方正证券丨周报聚焦0829-0902|利率_新浪财经

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袁野

宏观首席分析师

《待政策，不消极，有方向》

8月第四周，大宗商品价格转涨，美债收益率上行，美股转跌，市场提前交易杰克逊霍尔年会；美元走强，人民币汇率走弱；中债收益率上行，A股下跌。

政策加码稳增长。国常会在落实好稳经济一揽子政策的同时，再实施19项接续政策，确认了稳增长的方向，宏观政策要在扩大需求上积极作为。虽然19项政策的具体内容尚不明确，但是当前方向、预期的明确更加重要，接续政策的出台本身就是稳定预期的措施，不必过度悲观。

鲍威尔在本次杰克逊霍尔全球央行年会的演讲虽然并无实质性全新内容，但是基于打压通胀预期的目的，尽可能的展现出强硬的鹰派姿态。基于数据依赖的决策路径，美联储的货币政策路径仍存变数，市场在9月议息会议前仍可能持续波动。

本周资金价格继续抬升，但银行间市场资金面仍偏宽松。DR007持续上行至1.71%，R007升至1.80%。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期LPR报价：1年期LPR为3.65%，上次为3.7%，下调5个基点；5年期以上LPR为4.3%，上次为4.45%，下调15个基点。此次一年期LPR报价为2019年8月LPR形成机制改革以来，降幅首次小于1年期MLF降幅，反映短端利率下行空间较小，短期MLF的调整可能已经到位。

风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。

燕翔

策略首席分析师

《2022年9月策略月报：中小盘成长风格有望延续》

今年4月低点反弹以来，A股市场行情结构分化特征较为显著，主要市场规模指数累计涨幅大体上随着样本公司市值的增加而减小。往后看，我们预计中小盘成长风格仍有望延续。一是从产业逻辑上看，当前A股市场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，而且在相关政策的支持下，未来相当一段时间内，新兴产业及转型升级预计都将是中国经济发展的主要方向。二是从相对估值来看，中小盘公司的估值溢价率目前仍然处于历史底部，难以成为风格反转的触发条件，也为后续的股价表现留出了上行空间。

风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动等。

张伟

固收首席分析师

《似曾相识的票据利率攀升》

一、稳增长政策小幅加码，以及资金面季节性收紧共同带动上周利率回升

上周利率调整主要因为政治局会议提出新增3000亿政策性开发性金融工具以及新增5000亿专项债额度，开发性金融工具规模加码超预期。稳增长小幅加码，债市对经济悲观预期小幅改善从而带动利率调整。

其次，高杠杆+季末资金面季节性收紧，也给利率带来调整压力。8月末资金面季节性收紧，上周R007和DR007中枢分别上行了9bp和7bp。除了季节性以外，信贷投放边际回暖可能也给资金价格带来上行压力。在高杠杆环境下，一旦资金面不稳定，则可能给债市带来调整压力。

二、供需两方面发力驱动短期信贷回暖，上周票据转贴现利率大幅上行，8月信贷可以乐观一些

供需两方面政策发力推进宽信用。从过去经验来看，信贷形势座谈会短期对信贷投放有促进作用。并且5年期LPR报价下调15bp，这也会促进中长期融资需求。

月末票据利率快速上升，反应了贷款投放或在边际回暖，对8月信贷投放需要乐观一些。另外，票据利率减去存单的利差与中长期贷款同比变化有较好的相关性，这预示着8月企业中长期贷款同比可能回升。后续关注3000亿新增开发性工具落地节奏对信贷促进作用。

三、参考5-6月末票据利率回升的经验，月末这几天如果票据利率仍在上行则可能带动长端利率回升

票据利率如果在8月最后3个工作日继续攀升，则会进一步强化市场对于8月信贷向好的预期，这会对债市不友好，利率可能在月末再上行。5月底和6月底票据利率回升时，当时长端利率也跟随同步上行。

四、资金尚未趋势性收紧，利率持续回升风险小

5-6月的经验显示，跨月后随着票据利率不再回升，长端利率也不再上行而是在当时的利率水平附近震荡。从6月的经验来看，市场对信贷向好已经有一定的预期，等实际信贷落地时，对债市影响也有限。更为重要的是信贷改善的持续性有待观察，资金面持续收紧风险尚可控，债市利率趋势上行风险较小。预计短期10年国债在2.6%-2.7%之间震荡。

