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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
科蓝转债：
中国软件开发领先企业
事件
科蓝转债（123157.SZ）于2022年8月30日开始网上申购：总发行规模为4.946亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于数字银行服务平台建设项目和补充流动资金。
当前债底估值为84.26元，YTM为3.18%。科蓝转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.22%（2022-08-26）计算,纯债价值为84.26元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
当前转换平价为92.76元，平价溢价率为7.81%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月06日至2028年08月29日。初始转股价16.02元/股，正股科蓝软件8月26日的收盘价为14.86元，对应的转换平价为92.76元，平价溢价率为7.81%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.26%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价16.02元计算，转债发行4.9460亿元对总股本稀释率为6.26%，对流通盘的稀释率为7.42%,对股本摊薄压力较小。
我们预计科蓝转债上市首日价格在109.77~122.29元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到科蓝转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在19%左右，对应的上市价格在109.77~122.29元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。
观点
北京科蓝软件系统股份有限公司是一家国内领先的银行IT解决方案供应商。主营业务是向以银行为主的金融机构提供软件产品应用开发和技术服务，可为银行等金融行业企业提供IT咨询、规划、建设、营运、产品创新以及市场营销等一揽子解决方案。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为17.97%。公司2021年实现营业收入12.98亿元，同比增加25.01%，实现归母净利润0.37亿元，同比减少38.27%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动中上升，2017-2021年复合增速为17.97%%。与此同时，整体呈上涨趋势，2021年出现下滑，2017-2021年复合增速为-1.74%。
公司营业收入构成的组成部分有所变化，公司自2020年起将主营业务的各项指标合并为软件和信息产业一项。2019年前，公司主营业务主要由技术开发和技术服务组成，2020年起，公司的全部收入来源调整为软件和信息产业，其中软件和信息产业包括技术开发技术服务和其他业务，公司营业收入来源并没有发生实质性的变化。
公司销售净利率和毛利率维稳，管理费用率和销售费用率下降，财务费用率上升。2017-2021年，公司销售净利率分别为5.98%、5.59%、4.94%、5.99%和2.90%，销售毛利率分别为41.16%、41.17%、42.25%、42.71%和34.74%。管理费用率下降幅度较大，销售费用率小幅下降，财务费用率整体上涨。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
（分析师 李勇）
海优新材（688680）
2022年中报点评
22Q2盈利修复
22H2出货加速增长
事件：公司2022H1实现营业收入28.14亿元，同比增长132.66%；实现利润总额2.47亿元，同比增长199.85%；实现归属母公司净利润2.08亿元，同比增长162.13%。其中2022Q2实现营业收入15.86亿元，同比增长144.60%，环比增长29.12%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长3130.53%，环比增长69.35%。2022H1毛利率为14.20%，同比增长0.78pct，2022Q2毛利率15.47%，同比增长7.42pct，环比增长2.93pct；2022H1归母净利率为7.39%，同比增长0.83pct，2022Q2归母净利率8.25%，同比增长7.62pct，环比增长1.96pct。业绩符合市场预期。
