天风MorningCall·0308 | 电新-重卡电动化/数据-新能源汽车景气度跟踪/能源开采-能源央企估值|央企_新浪财经

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1、【整车端】——【汉马科技】。汉马科技换电布局早，2022年换电重卡销售2434辆，市占率20%，排第一。未来依仗集团正向研发的纯电重卡平台，产品轻量化+电动化+智能化水平有望大幅提升。2、【电控端】——【蓝海华腾】。控制器为三电核心之一，不论哪种新能源技术路线均有需求，格局好，有望跟随下游整车快速放量。建议关注专注商用车电机电控的【蓝海华腾】。3、【设备端】——【瀚川智能】、【法兰泰克】。【瀚川智能】是一家智能制造装备整体解决方案供应商，下游包括汽车电子（22年Q1-3收入占比46%），锂电池（22年Q1-3收入占比15%）、充换电站设备（22年Q1-3收入占比36%，换电站业务客户包括协鑫能科、宁德时代等，且和协鑫绑定较深。【法兰泰克】核心产品为欧式起重机，22年上半年开始定位做重卡换电站设备提供商，核心优势在于拥有自动搬运机器人技术优势+遍布全国工程师服务团队。

风险提示：换电重卡销量不及预期；竞争格局恶化；产能释放不及预期；测算存在主观性；汉马科技诉讼、报表亏损风险。

1.2023年2月新能源车订单跟踪。2月（2.1-2.28）9家车企新增订单28-29万辆，新增订单较1月同期+119%至+124%，1家车企新增订单的环比增速高于整体水平，较22年12月同期-30%至-25%，较22年11月同期-13%至-8%。2.2023年2月新能源车销量跟踪。2月交付跟踪：2月（2.1-2.28）9家车企共计交付26-27万辆，新增订单较1月同期+52%至+57%，4家车企交付量的环比增速低于整体水平。我们认为，进入3月，将进入新一轮新车周期，新款/改款车型的发布有望提升市场活力，增加品牌曝光度进一步刺激需求，在23年新能源愈发激烈的竞争格局中，高性价比车型有助于车企稳固销量、进一步提升渗透率。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：

调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

央企考核指标“净资产收益率”指标的加入是一个重大变化。对于能源央企，我们认为，自上而下市场环境改善、自下而上提升竞争力，能源央企或迎来一轮估值修复。逻辑一：双碳提升能源价格中枢。我们判断，油价中枢从前些年的约50-60美金/桶上升到约70-80美金/桶新中枢；中国煤炭价格从前些年的约500-600元/吨上升到约1000元/吨新中枢，市场对此基本也形成了一致预期。逻辑二：国内炼化市场格局改善，提升资产稀缺性。未来3年，我们预计国内芳烃产能停滞、烯烃增幅放缓、成品油甚至可能出现产能负增。逻辑三：重视分红回购。分红方面，我们预计几家能源央企（中国石化、中国神华、中国海油、中国石油）未来分红收益率或在6-10%左右的较好水平。对净资产收益率的考核有望推动能源央企多方面努力提升ROE，推动估值修复。中国石化、中国石油目前PB估值仍显著低于1，这两家公司近年来随着经营环境改善，以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。

风险提示：1）能源品价格回落的风险；2）企业自下而上层面，降本增效、提升ROE努力效果弱于预期的风险；3）业绩下滑或分红比例下降，导致分红金额不及预期的风险；4）文中测算具有一定主观性，仅供参考。

客户认为，短期来看市场以区间震荡格局为主，应把握结构行情。展望后市，看好二季度市场表现，因为美联储加息预期结束、二季度经济同比增长或最快，叠加主动补库存周期有望开启。全年维度，重视央国企价值回归和重估，积极关注国企改革及数字经济。

1、国资委将实施新一轮国企改革深化提升行动，ROE成为考核指标，效益效率成为核心要求。2、建筑业企业中央国企占比高但ROE持续向下，急需数字化提高盈利能力。2017年以来整个建筑业企业盈利能力与盈利质量持续下滑，ROE从2017年的10.7%下降至2021年的8.1%，净利率从2017年的5.7%下降至2021年的3%，接近腰斩。3、数字新成本平台和智慧物料等降本增效型产品有助于提高施工企业与房企的经营效率，长期受益于国企改革。2022年新推出的数字新成本平台可以帮助施工企业与房企精细化成本管理，数据中心建立标准，集中管理成本数据，辅助高效成本决策，实时管理项目成本状况。考虑到2022年第四季度疫情对业绩的影响、数字新成本平台的拓展，我们调整22-24年盈利预测，收入为65.87/81.62/98.65亿（前值为69.12/82.94/97.87亿），归母净利润为9.63/13.65/17.69亿（前值为10.86/13.93/17.33亿元），维持“买入”评级。

风险提示：下游新开工不及预期、数字新成本推广速度不及预期、数字新成本续费率不及预期。

1.公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受2017-2021年公司业绩表现稳中向好，期间营收CAGR为23%，归母净利润CAGR为24%；22年前三季度营收、归母净利润同比分别+5.66%、+11.99%。2.密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量。综合天然气、石油化工、煤化工、电力、冶金多个领域，我们测算得到2025年机械密封的市场容量为92.06亿元。3.竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔。2017年公司在国内市场营收超越了约翰克兰在中国的营收，成为行业销售额领先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。4.公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展。注重外延并购打开天花板；研发效果初显，在部分高端密封件工艺上基本能和国外龙头公司产品平行，加速国产替代。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元，维持“买入”评级。

风险提示：管网建设进度不及预期，炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险；测算有一定主观性存在偏差风险。

公司发布2022年业绩快报，预计22年公司实现营业收入41.14亿元/yoy+5.75%，归母净利润5.08亿元/yoy-8.92%，扣非净利润4.52亿元/yoy-14.11%、非经常性损益约0.56亿元。单季度看，2022Q4实现营业收入7.73亿元/yoy-11.5%，归母净利润0.38亿元/yoy-67.0%，扣非净利润-0.06亿元/前一年同期为0.95亿元。公司聚焦“食品+餐饮”，食品业务统筹营销渠道布局，加强线上线下融合发展，实现“1+1>2”的效能。长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2022-24年归母净利5.1/6.6/7.9亿元（考虑到23年为月饼大年、产能扩张将盈利预测前值略上调，前值为4.9/6.2/7.2亿元），当前股价对应23/24年PE分别为24/21X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间，维持“买入”评级。

风险提示：

业绩快报财务数据为初步核算数据，请以年报为准；疫情持续反复；食品销量增长不及预期；餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险。

1、洗衣机品类升级持续，洗烘一体规模有望进一步提升。从行业规模看，22年洗衣机销量4033万台，同比-9.4%，行业增速略呈疲软。2、当前主流烘干技术仍会对衣物造成损伤，分子筛技术有望解决行业痛点。我们认为H1分子式洗烘一体产品是石头精准应对行业痛点而实现的产品创新之一，有望后续为公司带来新增量。标的方面，推荐：白电（疫后修复/地产改善/海外改善），如【格力电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【海信家电】；厨大电（疫后修复+地产改善），如【老板电器】等；小家电（疫后修复/海外改善），如【小熊电器】、【科沃斯】、【飞科电器】、【石头科技】、【新宝股份】等；零部件（第二曲线高景气），如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）、【三花智控】等。