仍需稳固。2月住户贷款增加2081亿元，同比多增5450亿元。其中，居民短贷增加1218亿元，同比多增4129亿元；居民中长期贷款增加863亿元，同比多增1322亿元，二者均由去年的“负增”大幅转为“正增”。
居民短贷创下去年9月以来最高水平，或主要源于：一是伴随疫情冲击消退，居民生活半径快速扩大，消费环境、消费秩序逐步改善，加之政策支持效果持续显现，消费和服务业数据明显反弹，带动居民短贷加快修复；二是也不排除存在部分按揭转经营贷等套利行为，从而冲高规模。
居民中长期贷款整体仍弱，按揭早偿和新增乏力的叠加影响仍在。2月房地产市场有所回暖，市场情绪提升，有助于居民中长期贷款底部企稳，但在房地产回暖初期和年后提前还贷潮加剧影响下，居民按揭贷款整体仍在恢复爬坡阶段，需加快稳固。
为规范贷款市场秩序，强化风险防控，并助力按揭市场稳定，近日银保监会也展开对不法贷款中介的专项治理行动，高度关注房贷转经营贷等行为，并要求各银行业金融机构要不断提升贷款质效，避免“唯指标论”和粗放式发展。
三、信贷和债券齐上量，2月社融增速明显回升
2月社会融资规模新增3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元，实现超预期放量，也创历史同期新高。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，增速比上月高0.5个百分点。
从新增结构上看，2月信贷和债券齐上量，表内信贷、债券融资等均表现较好，对社融形成拉动。表内融资新增规模维持在1.82万亿元，政府债和企业债净融资1.18万亿元，发力明显。
从同比变动上看，除贷款贡献外，政府债券和表外票据支撑作用也非常明显。分项中，新增人民币贷款同比多增9241亿元，贡献社融同比增量的一半左右；表外票据融资同比多增4158亿元；政府债券融资节奏前移，同比多增5416亿元。
政府债发行节奏继续前置，成为2月社融的重要贡献项。2月政府债券净融资高达8138亿元，同比大增5416亿元，远高于去年同期的2722亿元。春节后国债、地方债发行节奏加快，为助力经济修复，财政发力全面靠前。Wind数据显示，2月政府债发行规模维持在1.25万亿元，净融资6609亿元，同比多增3119亿元。其中，地方债净融资5250亿元，为融资主力；国债净融资1358亿元，同比明显多增（2831亿元）。
企业债发行企稳，结构改善，改变此前对社融增量的拖累。伴随理财赎回潮接近尾声，市场信心恢复，债券市场波动趋缓，企业债发行逐步恢复常态。2月企业债净融资3644亿元，环比大幅增加2158亿元，较上月明显改善；同比增加34亿元，保持稳定。
Wind数据显示，2月企业债券（公司债+企业债+中期票据+短融+定向工具）发行8858亿元，净融资额3294亿元，发行规模远好于前两个月，也优于去年2月，净融资额则为去年2月以来的最高水平。从结构上看，2月企业债、公司债、中票等中长期品种的发行均好于上月及去年同期，短融对社融增长的贡献相对下降，民企债券融资支持工具效果较好。
信托贷款有所恢复，实现2020年5月以来首度正增。2月信托贷款增加66亿元，委托贷款减少77亿元，同比分别变动817、-3亿元。当前在支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，“金融16条”鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求下，信托贷款转正。考虑到表内贴现票据较少，2月未贴现票据同比大幅多增4158亿元，成为社融同比多增的重要拉动项。
四、前瞻：保持货币信贷合理平稳增长，后续信贷投放总量与节奏或回归常态
从金融数据可以看出，在实体内生融资需求恢复、稳增长政策驱动以及低息贷款环境下，经历1月信贷“天量”增长之后，2月信贷投放依然保持了较快节奏，基本完成了前置发力和“开门红”任务；政府债券、企业债券等也维持在相对高位，体现了“有力”，有助于提振信心、加快宽信用进程。
但年初以来过快的信贷增长，也造成部分银行负债端承压，银行间市场流动性加快收紧、波动加大，且在低利率和规模竞争性增长下，银行净息差和营收端压力也在加大，并可能存在一定的资金空转套利行为。
为此，前期发布的《2022年第四季度中国货币政策执行报告》指出“保持货币信贷合理平稳增长，增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，近期央行也表态“不盲目追求信贷高增长”，银保监会加大对不法贷款中介的专项治理行动，要求各银行业金融机构要不断提升贷款质效，避免“唯指标论”和粗放式发展。
为处理好稳增长和防风险的关系，保持货币信贷合理平稳增长，满足“有效”需求，后续信贷投放总量与节奏需进一步调节。预计3月新增人民币贷款维持同比小幅多增，二季度开始转入相对正常的节奏，从而为经济稳固运行和可持续增长创造适宜的金融环境。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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