22Q2盈利修复、H2出货加速增长。公司2022Q2胶膜出货约1.1亿平，同增89%/环增3%，2022Q2受疫情影响上海工厂停摆1月+，影响出货约0.2亿平。胶膜3月开始上调报价，传导上游成本压力，我们预计2022Q2均价约14.4元/平，环增约30%，我们测算单平净利约1.1-1.2元/平，在疫情影响和粒子成本上涨的情况下仍有环比小幅上升。2022Q3粒子价格已从3万+下调至2.2-2.3万，胶膜盈利有望进一步提升。2022Q4旺季到来，出货有望持续高增。
新增产能陆续投放、交付能力大幅提升。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期设备安装及产能爬坡顺利，预计2022Q3达产，2022年底总产能达9.5亿平。光伏持续高景气下，新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计2022年公司出货5.5-6亿平，2023年9-9.5亿平，目标市占率25%，剑指行业龙二。
盈利预测与投资评级：基于公司胶膜产能陆续投放带来销量增长，我们维持公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为5.5/8.1/10.9亿 元，同比+120%/47%/34%，对应PE分别为31/21/16，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价290元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
江淮汽车（600418）
2022年Q2季报点评
Q2业绩承压
积极对外合作有望迎来改善
公告要点：公司2022Q2实现营业收入80.30亿元，同比-25.18%，环比-17.91%；季度销售毛利率为7.23%，同环比分别-1.43pct/+0.30pct；季度归母净利润-4.22亿元（2022Q1为-2.90亿元，2021Q2为2.89亿元）；扣非后归母净利润-5.99亿元（2022Q1为-4.80亿元，2021Q2为-2.32亿元）。
毛利率环比改善，疫情影响+原材料价格上涨+商用车市场承压情况下公司扣非归母净利润同环比下滑。1）营收：公司Q2营收80.30亿元，同环比均下滑，主要原因为公司Q2销量同比下滑，共销售各类汽车10.58万辆，同环比分别-23.60%/-18.18%。其中销售乘用车/商用车分别6.09/4.49万辆，同比分别+0.17%/-42.21%；环比分别-6.17%/-30.30%。商用车销量下滑较多。2）毛利率：公司销售毛利率为7.23%，同环比分别-1.43pct/+0.30pct，同比下滑主要原因为销量下滑+原材料涨价等因素影响。3）费用率：公司Q2期间费用率为12.83%，同环比分别+1.48pct/+2.30pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+0.07/0.46/1.54/-0.59pct，环比分别+0.50/+0.51/+1.58/-0.29pct。4）归母净利润：公司Q2归母净利润-4.22亿元，同比来看转亏，环比来看亏损扩大。主要原因为商用车市场持续承压、疫情及原材料价格上涨。此外Q2非经常性损益水平较低，影响公司归母净利润表现：Q2资产处置收益为0.09亿元，同比-95.87%；Q2政府补助为1.00亿元，同环比分别-73.5%/-53.0%。
公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与大众合作纵深推进，技术支持+产品导入下江淮有望持续受益；公司与蔚来进一步深化合作关系，积累新能源车生产经验，并贡献业绩全新增量。公司自身商用车方面皮卡事业部单独运作，轻卡新产品有序推进，有望迎来改善。
盈利预测与投资评级：考虑上游原料成本上涨等不利因素，我们下调江淮汽车2022-2024年业绩预测，由2.44/3.92/5.71亿元下调至 1.58/3.65/5.42亿元，对应EPS为0.07/0. 17/0.25元，对应 PE为238/103/69倍，维持江淮汽车“买入”评级。
风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。
（分析师 黄细里）
禾迈股份（688032）
2022年中报点评
微逆出货高增
2023年储能加速放量
投资要点
事件：公司2022H1实现营收5.14亿元，同增61.55%；归母净利润2.02亿元，同增156.50%。其中2022Q2实现营收2.85亿元，同增41.75%，环增24.38%；归母净利润1.15亿元，同增143.86%，环增31.30%。2022Q2扣除利息收入后实现归母净利润0.70亿元，同增52%，环增12%，业绩略低于预期。
