平安理财总经理张东：银行理财面临的挑战与投资策略

　　文|平安理财总经理张东

　　8月20日，由中国财富管理50人论坛（CWM50）举办的“2022夏季峰会——金融助力稳增长与财富管理高质量发展”在京成功召开。峰会以今年以来国内外超预期因素变化与困难挑战为背景，为当前形势下增强我国金融支持稳增长效能、助力经济复苏、进一步推动金融与财富管理行业高质量发展建言献策。平安理财总经理张东出席会议并在第四场高峰论坛“全球高通胀下的市场展望：资产配置与投资策略”上发言。

　　张东认为，各类资管产品的长期收益往往能够充分跑赢通胀，国内通胀尚不构成投资的主要风险。理财产品在收益和波动方面面临更加严峻的挑战，一方面要保证低收益环境下维持产品竞争力，另一方面在更加不确定的市场中对波动进行掌控。张东建议，理财子公司应该紧扣客户稳健理财需求，以理财产品为载体，围绕风险偏好提供财富管理解决方案，并重视通过系统平台建设，赋能资产配置。

　　我的发言分三部分：一是对于当前国内通胀形势的分析；二是投资面临的挑战；三是结合这两年在银行理财管理上面临的挑战，资产配置、投资策略上的解决方案。

　　整体来看，海外通胀总体比国内严峻很多，欧、美、日三大央行资产规模，在疫情爆发前为14.7万亿美元，到2021年年末是24.8万亿美元，在不到两年内绝对规模增长了10万亿美元，是次贷危机以来历次QE的总和。大规模向居民直接发放现金的经济刺激模式，加上产业链、供应链脆弱和地缘政治导致的能源价格波动和欧洲能源危机，最终导致了通胀的恶化和失控。

　　针对可能由疫情引发的国内通胀，我国提前应对，保供给优先，在2021年下半年能耗双控、缺煤限电影响民生的挑战到来之后，国家政策做了及时的调整，实施“保供稳价”，确保了电力、粮食等民生物资供应，稳住了全社会的生产生活成本。

　　在通胀治理方面，中国为全世界做出了独特的贡献。疫情爆发以来，中国以生产和供给侧的巨大优势，稳定地供给匹配欧美经济的需求缺口，以医疗器械、集装箱、汽车等关键商品的出口，助力疫情防控与供应链瓶颈化解，缓和了海外尤其是欧美的通胀治理。今年6月份，李克强总理在河北调研时也讲到这点，作为生产型的经济体，中国全方位地支持了全球的抗疫和经济的复苏。

　　从海外经验来看，通胀短期是风险，中长期其实可以看做经济发展的机会。通胀对投资构成的风险主要有两个作用路径：第一，通胀引发货币紧缩，冲击资本市场；第二，通胀导致实体经济利润重新分配，影响企业盈利。今年上半年，在通胀走高和利率快速上升的背景下，美股、美债都经历历史性下跌。

　　以出现在美国70~80年代的高通胀为例，当时的美股剧烈波动，美债收益率大幅度走高，但通胀缓和之后，美股、美债进入了长期的牛市行情。

　　从以固收为主的理财产品长期表现来看，其平均预期收益率，大部分时间都跑赢了CPI代表的通胀水平，只有极少数月份除外。根据2015~2021年期间的统计数据，全市场理财产品复合年化收益率是4.54%，CPI年化涨幅系2.09%，理财产品超过了通胀2.4个百分点，这也是理财产品普惠金融价值的体现，践行共同富裕，帮老百姓守住了钱袋子。

　　在通胀之外，理财产品还面临两个挑战：第一个挑战是低收益环境下，如何维持理财产品收益的竞争力。资管新规实施以后，理财产品打破刚兑，去资金池、去非标依赖，全面净值化转型，而变革之后理财整体的收益率明显下行，整个收益率曲线也变得更为陡峭。今年以来，国内经济下行压力加大，资金超预期充裕，债券利率大幅度下行，信用利差明显缩窄。固收资产的收益率下行，但理财客户的预期回报并没有调低，达成目标的投资难度加大。第二个挑战就是面对更加不确定的市场，如何控制波动。当前我国进入了不确定性更高的市场环境，地缘政治、产业链重构等宏观风险已经明显上升，同时国内经济处于产业新老交替，动能切换的十字路口。今年3月份、4月份股市波动，理财产品出现了一段时间亏损比例上升，包括破净、负收益等现象，也引发了投资者的关注。从理财从业者的角度思考，理财产品的净值化转型必然会带来收益上的波动，但是从投资者的持有体验看，如何平衡收益和波动，是转型带给从业者的挑战。

　　理财行业首先要紧紧围绕客户低风险投资的理财需求——目前理财投资者的风险偏好整体并不高，根据银行业2021年年末的数据，中低风险的投资偏好者占比90%以上。这种客户结构必然使其对理财产品净值的宽幅波动估计不足，所以应该紧扣客户稳健理财需求，以此为出发点布局产品和投资。区别于公募和市场其他资管类产品，理财产品本来就是提供财富解决方案的载体，也是基于资产配置下的帮助客户做风险偏好的配置和方案。

　　平安理财也一直在探索未来理财的整体产品定位。平安理财目前践行普惠金融的理念，走稳健理财的主航道。厘清产品战略，着力构建年化收益3%~8%、以绝对收益为目标的产品线，对每类产品设定了波动和回撤目标，锚定好产品的风险水平，这就大概率保证了客户的持有体验。在风险锚定之后，平安理财对每类产品在多资产、多策略的扩容空间都进行积极探索，比如说固收类中将纯债做到可转债，权益类从精选公募、到行业、到量化的指增等。

　　同时，各家理财公司正在普及系统化的配置，应对大规模资产管理。因为要想建立基于资产配置角度、产品风格完善的投资框架，必须要建立良好的资产配置系统。平安理财正在尝试建设内部的多资产配置平台，以平台驱动，坚持三个原则：一是融合长期和短期，即长期（SAA）静态配置和短期（TAA）动态配置。二是融合定量和定性，以定量模型为始终。三是融合专家和投资经理。

　　在上半年经济总需求下降，通胀上升的背景下，平安理财重视商品类的策略，在此基础上管理以股债为主的生息资产组合，寻求中性、低风险、低相关的策略收益补充，以增厚收益，管理波动。

　　（本文仅代表作者个人观点，不代表论坛立场。）

　　(本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)