【晨观方正】固收/科技&电子/通信/食品饮料/医药/电新/军工/有色 20220831|房企_新浪财经

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今天是2022年8月31日星期三，农历八月初五。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

行业时事

固收 | 张伟

房地产政策放松脉络与效果

年初以来房地产放松政策陆续出台，本文将梳理政策放松的脉络。以期更好的把握后续地产政策放松的方向，以及判断政策放松的效果。

第一阶段：1-4月，按揭利率开启下行，各地陆续放松限购和限贷，政策放松主要在促进居民购房需求回升。1月央行降低5年期LPR利率5个基点至4.6%，这开启了本轮按揭贷款利率下行序幕。3月政府工作报告对房地产行业的定调是 “因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，释放维稳房地产行业意图。各地陆续以高频率放松地产调控，包括购房补贴、公积金贷款额度提升，限购、限贷等放松。地产政策放松从最初的三四线城市逐步向一二线扩散。这一阶段针对供给端放松的措施不多，比较重要的是针对出险房企并购贷。

第二阶段：5-6月，各地需求端放松政策继续加码，供给端支持房企发债融资。429政治局会议定调进一步维稳房地产。各地需求端放松政策在5月加码，并且央行下调首套房贷款利率下限至LPR-20bp，并将5年期LPR下调15bp。

供给端放松政策增加，支持房企发债融资。5月4日，深交所发布《关于支持实体经济若干措施的通知》，通知指出要支持房企正常融资活动，允许优质房企进一步拓展债券募集资金用途。5月下旬，上交所组织碧桂园、龙湖、美的置业、新城控股和旭辉5家民营房企与投资者进行集体沟通，旨在恢复房企再融资能力。尽管增加了增信措施，但投资机构依然担心信用风险，房企发债难度依然较高。

第三阶段：7月-至今，房地产断贷风波后，政策重点转向“保交楼，稳民生”。“保交楼”成为政策着力点。各地陆续提出多种保交楼计划，包括成立房地产专项纾困基金、棚改统贷统还模式、市场化收并购模式等。政策性银行提供专项借款，地方政府协调金融机构市场化参与是目前相对有效的方式。

房地产调控政策加码放松，断贷风波扩散的风险有限，房地产或许已经触底，进一步恶化的风险有限。但居民购房需求依然偏弱，地产销售面积处于低位。房企拿地，新开工动力不足。需要时间观察政策放松对地产行业的拉动效果。

虽然房企违约及展期规模有所减少，三季度房企境内债券到期高峰将过，后续到期压力有所缓和。但当前出险房企数量仍有所增加。保交楼也并不等于保房企。房企基本面尚未出现持续改善的趋势，因而建议谨慎下沉。

风险提示：地产销售数据不及预期，宏观经济超预期下行，风险事件继续传导。

电新 | 张文臣

锂电池环节盈利提升，四川用电紧张缓解

新能源汽车：锂电池环节盈利提升。锂电池环节主要公司中，宁德时代二季度毛利率为21.85%，环比一季度提升7.36pct。亿纬锂能二季度毛利率为15.96%，环比一季度提升2.21pct。派能科技，欣旺达动力电池部分等二季度盈利环比一季度均有所提升。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科；正极：当升科技、容百科技、厦钨新能、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：杉杉股份、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。

新能源发电：光伏方面，受四川地区“限电”继续延时的影响，硅料国内急散单价格继续上行中。硅片、电池片、组件价格本周暂无变动。国内需求方面，组件高位价格仍使得国内不少项目“望而却步”，但随着2022年已过大半，还是有部分少量地面电站必须开始启动开工。海外需求方面，部分海外市场对组件持续涨价还是有一定观望，同时部分海外客户也是在前期有一定备货；但近期海外尤其是欧洲地区电价仍在持续上涨，也使得欧洲市场相应的组件需求有一定持续；排产方面，9月国内组件市场的排产生产计划预计将有所提升。辅材方面，目前国内主要辅材的价格、出货较为平稳。重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升、通威股份、大全能源、中环股份、双良节能、京运通、爱旭股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。风电方面，2022年中报陆续披露，在上半年海上风电装机下滑，叠加原材料价格高位运行及疫情影响下，中游制造端公司业绩普遍承压。在今年行业招标超预期背景下，持续看好下半年及明年的装机高增。我们维持陆风“风光大基地+风电下乡+老旧机组改造”长期提振+海风持续高景气的观点，持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：东方电缆、明阳智能、金雷股份、禾望电气、新强联。风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。