欧洲需求旺盛，微逆出货高增。公司2022H1微逆及监控设备业务实现营收4.43亿元，同增136%，实现微逆出货38.58万台，监控设备出货8.18万台，分市场结构看，欧洲需求爆发下出货占比提升至40%+，拉美、美国分别占比20%-30%；分产品看，一拖四占比50%+，一拖二占比约30%，一拖一占比约15%，主要系欧洲一拖二需求旺盛带动其占比提升。其中2022Q2我们预计微逆及监控设备出货约27万台，环增30%+，我们预计2022年微逆及监控设备出货超150万台，同增270%+，其中微逆出货超120万台，同比翻2倍以上增长，2023年我们预计继续实现翻倍以上增长，出货250万台+。
关断器+储能拓展产品布局，2023年储能加速放量。公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流耦合（hybrid）及交流耦合技术均有布局，主要市场是欧洲、亚太地区，美国机型产品也在布局中，2022年我们预计出货3000台，2023年成为公司销售重点，我们预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力。
盈利预测与投资评级：基于微逆需求旺盛叠加储能放量增长，我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元（前值为4.8/9.4/14.5亿元），同比+215%/110%122%，给予2023年60倍PE，对应目标价1433.5元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
福斯特（603806）
2022年中报点评
Q2顺价能力良好，彰显龙头风范
投资要点
2022H1公司实现归母净利润10.57亿元，同增17.0%，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收90.15亿元，同增57.73%；实现归母净利润10.57亿元，同增16.98%。其中2022Q2实现营收51.31亿元，同增76.85%，环增32.09%；实现归母净利润7.18亿元，同增75.72%，环增111.76%。2022H1毛利率为20.02%，同降5.19pct，2022Q2毛利率22.79%，同增1.21pct，环增6.42pct；2022H1归母净利率为11.72%，同降4.08pct，2022Q2归母净利率13.99%，同降0.09pct，环增5.26pct。
顺利传导上涨成本， Q2胶膜量利双升。2022H1由于光伏行业景气度的波动，导致EVA粒子和胶膜价格大幅调整。光伏级EVA粒子自2022年2月底连续上涨，6月突破30000元/大关，目前回落至22000-23000元/吨。公司顺利传导上涨成本，2022Q2单平均价超过14元/平米，环比Q1涨价2.5元/平米+，单平净利约1.9元/平米（坏账冲回后约2.4元/平米），环比Q1增加0.8元，盈利能力修复。2022H1胶膜出货6.15亿平，同增33%，其中2022Q2胶膜出货3.3亿平，同增17%，环增38%，胶膜业务Q2量利双升。2022年下半年海外分布式需求旺盛，看好下半年胶膜出货量环比继续增长。
光伏背板发展势头强劲，感光干膜结构优化。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司传统的背板业务呈现出强劲的发展势头。2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%。下半年仍将快速增长，年底产能达2200万平/月，我们预计全年出货超1亿平以上。感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平。我们预计全年出货1.3-1.5亿平，同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。
越南扩产优化产业布局，新材料研发销售稳步推进。公司开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约25GW，用以满足东南亚当地组件企业光伏材料需求，降低经营成本。2022H1公司完成FCCL进口压机的到货和安装调试，铝塑复合膜开展量产产品验证，水处理膜支撑材料形成小规模销售，未来将持续为公司贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级：基于公司顺价能力良好，叠加光伏级EVA粒子价格回落，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27.4/35.6/42.3亿元，同增25%/30%/19%。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价93.8元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
比音勒芬（002832）
2022年中报点评
业绩持续领跑行业
增长趋势显著
投资要点