风险提示：资金面持续收紧，信贷持续改善，经济超预期回升。

李宏涛

通信首席分析师

《通信行业绿色低碳发展，元宇宙落地应用加速》

一、投资要点

1.七部门联合印发《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025年）》。

2.国内首个元宇宙与虚实交互联合研究院在沪成立。

3.基于CPO的新型网络交换模块加速落地。

二、重点行业要闻

1.我国5G套餐全网用户达9.51亿年内有望突破10亿大关。

2.中国移动发布“5G算网业一体化解决方案”。

3.中兴通讯上半年营收598亿,净利润45.66亿元。

三、投资组合

本周关注：移远通信、中际旭创、紫光国微、长飞光纤、中天科技（维权）、亨通光电；

长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。

风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。

刘畅

食饮首席分析师

《冷静看待利空出尽和利好兑现,食品饮料仍需精挑个股》

啤酒：在高温天气、疫情修复、包材价格回落等有利经营环境下，啤酒公司有望加速产品结构升级，巩固提价成果，提升盈利能力。

白酒：中报陆续披露，高景气白酒标的或迎来短期估值修复，但从基本面角度出发，我们继续建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复较好的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域龙头酒企洋河股份、古井贡酒和伊力特。

大众食品：建议关注近期成本受益及消费复苏关联企业，东鹏饮料，近期全国多地持续高温天气，长期的炎热天气将会刺激能量饮料的需求，此外叠加学生返校，预计公司产品需求将会有效提升，拉动营业收入增长。

餐饮产业链：伴随疫情对行业的影响不断减少，我们认为餐饮产业链的修复和发展有望持续加速，龙头企业将充分受益于其高抗风险能力和强营运能力所带来的市占率提升。

风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

唐爱金

医药首席分析师

《关注上游中间体原料药毛利率逐步回升趋势及合成生物学前景》

复盘：上周生物医药指数跌幅1.13%，周和月度表现落后大盘；市场特点为挖掘估值底部且公司有变化或者中期业绩超预期的个股：上周涨幅居前的新和成/浙江医药/国邦医药为上游医药化工中间体原材料，国外企业能源成本高企，市场份额有望提升；理邦仪器/振德医疗中期业绩表现好于预期，疫情高基数后季度环比高增长。

截至8月27日，目前在459家A股医药上市公司（申万分类）中，已有322家发布2022年半年度报告，占比70.15%。其中32家归母净利润增速超过100%，23家增速区间在50-100%，53家增速区间在20-50%，68家增速区间在0-20%，146家公司归母净利润增速为负。其中部分CXO、核酸检测、医疗器械设备等板块的公司业绩表现亮眼；由于上半年华中、华南、北方等地区疫情的大面积持续影响及上游原材料价格压力等原因，部分公司业绩负增长。总体上看大部分公司具有稳健增长潜力，且整体估值处于较低区间，有望迎来结构性估值修复，建议关注短期业绩表现突出及具有长期增长动能的标的。

生物医药板块当前动态市盈率为23.36，为近5年来底部，建议超配。当前市场风格为中小市值为主，结构性个股行情为主，建议关注以下细分领域：

制药上游中间体/原料药及辅料等，2021年因上游原材料大宗商品价格高企盈利能力受损，22年成本抬升逐步传导至下游，盈利能力后续有望逐季恢复；

合成生物学受益于基因编辑及基因测序技术，加速技术升级及对原有化工合成路径的替代，关注有望产业化落地及商业化的潜力产品。

卡脖子技术进口替代依然是国内产业发展主旋律，关注高端医疗设备、生命科研实验室仪器/试剂/耗材的进口替代。

推荐标的：金城医药、先声药业、信达生物、迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、鱼跃医疗、华润三九、葵花药业、一心堂、健之佳、中国中药、红日药业、金域医学、迪安诊断、凯普生物、振德医疗、普门科技、智飞生物、康泰生物、康希诺、长春高新。

