业务模式存明显风险 本松新材行业地位存疑

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        8月11日，中国证监会向排队申请IPO的杭州本松新材料技术股份有限公司(以下简称本松新材)发出了第二轮问询。

        在回复首轮问询函时，本松新材曾称，仅仅汽车领域，公司进入了一汽大众、吉利汽车的供应链体系，同时是德国大陆、博格华纳、康斯博格、联合电子、森萨塔、三花汽零、人本集团、世纪华通(002602)、福尓达、恒信动力、宝时达、宁波高发(603788)等汽车配套厂商的材料供应商。然而，打脸的是这些企业没有一家进入到本松新材销售的前五名。

        甚至连与公司关系紧密的合兴集团旗下的合兴汽车电子股份有限公司(以下简称合兴股份(SH605005))也没有大规模采购公司提供的材料。根据后者上市招股时发布的材料，本松新材的境外对手——巴斯夫才是主要的材料供应商。

        而对合兴集团来说，本松新材不仅仅给了他们业务，还为他们的对外融资大开方便之门。这样一家有亲密合作关系的公司却没有在汽车领域力挺本松新材本身就很说明问题。

        合兴集团业绩：靠本松新材“赏饭”

        如果，粗看招股书，会以为本松新材的业绩，都是靠合兴集团提供的。2019年至2021年三年时间里，合兴集团一直就是本松新材的第二大销售对象。仅仅2021年，对合兴集团的销售贡献，就占到了集团整体业绩的12.6%。

        然而，深入研究却会发现，合兴集团的业绩，完全是靠本松新材提供的。本松新材对合兴集团及其子公司、雅博电器的介绍是，两家公司为德力西集团、良信电器(002706)、施耐德等知名低压电器企业的上游加工厂商。

        根据招股书，合兴集团向本松新材采购的改性工程塑料的采购数量、采购价格主要由终端客户德力西、良信电器决定，合兴集团收取注塑加工费。

        也就是说，德力西、良信电器等终端客户才是真正的购买者。

        招股书还进一步就此解释，上述两家客户公司约定改性工程塑料的采购指导价格后，合兴集团与公司在指导价格的基础上根据供货质量、供应数量等协商确定最终交易价格。

        很显然，合兴集团仅仅是一个中间环节。而且，还是不能享受上下游中间价格差利润的环节。后者实际的工作，仅仅只是注塑。

        然而，一个新的问题产生了，既然后者的实际作用仅仅停留在注塑，而且购买数量、质量等，要接受德力西、良信集团的指导。为何，本松新材不直接将货物销售给德力西和良信集团。而向合兴集团采购注塑服务，由后者向德力西和良信集团直接提供注塑服务。

        要知道，增加了合兴集团这个环节，不仅增加了经营变数，更会扩大资金回笼的风险。事实上，从2020年中期开始，本松新材就将合兴集团的账期从90天延长至120天。

        别看仅仅只延长了30天账期，本松新材因此增加的风险却是大大增加了。

        根据招股书，2022 年 5 月公司前五名的销售对象芜湖杰青实业有限公司(以下简称“芜湖杰青”)芜湖杰青被浙江省宁波市鄞州区人民法院列为被执行人，芜湖杰青的部分银行账户亦被冻结。

        本松新材被迫由债权人变成了股东，计划与另一债权人永兴新材料以及其他意向方计划成立新公司，承接芜湖杰青的业务以及经营性资产和经营性负债。

        和合兴集团一样，芜湖杰青所承担的，也是中间商的角色。后者主要业务就是为向德力西提供注塑加工服务。截至 2022 年 6 月末，芜湖杰青应付本松新材料的货款为 533.46 万元(审前数)。

        财务人士说，类似合兴集团和本松新材的合作关系，主要还是为了向前者提供流水，方便前者融资。否则，本松新材可以改为直接向德力西和良信集团供货，由合兴集团向上述两家公司提供劳务服务即可。

        根据合兴股份2021年年报，合兴集团为合兴股份提供了3000万元以上的担保，除了1.5亿元的注册资金保证外，和本松新材之间超过1.4亿元的流水往来，很可能也是合兴集团向银行证明有能力向合兴股份担保的一个重要依据。

        相互照应的两家公司

        为什么本松新材不遗余力要关照合兴集团?

        招股书显示，两家公司的渊源极深。本松新材的高管之一——董事曾海泉就在合兴集团任职10年，担任了10年的客户经理。

        而公司创始股东之一的郑景煦，从创业到2017年，一直在合兴集团担任高管。招股书中在解释郑景煦彼时以隐名方式出资入股时曾有这样一段解释“……一方面希望降低以前的合作者、现在的竞争对手对新公司进入生产领域的关注度，减少业务开展的阻力……”。

        由此可以看出，本松新材曾经在一段时间充当合兴集团的竞争对手。根据合兴集团的工商登记信息，合兴集团也有工程塑料及合成树脂销售、塑料制品销售等与本松新材相同的经营业务，至于两家公司因为何种几元从竞争对手，又再次转变为合作伙伴，目前还不得而知。

        可以知道的是2018年以前，合兴集团一度被列为公司的关联企业。原因就在于郑景煦2017年前担任合兴集团的董事。此外，合兴集团第二大股东兼副董事长陈文义则是前员工和股东之一的陈慧新(直接和间接持股公司 2.90%)的父亲。

        实际上，两者的关系可能比招股书所披露的更复杂。

        1996年6月3日，合兴集团成立时，郑景煦也同时也是合兴集团的创始股东。直到2017年5月，才从公司撤资。

        也许正是因为两家公司千丝万缕的关系，才让本松新材在获得最终客户德力西集团和良信集团的订单后，又把合兴集团加入到中间环节，为后者带去大量的流水。

        然而，合兴集团却似乎并没有“投桃报李”的想法。

        根据合兴股份的2021年年报，已经开发了博世(BOSCH)、博格华纳(Borgwamer)、联合电子、大陆 (Continental)、长城汽车、LG、大众、宁德时代(300750)、采埃孚(ZF)、安波福(Aptiv)等主要客户共 计 63 个项目的立项，预计量产后年均销量 4700 万只。

        但是，公司工程塑料的主要采购来源却是德国的巴斯夫。

        连亲密无间的合作伙伴也没有选用本松新材的产品，不免让外界担心公司在行业的实际地位。

        尽管，保荐机构披露，本松新材在汽车领域，进入了一汽大众、吉利汽车的供应链体系，并成为德国大陆、博格华纳、康斯博格、联合电子、森萨塔、三花汽零、人本集团、世纪华通、福尓达、恒信动力、宝时达、宁波高发等汽车配套厂商的材料供应商。

        但由于具体的销售金额未作披露，占整个汽车配套供应链材料供应的占比，也没有详细的数据，并不能说明公司在这一领域的实际竞争力。

        和讯财经因此曾向公司方面发出询问，希望公司回应为何没有进入合兴股份采购金额前五的名单，但截止发稿，后者未作进一步的回复补充。

《电鳗快报》

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