公司公布2022年中报：22H1营业收入13.13亿元/yoy+8.57%、归母净利润2.95亿元/yoy+20.15%，净利增速高于营收，主因期间费用率同比下滑2.74pct至49.75%。单季度看，22Q1/Q2营收分别为8.1/5.03亿元、分别同比+30.16%/-14.33%，归母净利润分别为2.13亿元/0.82亿元、分别同比+41.29%/-13.40%，Q2受国内疫情影响业绩出现下滑。
线上、加盟收入保持较快增长，直营持平略增。1）线上：22H1收入8379万元/yoy+47.8%/占比6.4%。线上渠道目前占比较低、受疫情影响相对较小，在公司加强电商布局、直播引流带动下收入保持较快增长，与此同时盈利能力亦得到加强、线上渠道布局逐步完善，22H1线上渠道毛利率同比+6.73pct至58.92%。2）直营：22H1收入9.54亿元/yoy+0.04%/占比72.6%。直营为公司主要销售渠道且以高线城市为主，收入同比持平略增，其中外延开店弥补了疫情下的店效损失，截至22H1末直营门店544家/较21H1末净开44家/同比+8.8%。直营渠道毛利率水平较高，22H1利率略有下滑、同比-0.92pct至78.4%。3）加盟：22H1收入2.76亿元/yoy+38.2%/占比21%。内生外延共促增长，截至22H1末加盟门店581家/较21H1末净开74家/同比+14.6%。22H1加盟毛利率同比+1.87pct至70.6%，品牌力持续强化。
盈利能力提升，经营效率、经营质量优秀。1）毛利率&净利率：22H1毛利率同比下滑0.78pct至75.6%，主因高毛利直营渠道毛利率略有下滑、且占比有所下降。结合期间费用率同比下滑2.83pct至49.75%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.74/+0.62/+0.35/-1.06pct至40.59%/6.15%/3.53%/-0.52%，销售费用率下滑主因刚性费用相对较少、费用管控力优秀，财务费用率下滑主因利息收入增加），22H1归母净利率为22.45%、同比+2.16%，疫情环境下盈利能力持续提升，“衣中茅台”品牌力持续夯实。2）存货：截至22H1存货6.36亿元/yoy+12.83%，存货周转天数363天、较21H1减少5天、保持健康周转水平，存货跌价计提谨慎。库龄结构改善，一年内存货占比59.86%、同比提升17.16PCT。3）现金流：22H1经营活动现金流净额5.17亿元、净现比超过100%、经营质量优秀；账上资金充裕，截至22H1账上资金28亿元、抗风险能力较强、品牌扩张有资金支持。
盈利预测与投资评级：公司为高端运动时尚服饰龙头，22年将高尔夫系列独立开店、进一步提升高端人群消费体验，同时打造超级单品“小领T”、夯实T恤小专家的行业地位，预计全年净开店150-180家。22Q2受疫情短期扰动，但 6月以来终端流水增速已恢复至20%-30%，上半年整体看收入、净利保持增长，同时盈利能力进一步提升、经营质量&经营效率稳中有升，整体表现领跑同行、优秀产品力和品牌力持续验证。我们维持22-24年归母净利同比+28.7%/24.8%/21.7%的预测，EPS分别为1.41/1.76/2.14元/股，对应PE15X/12X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、经济疲软等。
（分析师 李婕）
固德威（688390）
2022中报点评
芯片逐步解决、储能增长亮眼
Q3起边际改善明显
投资要点
事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；实现利润总额0.4亿元，同比下降77.25%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比下降64.32%。其中2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%；实现归属母公司净利润0.45亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。2022H1毛利率为29.18%，同比下降5.72pct，2022Q2毛利率28.41%，同比下降4.48pct，环比下降1.72pct；2022H1归母净利率为3.76%，同比下降10.32pct，2022Q2归母净利率5.63%，同比下降7.31pct，环比增长4.18pct。2022H1因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。
芯片逐步解决、储能增长亮眼。公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。2022Q2以来供给能力逐渐上升，实际排产约18万台，环增59%，但因海外爆仓影响出货，实际确认约12万台，环增约7%。2022Q2公司并网出货约8.2万台，储能出货约3.9万台，同比158%/环比29%，储能增长明显。2022H1因芯片紧缺+疫情影响，叠加新业务费率较高，整体盈利承压；2022Q3看随产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，储能占比可达30%。全年储能逆变器出货有望30万台，2023年翻倍增长；并网逆变器2022年40-50万，2023年60-80万台，持续高增！
