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对于CPI，我们认为经济决定高度，货币决定走势，同时需要关注猪周期的影响。
2022，中国为什么能够走出独立于全球的CPI走势？关键在于前期内外因素导致的需求收缩和预期转弱，削弱了本轮猪周期所带动的CPI上行动能。
从需求侧看2023年CPI走势，我们依然强调内因看地产，同时注重猪周期影响。考虑到地产投资可能低位筑底、猪周期回落，预计明年CPI总体压力可控，但确实需要特别注意地产超预期的可能性。
对于货币端，考虑到央行明确提醒：要警惕未来通胀反弹压力，一段时间以来我国 M2 增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应。如果未来广义货币扩张相对温和，预计CPI在形态上仍有可能保持温和态势。
技术上分析，2023年除了关注疫情以外，主要关注在于是否再度出现猪油同涨的情况，目前我们预计在不发生非洲猪瘟等超预期因素的情况下，猪肉价格明年一季度可能见顶回落。原油价格预计2023年整体可能前低后高，全年均值低于今年，年底价格约90-95美元/桶。
参考上述分析测算，我们预计明年CPI全年仍然在3%以内，至少目前还不是债市交易的重心所在。但是因为宏观内外环境在变化，特别是内因在变化，所以仍然需要保持关注。
风险提示：地缘政治冲突演进超预期、经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。
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