核心推荐

科技&电子| 陈杭

中微半导：以MCU为核心成就智能生活

以MCU为核心的平台型企业，提供一站式解决方案。公司从终端需求出发定义产品，具备 8位和32位MCU、高精度模拟、功率驱动、功率器件、无线射频和底层核心算法的设计能力，积累的自主IP超过1,000个。目前公司以MCU为核心的芯片开发平台成熟，实现了芯片的结构化和模块化开发，可针对不同细分领域做出快速响应。

持续深耕已有领域，积极布局电机电池、汽车电子。智能小家电市场短期承压，公司出货量同比有所下降；消费电子领域随着应用场景的拓展，总体出货量继续增加，但毛利率承压；随着在无刷电机和锂电池管理市场份额提高，电机与电池芯片销售有望增长；物联网的快速发展带动传感器市场需求爆发，传感器信号处理芯片销售也将进一步增长；功率器件产品随着产能释放营收贡献持续增长。此外，公司面向空调室外机主控和工控领域的高性能MCU采用ARM中国星辰CPU（STAR-MC1）内核MCU芯片，新一代车规级MCU BAT32A产品已经投片并即将投放市场，正式进入新能源汽车芯片和大家电控制领域。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.8/14.5/17.1亿元，归母净利润分别为3.5/4.2/4.7亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

科技&电子 | 陈杭

拓荆科技：盈利能力超预期提升，合同负债再创新高验证订单充沛

事件：8月27日，公司发布2022半年报，22H1实现营收5.2亿元，同比+365%；实现归母净利润1.08亿元，扭亏为盈。

22Q2收入翻6倍多至4.2亿元，订单超预期放量。

业绩扭亏，且扣非净利率超预期提升至9.4%。

合同负债10.9亿验证订单充沛，中芯逆势扩产再证高景气。

围绕CVD多元布局，HDPCVD、ALD等新产品验证顺利。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入13.3/19.9/26.2亿元，归母净利润2.2/3.5/4.6亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：零部件供应短缺风险；晶圆厂扩产不及预期风险；产品研发及产业化应用不及预期风险。

通信 | 李宏涛

中际旭创：数通市场业绩持续高增长，关注激光雷达布局

通信 | 李宏涛】中际旭创：数通市场业绩持续高增长，关注激光雷达布局

事件：2022年8月25日中际旭创发布2022年半年报。2022年上半年公司实现营业收入42.3亿元，同比增长28.3%；归母净利润4.92亿元，同比增长44.49%；扣非归母净利润4.43亿元，同比增长43.9%。

1.高端产品需求旺盛，公司盈利水平提升。

2.公司募集资金建设项目进展顺利，高端产品研发成果显著。

3.数通市场持续高景气，公司规模优势助推竞争力持续领先。

4.人工智能时代到来，布局激光雷达促发展。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为99.66/119.98/137.97亿元；归母净利润分别为12.15/15.07/19.95亿元；对应PE分别为20/16/12倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，原材料紧缺价格上涨，海外云厂商资本开支不及预期。

食品饮料 | 刘畅

乐惠国际：精酿鲜啤开拓顺利，装备业务新突破带动营收超预期

事件：公司2022H1实现营业收入9.46亿元，同比+88.64%；归母净利润0.41亿元，同比-27.20%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-34.81%。