户用光伏逐步起量、新业务静待收获。2021年底开始公司拓展户用光伏业务，布局200个县，开发能力强。上半年受资金方影响，业务遭受短期波动，现已基本解决。2022H2全面铺开业务，我们预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。公司深耕欧洲户用市场，逆变器搭配电池pack业务逐步上量，2022H1储能电池销量1.5万台，同比高增；目前电池配售率不到25%，复用渠道优势+整体化方案受下游偏好，有望快速增长，2022年预计营收7-8亿（若非产能受限，可达15-20亿），2023年进一步高增！BIPV稳步推进，2022年预期营收1-2亿，2023年或4-5亿，后续爆发式增长。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。
盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.2/13.7/25.0亿元（前值为4.5/8.2/12.4亿元），同增87%/162%/83%，给予2023年55XPE，对应目标价611元，基于储能高增，上调至“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
惠丰钻石（839725）
2022中报点评：
扣非归母净利同比+61%
金刚石微粉景气延续
培育钻石生产工艺突破
投资要点
2022H1扣非归母净利润同比+61%至3674万元。公司于2022年8月29日晚披露2022年半年报，2022H1公司收入1.9亿元，同比+93.8%，实现归母净利润3864万元，同比+52.65%，实现扣非归母净利润3674万元，同比+61.3%，单看Q2，公司收入1.14亿元，同比+120%，归母净利润2499万元，同比+59%，扣非归母净利润2406万元。
产品结构调整对公司综合毛利率有一定影响：2022H1公司毛利率33.22%，同比-12.8pct，主要因为毛利率相对较低的低强度产品销售增速高于高强度产品，产品结构调整对毛利率有一定影响。公司销售费用率0.74%，同比-1pct，管理费用率3.56%，同比-1.55pct，研发费用率5.08%，同比-3.7pct，归母净利率20.58%，同比-5.55pct。
金刚石微粉行业高景气延续，金刚石破碎整形料收入增速较快：2022H1公司金刚石微粉实现收入1亿元，同比+30.2%，毛利率40.56%，同比-23.44pct，主要因为公司采购原料工业金刚石单晶价格维持在高位，金刚石破碎整形料收入7723万元，同比+297%，毛利率17.6%，同比-2.54pct。
公司培育钻石生产取得突破，未来有望贡献业绩增量：2022年8月已经成功研发出培育钻石产品，8月17日公司公告与哈工大郑州研究院签署战略合作协议，开办资金2000万元，公司委托哈工大开发“微波CVD化学气相沉积系统”及相关生产工艺，协助公司建设微波CVD金刚石生产线。同时哈工大还将对公司的MPCVD工作人员进行体系培训，我们预计公司未来在CVD培育钻石领域将稳步拓展，培育钻石或为公司未来收入业绩贡献一定增量。
盈利预测与投资评级：公司在工业金刚石领域积累了较深的优势，目前工业金刚石和培育钻石均呈现高景气，培育钻石生产已经取得突破，未来发展有较大潜力。我们维持公司2022-20224年归母净利润分别为0.89/1.3/1.6亿元，对应2022-2024年PE为28/20/16倍，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（分析师 吴劲草）
中鼎股份（000887）
2022年中报点评
三大增量业务蓄势待发
公告要点：公司发布2022年半年度业绩报告，2022年H1实现营业收入65.73亿元，其中，Q2实现营收32.15亿元，同比+0.86%，环比-4.28%。2022年H1实现归母净利润4.71亿元，其中，Q2实现归母净利润2.20亿元，同比-37.85%，环比-12.37%。2022年H1实现扣非归母净利润4.01亿元。其中Q2实现扣非归母净利润1.86亿元，同比-21.37%，环比-13.02%。业绩符合我们预期。
营业收入韧性较强，毛利率略微承压。2022年上半年，我国汽车产销量分别为1211.7/1205.7万辆，同比下滑3.7%/6.6%；全球汽车产销量分别为3929.3/3744.52万辆，同比下滑3.4%/10.7%。2022年上半年公司营业收入同比提升2.98%，公司克服汽车行业产销下滑的不利影响收入端实现正向增长。2022年上半年公司毛利率下滑3.24 pct，分业务来看空悬系统业务毛利率同比-10.00pct，轻量化同比-5.33pct，橡胶业务同比-2.74pct，冷却系统同比-2.08pct，密封系统同比-4.43pct。