风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；疫情反复影响药品终端销售。

娄倩

农业首席分析师

《需求提振猪价短期上涨，看好冲高趋稳》

生猪养殖：

价格端：9月开学+双节临近+天气转凉需求提振，生猪、猪肉价格上涨。本周生猪周均价22.17元/kg，周环比上涨3.66%；猪肉价格29.13元/kg，周环比上升1.01%。由于9月开学、双节临近、北方天气转凉等需求端的提振刺激，屠宰场积极备货，本周猪肉价格率先上涨，带动生猪价格上涨。本周仔猪价格47.08元/kg，周环比下跌3.48%；二元母猪价格35.98元/kg，周环比下降0.61%。总体来看，由于当前补栏仔猪要在春节后出栏，因此近两周养殖户补栏相对谨慎。

供给端：二次育肥介入，助涨近期生猪价格。由于冬至猪价通常表现较好，因此9、10月份一般是比较好的二次育肥窗口期。伴随猪价回暖，近日北方部分二次育肥客户再次出现，且与当地屠企形成一定竞争关系，进一步减少当期生猪供给量，对短期猪价有助涨作用。

未来判断：猪价短期偏向冲高趋稳，中期震荡上行，高点有望到30元/kg。我们认为近期需求端的提振刺激和供给端二次育肥进场，导致猪价发生明显上涨，但随着未来供给、需求端的边际变化趋于稳定，预计猪价短期将冲高趋稳。中期来看，前期母猪去化边际趋势对应年底达到年内的理论供给相对最弱状态，随着冬至、春节临近，消费需求显著提升，因此看好猪价中期震荡上行，供需错配+情绪助推下看好高点到30元/kg。

种植板块：

国内粮价基本平稳，警防高温干旱影响农作物价格。全球极端干旱天气影响下，预计国内外玉米产量小幅下降以及期末库存减少，或使得玉米重心上移。大豆供需博弈升级，美豆价格快速冲高，并带动国内豆粕大幅跟涨，其中国内豆粕期货涨幅已经超过美豆，预计短期国内豆粕现货整体以偏强运行为主。小麦仍是供大于求的局面，短期来看小麦价格依旧将维持震荡偏弱走势为主。部分地区农业干旱和高温热害叠加，导致受旱地区、部分品种蔬菜量降价涨。总体来看，由于国内粮食市场供给充足，价格平稳，但需警防后期秋粮生产受损和价格上涨。

投资建议：

生猪养殖：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，成长性较强的【巨星农牧】、【唐人神】、【华统股份】。

种植板块：【隆平高科】（参股公司杭州瑞丰已获得多个玉米转基因生物安全证书）；【大北农】（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；【荃银高科】（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。

风险提示：养殖疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。

鲍学博

军工首席分析师

《8月第4周：80家军工企业披露半年报，行业高景气延续》

1、军工企业密集披露半年报，28家企业业绩增速超30%。

截至8月25日，我们跟踪的110家军工行业上市公司中，共有80家公司披露2022年半年报或业绩快报。其中，70%的公司营业收入呈现正增长，28家公司2022H1归母净利润增速在30%以上。

80家已披露业绩的军工上市公司中，合计实现营业收入1343.19亿元，较去年同期增长10%。从细分领域来看，航发产业链以及材料、电子元器件等细分领域呈现较高业绩增速。2022H1，航发动力和航发控制营收分别同比增长46.83%和25.71%，归母净利润分别同比增长41.21%和37.37%，体现航发产业链高景气延续；电子元器件细分领域振华科技和紫光国微营收分别同比增长36.18%和26.72%，归母净利润分别同比增长146.98%和36.81%；材料细分领域三角防务、西部超导、派克新材营收分别同比增长95.35%、65.95%和64.56%，归母净利润分别同比增长82.35%、76.27%和62.35%。

合同负债方面，2021年产业链下游企业中航沈飞、航发动力等收到大额合同负债，反映军方需求明确，行业高景气开启。2022H1，随着产业链下游企业向中上游企业支付预付款，部分中上游企业合同负债增长显著。图南股份合同负债0.81亿元，同比增长710.84%；中航高科合同负债7.14亿元，同比增长450.11%；航天宏图合同负债2.29亿元，同比增长142.10%；振华科技合同负债1.53亿元，同比增长137.11%；紫光国微合同负债4.13亿元，同比增长117.38%。

2、投资建议

展望2022年下半年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。

1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢（维权）；