单二季度实现营业收入6.35亿元，同比+126.11%；归母净利润0.22亿元，同比+18.34%；扣非归母净利润0.2亿元，同比+48.55%。二季度营收表现超出预期，利润符合预期。

精酿鲜啤业务拓展基本符合预期，销售模式与产能建设均已跑通模型，复制扩张可期。2022H1公司精酿板块实现收入1974万元，四大销售渠道均有突破进展；2022H1净亏损1341万元，就公司目前所处的初期发展阶段来看，我们判断公司或将持续投入，随产能释放与销售拓展，规模效应将逐步显现，盈利能力提升可期。营收表现超预期，主要系装备业务收入高增，白酒类设备实现突破性增长。2022H1公司装备板块实现收入9.24亿元，同比增长85.57%，其中白酒相关设备收入3.54亿元。截至报告期末，公司装备业务在手订单为20.74亿元，较上年同期增长15.67%，订单储备充足，随海外疫情缓解装备业务有望持续增长。

受业务拓展影响，盈利能力波动较大。2022H1公司实现毛利率15.22%，同比下降14.06pct，主要系白酒装备项目毛利率较低，导致整体毛利率下降9.62pct；此外，海运成本上涨、外部环境因素导致部分项目延误支付违约金亦对公司盈利能力造成影响。销售/管理/财务/研发费用率分别为2.61%/4.50%/0.66%/1.92%，同比分别提升0.13pct/下降5.24pct/提升0.22pct/下降1.01pct。实现净利率4.25%，同比下降6.93pct。

盈利预测与投资评级：考虑装备业务新领域拓展情况超预期但毛利率较低，上调2022-24年营收预测，下调净利润预测。预计2022-24年可实现营业收入15.99/21.14/27.79亿元（上次预测为14.11/20.25/27.72亿元）；实现归母净利润0.73/1.61/3.14亿元，（上次预测为1.10/1.80/3.27亿元），当前股价对应2022-24年PE为77x/35x/18x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：品牌推广不及预期、大客户进展不及预期、疫情反复影响餐饮渠道、产能建设不及预期、海运价格持续高位、装备订单持续性不及预期等。

食品饮料 | 刘畅

酒鬼酒：短期业绩承压，高端化、全国化发展有望恢复业绩弹性

事件：公司2022年H1实现营业收入25.37亿元，同增48.04%；归母净利润7.18亿元，同增40.68%；扣非归母净利润7.16亿元，同增40.90%。其中，Q2实现营业收入8.49亿元，同增5.25%；归母净利润1.97亿元，同比-18.74%；扣非归母净利润1.96亿元，同比-18.75%。

内参系列引领公司高端化发展，培育大单品+深度全国化促进公司恢复增长势能。产品端，内参系列卡位千元价格带空间仍存，短期因需求疲软以及渠道高库存增长有所承压，但未来随着公司夯实市场培育、馥郁香型高端消费圈层扩大，有望成为数十亿的全国型大单品；酒鬼系列中，公司积极培育红坛等战略大单品，其中红坛18积极下沉渠道以提升省内份额，而红坛20等发力全国次高端市场。区域端，公司以打造15亿级大本营市场，建设10个亿元省级市场，打造三个5亿以上基地市场为目标；其中主力产品已在省内形成稳定的消费基础，且渠道基本盘扎实（省内县级市场覆盖率 99%），预计未来省内以稳健增长为主；而省外仍处于全国化招商期(全国市场地级市覆盖率72%)，公司长期增长空间与发展势能依旧可观。

盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入46/60/76亿元，同比增长34%/30%/27%；归母净利润为13/17/23亿元，同比增长40%/36%/32%；EPS为3.86/5.27/6.96元；当前股价对应PE分别为39x/28x/22x，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；疫情大范围反弹，影响动销；次高端市场竞争加剧；核心市场表现不及预期。