精细化管控期间费用率降低，研发不减保证核心竞争力。公司2022年上半年期间费用率为13.53%，同比-0.89pct，二季度期间费用率为13.58%，同比-0.89pct，环比+0.11pct，内部管控逐步精细化。上半年公司销售费用为1.62亿元，同比-9.18%，主要系质量费用大幅减少所致；管理费用为3.82亿元，同比-8.88%，主要系修理费、租赁费、水电费减少所致；财务费用为0.31亿元，同比-61.84%，主要系本期汇兑损益增加所致。研发端公司在空气悬挂、热管理管路产品、底盘轻量化等领域持续投入，上半年公司研发费用实现3.13亿元，同比+10.62%。
空气悬挂业务取得突破性进展，轻量化与热管理业务持续推进。公司通过旗下德国AMK供给高端空气悬挂系统，在国内客户中取得突破性进展，获取多家造车新势力及传统自主品牌龙头订单，截至目前AMK中国已获得订单总产值54.6亿元。轻量化业务方面，公司的锻铝控制臂总成项目取得突破性进展，旗下子公司四川望锦的核心产品球头铰链总成产品技术全球领先，目前公司轻量化业务已取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，同时新能源客户已实现突破获得订单。公司通过德国TFH和中鼎流体开展热管理业务，在手订单高增，有望在新能源客户中取得进一步突破。
盈利预测与投资评级：我们维持公司的盈利预测，公司2022-2024年营收为143/162/193亿元，同比分别+14%/+13%/+19%；归母净利润为11.7/14.1/16.3亿元，同比分别+21%/+21%/+15%，对应EPS 为0.9/1.1/1.2元，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。
（分析师 黄细里）
锦浪科技（300763）
2022年中报点评
储能及海外出货高增
需求旺盛继续量利双升
事件：公司2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现利润总额4.35亿元，同比增长70.23%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%。其中2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归属母公司净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。2022H1毛利率为31.35%，同比增长1.99pct，2022Q2毛利率32.85%，同比增长5.61pct，环比增长3.33pct；2022H1归母净利率为16.31%，同比下降0.07pct，2022Q2归母净利率17.46%，同比增长1.68pct，环比增长2.55pct。业绩符合市场预期。
22Q2出货高增、储能占比提升。公司2022H1光伏逆变器实现收入18.1亿元，同增40%，销售37-39万台，同增18%，其中2022Q2销19万台左右；2022H1储能逆变器实现收入3.0亿元，同增349%，销售5-6万台，同比翻4倍增长，其中2022Q2销3-4万台。储能收入占比提升至12%左右，同增7.6pct。2022年6月起公司芯片供给逐步缓解，出货实现高速增长，我们预计2022全年并网逆变器出货110万台，同增60%+；储能逆变器出货30万台+，翻9-10倍增长；2022年底产能达120万台，2023年持续扩产，我们预计2023年储能逆变器出货翻4-5倍增长。长期看，光储高速增长，叠加公司市占率提升（目标20%），成长性凸显。
海外出货占比提升、短期汇兑影响海外毛利率。2022H1公司海外收入占比提升至53%，因欧洲需求旺盛，欧洲海外收入占比由2022Q1的42%进一步提升到2022Q2的近70%，欧元贬值及海外IGBT提价致使公司海外毛利率略有下滑，若剔除则海外毛利率维持40%左右；国内因需求旺盛涨价，毛利率修复到30%左右，超市场预期。
盈利预测与投资评级：基于欧洲户储需求爆发，公司储能逆变器出货高增，我们上调2023-2024年公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为12.9/29.1/43.9亿元（前值为12.9/26.2/37.0亿元），同比+172%/126%/51%，对应PE分别为77/34/23，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价391元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
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