动态丨2023年，同花顺的业绩韧性和弹性怎么看？|同花顺_新浪财经

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前言

站在当前时点，资本市场对2023年A股行情的判断仍有分歧，但我们认为边际回暖概率较大。同花顺作为一家以2C为主、2B为辅的付费金融软件公司，经过多年经营，产品已具备强大口碑。其业务板块中的增值电信服务收入、广告导流业务收入的向上弹性，都与资本市场的活跃度高度相关，因此本文根据新的判断对公司盈利预测和估值做出修正。

简评

一、传统业务兼具韧性和弹性

同花顺的主业是以免费炒股软件为基础产品，为用户提供投资资讯+股票交易工具，经过十多年积淀和能力圈拓展，已逐步形成庞大的自有流量池，C端用户侧市占率接近1/3，并能够通过收取会员服务费、广告导流费等形式完成用户转化和流量变现。2021年，公司增值服务收入（含ifind销售，根据公开数据暂无法拆分）、广告业务收入分别为16.2亿/12.8亿，占总营收比重分别为46%/37%。

市场低迷时，公司业务向下波动低于行业。由于订阅制的付费方式和为证券公司提供广告导流的签约合作机制，使得当用户数及合作券商数足够多之后，公司传统业务的韧性显著提升，例如广告导流业务2022年上半年实现同比增长18%，易观千帆统计的用户月活同比增长7.8%，显著高于沪深两市股基成交额的同比增速（+7.6%）和全国新增自然人投资者的同比增速（-18.6%），究其原因是同花顺的产品在散户投资者中广具口碑，因此越是市场低迷情况下，证券公司经纪业务获客渠道更加依赖同花顺。

市场转暖时，公司业务向上波动高于行业。1）广告业务与资本市场活跃度相关性更高，弹性更大：与公司有开户/交易通道合作的券商数量多达86家，占比超过全国证券公司60%以上，其中中小券商占主流，同花顺相当于加强版的“中小券商集合体”，因此历史上，当市场转暖，资本市场成交活跃度同比提升时，公司广告业务收入放大效应较为明显，2019年、2018年市场边际转暖，沪深成交额同比增速分别为36%和61%，对应当年同花顺广告业务收入增速为44%和81%，分别是前者的1.23倍和1.32倍；2）增值服务业务增长略滞后于市场交投活跃度提升：由于散户存在追涨杀跌心理，因此在行情相对高位时，增值服务功能的新客销售情况好于市场启动前期，导致该业务增速高点滞后于市场，但持续性较好，2018-2021年沪深股基成交复合增速66%，对应增值服务收入复合增速40%。

二、2022-2024年创新业务或面临快速扩张期

2020年以来，公司在2B业务方面增加了相关投入，重点建设了以同花顺iFind金融数据终端为代表的拳头产品，经过两年时间的打磨，该产品的用户体验有了大幅跃升，但由于主要竞品的用户粘性短期内较难颠覆，2022年以来，公司主动调整销售策略，针对竞品触达能力较弱的多元化客群也增加了投放力度，例如证券公司分支机构、营业部、期货子公司、上市公司战略部、会计事务所、高等院校、商业银行等，尤其商业银行、上市公司条线客户拓展速度明显较快。

其核心原因是，非专职投资研究条线的多元化客群，在金融数据终端市场上，属于“非重度”用户，付费意愿较投研客户低一些，单客采购账户数量也偏少，不愿为此付出过高价格，相比之下，功能丰富度基本接近Wind、而价格仅为其1/3-1/4的iFind成为范围内的较优选择，因此同花顺成功卡位蓝海市场，或将迎来创新2B业务的快速扩张期。

三、预计2023年研发费用增速放缓

由于上述iFind业务的加快投入和部分2C新产品的推出（例如期货交易APP），2019-2022Q3，同花顺公司研发费用从4.7亿增长到7.9亿，同比增速分别为17.4%、25.9%、41.6%、40.5%，占营业收入比重分别为26.7%、20.6%、23.6%、34.6%。

历年研发费用中95%以上为员工薪酬，2018-2021年，公司研发人员由1941人增长至2915人，其中硕士及博士以上学历人员由333人增长至593人，增幅分别为50%/78%。由于新增员工的完整年度薪酬一般在次年体现，所以研发费用的增长滞后于人员规模扩张。2022年前三季度公司研发费用的高增长是由去年扩张所驱动，而今年由于市场环境遇冷，人力扩张有所放缓，因此预计2023年公司研发费用涨幅会较低。