医药 | 唐爱金

伟思医疗：疫情冲击下增长短期承压，静候新产品带来新成长

事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收1.3亿元（yoy-30%），实现归母净利润0.4亿元(yoy-45%)，扣非归母净利润0.3亿元(yoy-53%),经营活动产生的现金流量净额85.5万元（yoy-98%）。其中Q2单季实现营收0.8亿元（yoy-28%），实现归母净利润0.2亿元(yoy-44%)，扣非归母净利润0.2亿元(yoy-43%)。点评：1、疫情冲击下公司收入增长承压，持续加大投入影响短期盈利能力2022年上半年，受新冠疫情影响，上海等地医院的常规诊疗活动受阻，公司业务受到冲击，2022H1实现营收1.3亿元（yoy-30%），其中Q1营收为0.5亿元（yoy-33%），Q2营收为0.8亿元（yoy-28%），业务呈现逐季复苏态势。分业务来看：①磁刺激类产品营收为0.6亿元（yoy-15%）；②电刺激类产品营收为0.3亿元（yoy-58%）；③电生理类产品营收为0.2亿元（yoy-13%）；④耗材及配件类产品营收为0.3亿元（yoy-17%）。盈利能力方面，公司2022H1销售毛利率为73.8%(yoy+0.2pp)，基本维持稳定，但由于公司持续加大市场推广、人才激励和研发投入，公司利润短期受到影响。2022H1公司销售净利率为28.5%（yoy-7.5pp），归母净利润为0.4亿元(yoy-45%)，若剔除794万元股份支付费用影响，公司2022H1扣非归母净利润为0.4亿元（yoy-47%）。2、研发持续投入，康复机器人和医美能量源新产品有望打开增长新空间

公司2022H1研发投入为3276万元（yoy+16.5%），研发投入占营收总比重提升9.7pp达24%，在收入增长承压的背景下，公司坚持研发创新为发展驱动力的战略，持续加大研发投入，确保电刺激、磁刺激、康复机器人及医美能量源等新产品的研发按期推进。期待公司康复机器人和医美能量源新产品推出上市后，帮助公司拓展新的增长空间。

盈利预测：考虑到疫情的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.42亿元、1.87亿元和2.37亿元，公司当前股价对应2022-2024年PE估值分别为26、20、16倍，维持公司 “强烈推荐”投资评级。风险提示：新品销售不及预期；经销商管理风险；研发进展不及预期。

电新 | 张文臣

日月股份：业绩阶段性承压，盈利能力有望逐季修复

事件：

公司公告2022年上半年实现营收20.4亿元，同比下降18.01%；归母净利润1.02亿元，同比下降78.18%。其中，Q2实现营收10.59亿元，同比下降14.11%，归母净利润0.43亿元，同比下降78.24%。

业绩阶段性承压，盈利能力有望逐季修复。2022上半年海上风电进入调整期，同时叠加疫情影响，公司业绩短期承压。上半年实现销量19.18万吨，同比下降17.01%，产品主要原材料维持高位运行，产能利用率不饱满，折旧以及人工成本增加，成本承压，上半年毛利率9.47%，同比下降17.29%。上半年风电招标超预期。产能持续扩张，巩固龙头地位。公司目前拥有年产48万吨铸造产能，22万吨精加工产能，作为全球风电铸件龙头，持续加码大兆瓦产能及完善精加工能力。铸造环节，新增规划年产13.2万吨大型铸造项目和甘肃(一期10万吨)风电关键部件项目均已动工建设，完成后将形成超70万吨的铸造产能。持续研发投入，熔炼技改稳步推进。报告期内，公司期间费用率6.43%，同比上升1.29pct，其中销售费用率0.83%，同比上升0.21pct，管理费用率7.96%，同比上升1.28pct；财务费用率-2.36%，同比下降0.19pct。

投资评级与估值：

当前，陆上风电“大基地+风电下乡+老旧机组改造”长期需求得以提振，海上风电持续高景气，公司是风电铸件领域龙头，在大兆瓦产能扩张及一体化布局完善下，公司市占率有望进一步提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.57、8.48和11.44亿元，对应EPS0.47、0.88和1.18元/股，对应PE56、30和22倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨或大幅波动；新品研发低于预期；行业竞争加速，盈利能力下滑。

军工 | 鲍学博

宝钛股份：产能持续释放，业绩有望保持较快增速

事件：

8月25日，宝钛股份发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入33.78亿元，同比增长18.92%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长28.75%。

点评：

1、产能持续释放，钛产品产销量快速增长。2022H1，公司全力加快募投项目建设，扩大关键工序产能，补齐短板补强产业链。2022H1，公司实现钛产品产量1.62万吨，同比增长32.23%；实现钛产品销量1.61万吨，同比增长37.40%；实现钛产品收入30.72亿元，同比增长38.12%。公司产能提升为业绩增长奠定基础。2、盈利能力同比提升，利润增速快于营收增速。2022H1，公司毛利率24.23%，同比提升3.16pcts，销售净利率12.34%，同比提升1.39pcts。净利率提升不及毛利率提升主要由于，2022年上半年公司计提信用减值损失5490.80万元，较去年同期增加2221.24万元；计提资产减值损失2862.33万元，较去年同期增加1969.28万元。3、海绵钛销量及平均售价同比上涨，宝钛华神利润增长显著。2022H1，受益于海绵钛平均售价同比上涨和宝钛华神产能释放、销量同比增长，以及宝钛华神发挥全流程生产优势降低单耗，宝钛华神利润增长显著。2022H1，宝钛华神实现营收5.13亿元，同比增长81.94%，较2021年下半年环比增长48.67%；实现净利润1.34亿元，同比增长104.98%，较2021年下半年环比增长45.98%。4、上半年经营目标完成过半，“十四五”期间公司钛产品产销量有望持续提升。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司“十四五”发展目标计划形成5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用。2022年，公司目标实现营收55亿元，钛产品产量3万吨。2022H1，公司营收33.78亿元、钛产品产量1.62万吨，分别完成全年目标的61%和54%。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为7.40、9.75、12.29亿元，对应当前股价PE分别为30、23、18倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：国内军民品钛合金需求不及预期；公司产能提升不及预期；原材料价格上涨及钛合金产品降价超出预期等。

有色 | 杨鸣龙

银泰黄金中报点评：内增外扩，保障中长期成长

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收39.94亿元、同比+15%，归母净利润5.66亿元、同比-15%，扣非归母净利润5.72亿元、同比-10%。2022Q2营业收入17.6亿元、同比-11%，归母净利润2.92亿元、同比-20%，扣非归母净利润3.13亿元、同比-10%。上半年公司营收增速达到15%，矿产业务受多种因素影响拖累整体利润。分矿山企业来看，2022年上半年，玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦分别贡献收入2.67、6.35、2.91和5.98亿元，同比分别+50%、+115%、+62%和+160%，净利润分别为0.86、3.24、0.89和2.92亿元，同比分别-52%、+10%、-51%和+27%，上半年玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响，吉林板庙子受疫情影响销量同比下降，叠加原材料价格上涨，致使生产成本上升，利润出现下滑。矿产资源丰富，矿产金产量居内地上市公司第五。截至2021年末，银泰黄金总矿石量（含地表存矿）1.02亿吨，金、银金属量分别为170.45、7154.06吨，铅锌、铜、锡金属量分别为170.64、6.35和1.82万吨。2021年公司收购的华盛金矿所拥有的10万吨/年金矿采矿权证已在今年年初被解除查封，将生产规模变更为120万吨/年的相关审批工作正在推进中，复产后将进一步提高公司黄金产量。下一步公司将继续加大勘探投资，加快已有矿山探矿权转采矿权进度，积极推动国内外优质资源并购步伐，迅速扩大公司资产体量和矿产品产量。投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.8/18.4/22.8亿元，EPS分别为0.53/0.66/0.82元，对应PE分别为22.6/18.2/14.7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅下跌超预期；公司项目进展不及预期；下游需求不及预期。